上市首日即折價 定增基金扎堆發(fā)行“后遺癥”來了？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實習記者 李蕾    

每經(jīng)實習記者 李蕾

雖然今年以來新基金發(fā)行頻頻遇冷，但有一類基金卻相當火熱，吸引了大量人氣的同時自然也聚攏了資本，這就是定增主題基金。

理財不二牛（微信號：buerniu5188）查閱證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，從去年12月到今年6月，光是證監(jiān)會決定受理的定增基金募集申請就多達21只，其中一些還在等待最終審批。評價一句“紅得發(fā)紫”應(yīng)該不為過。

當然，在定增基金扎堆發(fā)行期間，跨界定增政策收緊、定增產(chǎn)品大規(guī)模折價等消息層出不窮，難免給這個熱火朝天的市場蒙上了一層陰影。而近期引爆對定增基金投資價值討論的則是博時基金旗下定增產(chǎn)品博時睿遠（160518），其上市交易首日便折價超過1.5%。

作為一只定增倉位已經(jīng)超過25%的基金，博時睿遠上市首日及其后幾天一直處于折價的情況，讓理財不二牛想起了前段時間上市交易的另一只基金：近乎空倉卻遭哄搶、首日溢價1.9%的九泰銳富，而這一幕僅僅發(fā)生在2個月以前。

定增基金作為今年以來基金市場上少有的寵兒，博時睿遠為什么會出現(xiàn)折價交易的情況？這是否說明定增基金扎堆發(fā)行的弊端正逐步顯現(xiàn)？投資者又該如何看待這種現(xiàn)象？

折價交易引發(fā)爭議

先來看看本次受到極大關(guān)注的博時睿遠。

理財不二牛在這只基金的合同生效公告里看到，博時睿遠成立于今年4月15日，首募規(guī)模為22.95億元，有效認購戶數(shù)為27496戶。上市交易前夕博時基金也發(fā)布公稱，博時睿遠2016年7月8日的基金份額凈值為1.004元，上市首日以該基金份額凈值1.004元（四舍五入至0.001元）為開盤參考價，并以此為基準設(shè)置漲跌幅限制，幅度為10%。

7月11日當天，博時睿遠正式登陸深交所上市交易，開盤價為0.981元，當天盤中最高0.998元，最低0.976元，收盤價為0.988元，全日成交3020萬元。

如果按公告的單位凈值為基準來計算，博時睿遠上市首日的折價率達1.59%。這也引起了在發(fā)行期內(nèi)就認購該基金的持有人關(guān)注，畢竟按照當前的折價率，這些按1元面值認購并繳納了手續(xù)費的投資者確實顯得不太劃算。

對此，一位公募基金人士對理財不二牛坦言，博時睿遠的折價“是對封閉期內(nèi)流動性不足的補償”。而濟安金信副總經(jīng)理、基金評價中心主任王群航則進一步告訴理財不二牛，定增基金上市初期折價的情況非常常見，“因為封閉式基金的價格和封閉期長短很有關(guān)系，隨著封閉期結(jié)束的臨近折價率會逐漸降低，但不少投資者對此還存在誤解”。

說到這里，理財不二牛覺得有必要給大家解釋一下，定增基金到底是怎么定價的。

定增基金的定價機制

按照交易場所的不同，通常把基金分為場外基金和場內(nèi)基金兩類。前者是采取申購和贖回的操作方式來進行交易，場內(nèi)基金則可以像股票一樣在二級市場上進行買賣。因此，兩種基金的定價機制也是完全不同。

場外基金比較簡單，價格等于凈值，以此進行交易。場內(nèi)基金則是以凈值為基礎(chǔ)、按供求關(guān)系來決定交易價格，因此出現(xiàn)溢價或者折價是大概率事件。

王群航指出，最早的封閉式基金上市交易非常搶手，溢價率一度超過100%，而到了2005~2006年又處于全面折價的局面，折價率最高的基金可以達到50%以上，這些極端的情況就與當時的市場供需變化密切相關(guān)。

