上市首日即折價(jià) 定增基金扎堆發(fā)行“后遺癥”來了？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 李蕾    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 李蕾

雖然今年以來新基金發(fā)行頻頻遇冷，但有一類基金卻相當(dāng)火熱，吸引了大量人氣的同時(shí)自然也聚攏了資本，這就是定增主題基金。

理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）查閱證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，從去年12月到今年6月，光是證監(jiān)會(huì)決定受理的定增基金募集申請(qǐng)就多達(dá)21只，其中一些還在等待最終審批。評(píng)價(jià)一句“紅得發(fā)紫”應(yīng)該不為過。

當(dāng)然，在定增基金扎堆發(fā)行期間，跨界定增政策收緊、定增產(chǎn)品大規(guī)模折價(jià)等消息層出不窮，難免給這個(gè)熱火朝天的市場(chǎng)蒙上了一層陰影。而近期引爆對(duì)定增基金投資價(jià)值討論的則是博時(shí)基金旗下定增產(chǎn)品博時(shí)睿遠(yuǎn)（160518），其上市交易首日便折價(jià)超過1.5%。

作為一只定增倉(cāng)位已經(jīng)超過25%的基金，博時(shí)睿遠(yuǎn)上市首日及其后幾天一直處于折價(jià)的情況，讓理財(cái)不二牛想起了前段時(shí)間上市交易的另一只基金：近乎空倉(cāng)卻遭哄搶、首日溢價(jià)1.9%的九泰銳富，而這一幕僅僅發(fā)生在2個(gè)月以前。

定增基金作為今年以來基金市場(chǎng)上少有的寵兒，博時(shí)睿遠(yuǎn)為什么會(huì)出現(xiàn)折價(jià)交易的情況？這是否說明定增基金扎堆發(fā)行的弊端正逐步顯現(xiàn)？投資者又該如何看待這種現(xiàn)象？

折價(jià)交易引發(fā)爭(zhēng)議

先來看看本次受到極大關(guān)注的博時(shí)睿遠(yuǎn)。

理財(cái)不二牛在這只基金的合同生效公告里看到，博時(shí)睿遠(yuǎn)成立于今年4月15日，首募規(guī)模為22.95億元，有效認(rèn)購(gòu)戶數(shù)為27496戶。上市交易前夕博時(shí)基金也發(fā)布公稱，博時(shí)睿遠(yuǎn)2016年7月8日的基金份額凈值為1.004元，上市首日以該基金份額凈值1.004元（四舍五入至0.001元）為開盤參考價(jià)，并以此為基準(zhǔn)設(shè)置漲跌幅限制，幅度為10%。

7月11日當(dāng)天，博時(shí)睿遠(yuǎn)正式登陸深交所上市交易，開盤價(jià)為0.981元，當(dāng)天盤中最高0.998元，最低0.976元，收盤價(jià)為0.988元，全日成交3020萬元。

如果按公告的單位凈值為基準(zhǔn)來計(jì)算，博時(shí)睿遠(yuǎn)上市首日的折價(jià)率達(dá)1.59%。這也引起了在發(fā)行期內(nèi)就認(rèn)購(gòu)該基金的持有人關(guān)注，畢竟按照當(dāng)前的折價(jià)率，這些按1元面值認(rèn)購(gòu)并繳納了手續(xù)費(fèi)的投資者確實(shí)顯得不太劃算。

對(duì)此，一位公募基金人士對(duì)理財(cái)不二牛坦言，博時(shí)睿遠(yuǎn)的折價(jià)“是對(duì)封閉期內(nèi)流動(dòng)性不足的補(bǔ)償”。而濟(jì)安金信副總經(jīng)理、基金評(píng)價(jià)中心主任王群航則進(jìn)一步告訴理財(cái)不二牛，定增基金上市初期折價(jià)的情況非常常見，“因?yàn)榉忾]式基金的價(jià)格和封閉期長(zhǎng)短很有關(guān)系，隨著封閉期結(jié)束的臨近折價(jià)率會(huì)逐漸降低，但不少投資者對(duì)此還存在誤解”。

說到這里，理財(cái)不二牛覺得有必要給大家解釋一下，定增基金到底是怎么定價(jià)的。

定增基金的定價(jià)機(jī)制

按照交易場(chǎng)所的不同，通常把基金分為場(chǎng)外基金和場(chǎng)內(nèi)基金兩類。前者是采取申購(gòu)和贖回的操作方式來進(jìn)行交易，場(chǎng)內(nèi)基金則可以像股票一樣在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行買賣。因此，兩種基金的定價(jià)機(jī)制也是完全不同。

