資管新政規(guī)范私募投顧業(yè)務(wù) 中小私募將被迫轉(zhuǎn)型

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊建    

每經(jīng)記者 楊建

近日有私募人士在朋友圈抱怨，私募現(xiàn)在不好做了，一方面市場行情不好，做起來費(fèi)力；另外隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，使得一些成立不久的小私募舉步維艱。尤其是7月15日頒布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（以下簡稱資管新規(guī)），對成立不久的私募影響最大，投顧做不了，只能走自己發(fā)產(chǎn)品的路，而在目前市況下，自主發(fā)行還是比較困難的，像以前找銀行拿優(yōu)先級資金，自己出劣后資金，再找資管通道發(fā)行產(chǎn)品的時代或一去不返了。

有業(yè)內(nèi)人士指出，資管新規(guī)出臺后，受影響的首當(dāng)其沖是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，此外，資管新規(guī)中提出的“3+3”規(guī)定，也擋住了許多中小私募投顧之路，投顧類私募將被迫轉(zhuǎn)型。

●“3+3”規(guī)定擋住中小私募投顧路

7月15日頒布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，對私募投顧業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范。近期有私募人士在朋友圈抱怨，私募現(xiàn)在不好做了，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，行情不好也使得一些成立不久的小私募舉步維艱。尤其是資管新規(guī)，對成立不久的私募影響最大，投顧做不了，只能走自己發(fā)產(chǎn)品的路。而在目前市況下，中小私募自主發(fā)行產(chǎn)品的難度不小。

另外，資管新規(guī)中還提出了監(jiān)管新舉措“3+3”私募投顧模式。“3+3”是指，如果私募作為第三方，為券商的私募資管業(yè)務(wù)提供投資建議，開展投顧類業(yè)務(wù)，那么其投資管理人員中，必須有3人具備3年以上、連續(xù)可追溯的證券管理業(yè)績。這意味著，如果達(dá)不到這一標(biāo)準(zhǔn)，私募將不能再借助券商資管計劃或基金子公司發(fā)行通道產(chǎn)品。從近期的監(jiān)管政策看，新成立、規(guī)模小、投資管理能力和經(jīng)驗不足的私募，生存空間正日益縮小。而現(xiàn)有的合規(guī)私募、尤其是實力較強(qiáng)的私募，則將因此享受到財富管理需求的大蛋糕。

廣州一位私募告訴每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）記者，要有3年連續(xù)的可追溯的業(yè)績證明，對于2014年以后新成立的私募尤為困難，因為到目前為止經(jīng)營不到3年。新規(guī)意味著這些私募管理人必須得找出之前的投資管理證明，如果是從公募或券商等投資經(jīng)理出身的私募，可能較為容易。但如果之前公司是做投顧業(yè)務(wù)，由于在投顧協(xié)議上顯示的投顧往往是機(jī)構(gòu)名稱，而不是投資經(jīng)理的名稱，這樣就無從證明基金經(jīng)理的投資管理經(jīng)驗。

他還告訴記者，“新規(guī)對我們最大的影響是不能做投顧，只能自己發(fā)產(chǎn)品了，目前只能是到處拜碼頭找資金。由于公司的核心人員都是投研人員，發(fā)的投顧產(chǎn)品較多。但是因為資管‘3+3’規(guī)定，我們公司很難達(dá)標(biāo)，前幾天為應(yīng)對‘3+3’規(guī)定，又找了一個新的基金經(jīng)理，實際上像我們這種情況的中小私募不在少數(shù)。”某券商機(jī)構(gòu)人士也透露，去年私募快速擴(kuò)張，投研人士出來做私募的很多，參考資管新規(guī)，很多人都達(dá)不到“3+3”規(guī)定。