上述業(yè)內(nèi)人士也告訴理財不二牛，目前場內(nèi)的封閉式基金普遍存在折價的情況，交易價格低于凈值，這樣一來“套利機會也不少”。

涉及定增基金，這個問題則顯得更加復(fù)雜，因為它的估值方法還有特殊規(guī)定。簡單地說，如果定增股票市價低于定增價格，則按照市價估值；如果定增股票的市價高于定增價格，要按照市價進行一定的比例的折算后進行估值，將盈利在剩余鎖定期內(nèi)進行攤銷。按照計算公式，這個攤銷后的估值往往都低于其市價。

難怪博時在對外公開回復(fù)中要作如下表示：“首先，定增基金屬封閉運作，封閉期的凈值不能完全體現(xiàn)實際的盈虧狀況，基金最終的收益主要取決于封閉期結(jié)束后定增價和市價的差值。其次，定增股票的估值是以攤余法計價，定增的折價是在持有期逐步確認的，新基金目前持有時間相對較短，所以凈值上相應(yīng)確認也較少。同時，二級市場交易折價、溢價更多是受持有人的買賣行為影響，短期波動相對難以把握，可以考慮持有等待定增折價逐步確認。”

除了算法，影響定增基金價格的另一項重要因素，在于該基金乃至其公司參與定向增發(fā)的實力。

前面提到過，博時睿遠的定增倉位已經(jīng)超過25%，自成立以來它參與了陽光電源、東方國信、魚躍醫(yī)療、吉祥航空、再升科技、大冷股份等個股的定增。

理財不二牛決定采取簡單粗暴的辦法，來看看這幾只個股增發(fā)價和市價的對比，見表1。

從該數(shù)據(jù)對比來看，博時睿遠參與的幾個定增項目均為正收益，在二級市場買入的唯一一只股票東北制藥近段時間以來也在穩(wěn)步上漲中。從這個角度來說，上市交易似乎不應(yīng)該出現(xiàn)折價，上述業(yè)內(nèi)人士看完這份統(tǒng)計之后也表示“未來潛力還是值得期待的”。理財不二牛以為，這也進一步說明了定增基金定價機制的復(fù)雜性。

投資者應(yīng)該怎么選？

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前市面上共有11只定增主題基金。除去前海開源再融資只能在場外申贖，其余定增基金均可在二級市場交易。綜觀這11只基金上市時的表現(xiàn)，出現(xiàn)折價的也并非博時睿遠一只。

今年以來風頭正勁、同類基金業(yè)績排名第一的九泰銳智，在去年剛上市交易的時候就出現(xiàn)了跌停的情況，而當時包括國投瑞盈、國投瑞利在內(nèi)的幾只定增基金折價率都在10%以上。再看看九泰銳智最新的表現(xiàn)，截至7月15日該基金的溢價率已經(jīng)達到了7.4%。

王群航告訴理財不二牛（微信號：buerniu5188），目前市面上的定增基金數(shù)量不少，但投資者在挑選的過程中需要注意以下幾點：“首先要看公司背景和基金管理人的能力，基金的溢價折價和兩個要素關(guān)系非常緊密。其次在購買的時候不光要看凈值，更多的還要看這個產(chǎn)品的機制設(shè)定和計算方式，一定要仔細閱讀產(chǎn)品文件和相關(guān)條款。”

舉個例子，目前溢價比較多的九泰銳智，其產(chǎn)品設(shè)計上即有一條：場外份額每年定期開放一次申購、贖回業(yè)務(wù)，基金管理人可采取部分確認的方式確保申購、贖回結(jié)束后本基金的總份額基本保持不變。上述業(yè)內(nèi)人士表示：“這種設(shè)定其實就給大家一個場內(nèi)外套利的機會，可以很好地縮小其溢價和折價的比率。”

“在投資場內(nèi)品種的時候，應(yīng)該對過往價格確定機制有一個了解，如果其折價溢價幅度都不太大，定增產(chǎn)品凈值的短期波動也就不用過多擔心，而是要關(guān)注封閉期結(jié)束后定增價和市價的差值。至于一些公司跟風發(fā)行定增產(chǎn)品的，其實上市交易后的折溢價情況已經(jīng)反映了大家對其公司和產(chǎn)品的態(tài)度，這也可以作為一個參考標準。”王群航指出。