借腦牛人：國企改革風(fēng)口幾級？看看商小虎、林景藝、吳振翔三大牛人都說了啥！

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃小聰 劉海軍    

自上周小粉絲告訴我們，現(xiàn)在最關(guān)心的就是國企改革的投資機(jī)會！火山財富團(tuán)隊就在冥思苦想本期牛人該邀請誰！

要知道，先前我們預(yù)告了兩位牛人喲，他們分別是：融通基金投資總監(jiān)商小虎，博時國企改革基金經(jīng)理林景藝。好消息告訴大家的是匯添富國企改革主題基金吳振翔也加入到了我們本期的答疑活動中！

好了，廢話不多說，先來看看本期借腦牛人欄目都為你帶來了哪些干貨！

火山財富：1，常說先沿海后內(nèi)陸，國企改革哪些區(qū)域您認(rèn)為是有先發(fā)優(yōu)勢？

商小虎：國企改革表現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的區(qū)域特征，其中上海、廣東、山東、安徽、重慶等地一直較活躍。

吳振翔：那些始終走在改革前沿而且自身基礎(chǔ)扎實的區(qū)域無疑更加具有先發(fā)優(yōu)勢。

比如一直走在地方國企改革前列的上海，在2013年就率先發(fā)布了首個地方國資國企改革方案——上海國資改革20條。截至目前，已經(jīng)有超過15家國有企業(yè)推進(jìn)了國企改革，其中不乏重大資產(chǎn)重組、整體上市等重磅改革案例。而且，上海國企體量大、質(zhì)地好、市場化程度高。無論是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還是上市公司資產(chǎn)質(zhì)量都非常優(yōu)秀。

火山財富：2，對于最近熱議的上海國企改革，您是怎么看其中的投資機(jī)會，現(xiàn)在進(jìn)場時機(jī)合適否？

吳振翔：目前中國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，我們認(rèn)為未來資本市場的投資機(jī)遇將圍繞消費升級、創(chuàng)新和改革三大主題展開。

一般來說，技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、制度的重大變革通常分兩個階段——理論探索與實踐落地，在這兩個階段，資本市場都會出現(xiàn)行情，但落地階段會比探索階段更持久、更具爆發(fā)力與財富效應(yīng)。目前上海國企改革已經(jīng)開始加速落地，不斷取得實質(zhì)性進(jìn)展，正是前瞻布局的良好時機(jī)。

火山財富：3，對于國企改革，您認(rèn)為會不會變成類似炒地圖的行情？

商小虎：雖然國企改革帶有區(qū)域性特征，但是仍舊需要自上而下甄選，選擇基本面變化大的企業(yè)。

火山財富：4，國企改革推進(jìn)過程中，哪類公司可能優(yōu)先受益？

商小虎：傳統(tǒng)周期類的行業(yè)關(guān)注供給側(cè)改革；競爭性行業(yè)可關(guān)注混合所有制改革、員工持股計劃的企業(yè)，有助于釋放潛在利潤空間的企業(yè)。

林景藝：國企改革并不是一蹴而就的事，各個區(qū)域改革有先有后也很正常。在資本市場上不排除有不同區(qū)域主題的出現(xiàn)，但是我們更加關(guān)注的是國企改革對于上市公司中長期價值的影響及由此而來的投資機(jī)會。

吳振翔：目前，上海國企改革的舉措主要包括資產(chǎn)注入、整體上市、收購兼并、員工持股等。在這些方面有預(yù)期的公司可能會優(yōu)先受益。

以集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體上市為例。根據(jù)東方證券的研究，目前上海國資整體上市主要采取兩種模式：其一，大集團(tuán)小公司模式，通常采取將優(yōu)質(zhì)經(jīng)營性資產(chǎn)注入上市公司方式；其二，集團(tuán)內(nèi)有多家上市公司、且上市公司之間業(yè)務(wù)相關(guān)或相近的，通常是進(jìn)行吸收合并，實現(xiàn)資源的重新配置。

再如兼并重組。對于競爭類國企，上海市國資委還主張“重組整合一批”，幫助國企整合壯大，包括同行業(yè)之間的兼并以及對產(chǎn)業(yè)鏈上下游甚至多元化業(yè)務(wù)的收購布局，從而增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營活力，提前調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高國有資本在戰(zhàn)略新興行業(yè)等前沿領(lǐng)域的布局。

火山財富：5，您看好國企改革的邏輯是什么？ 如果今年國企改革有機(jī)會，可能會以什么樣的方式爆發(fā)，整體板塊性機(jī)會，熱點題材，還是……

商小虎：新一輪國企改革從2014年下半年的四項改革正式啟動，2015年進(jìn)入理論探討階段，2016年下半年進(jìn)入全面落地階段。伴隨著近期央企重組為代表的央企改革和上海為代表的上海國資改革不斷加快，國企改革將全面鋪開。