深圳一位小型私募總經(jīng)理則告訴記者，以前做投顧的時候，走券商通道發(fā)產(chǎn)品很簡單，只要自己把劣后資金找好，優(yōu)先的部分直接由資管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。而且券商這樣的機(jī)構(gòu)銷售體系都很成熟，募資很快可以到位，我們也不用擔(dān)心資金的問題。但是現(xiàn)在不能做投顧了，自己本身又不具備成熟的銷售團(tuán)隊，自主發(fā)產(chǎn)品的難度不小，想上規(guī)模就更難了。此外部分即將到期的投顧產(chǎn)品只敢做“減法”，不敢吸收增量資金。

●投顧類私募忙轉(zhuǎn)型

記者注意到，資管新規(guī)除了“3+3”規(guī)定之外，還有一個核心便是降杠桿問題。據(jù)了解，資管新規(guī)針對券商資管等發(fā)行的資管計劃，資金杠桿比例必須由原來的高杠桿大幅下調(diào)，具體是：權(quán)益類產(chǎn)品的杠桿下調(diào)至1：1，期貨類下調(diào)至1：2；對此，中興匯金王輝煌表示，資管新規(guī)去杠桿后，有很多結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)行都被迫終止。

此外，《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》也在征求意見中，此前通過銀行優(yōu)先級資金發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的大量投資顧問類私募機(jī)構(gòu)或?qū)⒈黄绒D(zhuǎn)型。深圳一家中小私募機(jī)構(gòu)總經(jīng)理表示，實際上受沖擊影響最大的可能是量化對沖私募，這類產(chǎn)品具有低風(fēng)險收益特征，往往能給予銀行6%~7%的預(yù)期收益率承諾，備受銀行青睞，銀行優(yōu)先級資金也成為這類私募沖規(guī)模的大“金主”。而如果按照資管新規(guī)，這類產(chǎn)品只有1：1的杠桿，那還不如去做兩融業(yè)務(wù)，所以新規(guī)出臺后，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和投顧模式的老路也行不通了。

對此，西藏琳瑯投資王琳表示，資管新規(guī)的“3+3”原則，基本把中小私募和剛開始陽光化的民間人士創(chuàng)辦的私募基金公司排除在資管產(chǎn)品投顧之外。目前在基金業(yè)協(xié)會登記的私募基金管理人，有80%以上的規(guī)模都在1億元以下，很多私募難于滿足“3+3”規(guī)定要求，只有原來的老私募和公募轉(zhuǎn)私募的容易達(dá)到條件?？陀^上造成券商資管的投顧業(yè)務(wù)會向大私募公司和老私募公司集中，最終結(jié)果是加劇行業(yè)的分化，行業(yè)的集中度和規(guī)模化會加快。

此外也有私募人士表示，新規(guī)之下，許多實力不足的私募正在退出舞臺，而對于具有一定實力，一定規(guī)模的私募基金，新規(guī)將更好地促進(jìn)私募基金行業(yè)發(fā)展，私募行業(yè)魚龍混雜現(xiàn)狀未來將得到明顯改善。此外，為覆蓋私募成本，私募機(jī)構(gòu)需具備長期獲利能力，平臺化公司或者多產(chǎn)品線、策略豐富化的機(jī)構(gòu)，可能會逐漸涌現(xiàn)。上海一家中型私募老總透露，目前公司投顧業(yè)務(wù)模式與自主發(fā)行模式并行，在產(chǎn)品備案及信息披露方面，公司也配備了專業(yè)的運(yùn)營團(tuán)隊，未來公司亦會考慮進(jìn)一步增加自主發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量。

根據(jù)統(tǒng)計，今年上半年共有2209只私募產(chǎn)品清盤，遠(yuǎn)超去年全年1660只產(chǎn)品的清盤量，從清盤產(chǎn)品的發(fā)行平臺來看，在上半年清盤的產(chǎn)品中，通過券商資管平臺發(fā)行的產(chǎn)品最多占比37%，信托平臺次之。據(jù)了解，這些清盤產(chǎn)品多成立于去年上半年，到今年上半年部分產(chǎn)品開始到期清盤。對此，有私募人士表示，資管新規(guī)下，現(xiàn)在老的產(chǎn)品還可以繼續(xù)存續(xù)，但老產(chǎn)品到期后只能清盤。