截至2016年8月2日，國企改革指數(shù)的估值為27.5倍，低于A股整體（除金融）估值的41.88倍。低估值的板塊后續(xù)存在更高的安全邊際。當(dāng)前市場行情下，國企改革是確定性高的主題投資機(jī)會，也是資產(chǎn)市場非常稀缺的改革紅利。國企改革非朝夕可以完成，所以給帶來的投資機(jī)會也是持續(xù)性的。

林景藝：我們認(rèn)為國企改革是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要一環(huán)，是一個時間長、范圍廣、熱點多的主題，短期內(nèi)，它可能隨著不斷的政策出臺、公司行為等有板塊和熱點性機(jī)會；中長期，它的投資價值主要還是體現(xiàn)在公司通過國企改革獲得的自身經(jīng)營能力和盈利水平的提升。

火山財富：6，在你管理的產(chǎn)品中，對于國企改革機(jī)遇，你的選股標(biāo)準(zhǔn)是什么？你會怎么操作？

商小虎：在管理融通國企改革新機(jī)遇中，我們將自上而下從三大維度選股，即國家改革戰(zhàn)略、國務(wù)院改革重點、操作方式，每兩個維度的交集就是投資機(jī)會。

林景藝：博時國企改革主題標(biāo)準(zhǔn)股票型基金是量化多策略管理。具體來說，我們將國企改革主題分解為兼并重組、治理優(yōu)化、業(yè)績改善和資產(chǎn)重估四條投資主線，針對每一條主線設(shè)計多個量化選股策略，再根據(jù)市場情況對這些策略進(jìn)行選擇搭配。在實際表現(xiàn)中，我們相對于傳統(tǒng)的基本面集中持股的基金，持股邏輯、數(shù)量、時間都會比較分散。

火山財富：7，普通投資者該如何參與國改的機(jī)會，如ETF，基金，或者分級基金等？

商小虎：普通投資者可以借道公募基金參與國企改革。目前市場上有已經(jīng)成立的國企改革主題基金，也有正在發(fā)行的。

林景藝：ETF和分級基金本質(zhì)上都是指數(shù)基金，屬于被動型產(chǎn)品，選股由指數(shù)編制規(guī)則確定，相對固定和透明。ETF費用低、申購贖回方式相對靈活。分級基金具有杠桿性、對投資者的專業(yè)程度要求相對較高。

標(biāo)準(zhǔn)股票型和偏股型基金選股由基金經(jīng)理及其團(tuán)隊決定，選股靈活性較高，不同的管理人有各自的投資邏輯，多以跑贏指數(shù)為目標(biāo)。總的來說，公募基金是比較標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，不同類型的產(chǎn)品都可以參與國企改革機(jī)會，投資者應(yīng)該根據(jù)自己的預(yù)期和需求選擇適當(dāng)類型的基金進(jìn)行投資。

火山財富：8，你認(rèn)為國企改革股的風(fēng)險在哪里，我們需要注意什么？

商小虎：客觀來講，每輪改革都存在利益博弈，所以具體到上市公司估值也會有所反復(fù)。2015年下半年以來，大家對國企改革的路線、方向認(rèn)識不夠清晰，所以市場對國企改革的投資情緒也有所下降。因此，國企改革股票的風(fēng)險在于，改革進(jìn)程低于預(yù)期。

火山財富：9，你認(rèn)為G20后，大盤會有一次深度調(diào)整嗎？如果有，范圍是多少？

商小虎：大盤出現(xiàn)深度調(diào)整是小概率事件，后市有望區(qū)間震蕩。“股災(zāi)”時的過度恐慌情緒已經(jīng)褪去。目前市場一面是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的“資產(chǎn)荒”，一邊是企業(yè)的整體盈利出現(xiàn)改善，所以后市有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

林景藝：中短期來看市場還處于弱勢震蕩階段。G20峰會如果有超預(yù)期的成果達(dá)成，對市場而言，可能有事件性的機(jī)會。

火山財富：10，什么樣的板塊或許概念能比較好的穿越熊市？醫(yī)藥、醫(yī)療器械還是大消費板塊？所謂的大消費板塊，能不能指出是哪些板塊呢？

商小虎：需求格局穩(wěn)定增長、技術(shù)漸進(jìn)變遷 、行業(yè)保持龍頭趨勢企業(yè)可以穿越熊市。這些企業(yè)分布在品牌消費、醫(yī)藥以及醫(yī)療服務(wù)。

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