場(chǎng)外基金比較簡(jiǎn)單，價(jià)格等于凈值，以此進(jìn)行交易。場(chǎng)內(nèi)基金則是以凈值為基礎(chǔ)、按供求關(guān)系來決定交易價(jià)格，因此出現(xiàn)溢價(jià)或者折價(jià)是大概率事件。

王群航指出，最早的封閉式基金上市交易非常搶手，溢價(jià)率一度超過100%，而到了2005~2006年又處于全面折價(jià)的局面，折價(jià)率最高的基金可以達(dá)到50%以上，這些極端的情況就與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)供需變化密切相關(guān)。

上述業(yè)內(nèi)人士也告訴理財(cái)不二牛，目前場(chǎng)內(nèi)的封閉式基金普遍存在折價(jià)的情況，交易價(jià)格低于凈值，這樣一來“套利機(jī)會(huì)也不少”。

涉及定增基金，這個(gè)問題則顯得更加復(fù)雜，因?yàn)樗墓乐捣椒ㄟ€有特殊規(guī)定。簡(jiǎn)單地說，如果定增股票市價(jià)低于定增價(jià)格，則按照市價(jià)估值；如果定增股票的市價(jià)高于定增價(jià)格，要按照市價(jià)進(jìn)行一定的比例的折算后進(jìn)行估值，將盈利在剩余鎖定期內(nèi)進(jìn)行攤銷。按照計(jì)算公式，這個(gè)攤銷后的估值往往都低于其市價(jià)。

難怪博時(shí)在對(duì)外公開回復(fù)中要作如下表示：“首先，定增基金屬封閉運(yùn)作，封閉期的凈值不能完全體現(xiàn)實(shí)際的盈虧狀況，基金最終的收益主要取決于封閉期結(jié)束后定增價(jià)和市價(jià)的差值。其次，定增股票的估值是以攤余法計(jì)價(jià)，定增的折價(jià)是在持有期逐步確認(rèn)的，新基金目前持有時(shí)間相對(duì)較短，所以凈值上相應(yīng)確認(rèn)也較少。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)交易折價(jià)、溢價(jià)更多是受持有人的買賣行為影響，短期波動(dòng)相對(duì)難以把握，可以考慮持有等待定增折價(jià)逐步確認(rèn)。”

除了算法，影響定增基金價(jià)格的另一項(xiàng)重要因素，在于該基金乃至其公司參與定向增發(fā)的實(shí)力。

前面提到過，博時(shí)睿遠(yuǎn)的定增倉(cāng)位已經(jīng)超過25%，自成立以來它參與了陽(yáng)光電源、東方國(guó)信、魚躍醫(yī)療、吉祥航空、再升科技、大冷股份等個(gè)股的定增。

理財(cái)不二牛決定采取簡(jiǎn)單粗暴的辦法，來看看這幾只個(gè)股增發(fā)價(jià)和市價(jià)的對(duì)比，見表1。

從該數(shù)據(jù)對(duì)比來看，博時(shí)睿遠(yuǎn)參與的幾個(gè)定增項(xiàng)目均為正收益，在二級(jí)市場(chǎng)買入的唯一一只股票東北制藥近段時(shí)間以來也在穩(wěn)步上漲中。從這個(gè)角度來說，上市交易似乎不應(yīng)該出現(xiàn)折價(jià)，上述業(yè)內(nèi)人士看完這份統(tǒng)計(jì)之后也表示“未來潛力還是值得期待的”。理財(cái)不二牛以為，這也進(jìn)一步說明了定增基金定價(jià)機(jī)制的復(fù)雜性。

投資者應(yīng)該怎么選？

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前市面上共有11只定增主題基金。除去前海開源再融資只能在場(chǎng)外申贖，其余定增基金均可在二級(jí)市場(chǎng)交易。綜觀這11只基金上市時(shí)的表現(xiàn)，出現(xiàn)折價(jià)的也并非博時(shí)睿遠(yuǎn)一只。

今年以來風(fēng)頭正勁、同類基金業(yè)績(jī)排名第一的九泰銳智，在去年剛上市交易的時(shí)候就出現(xiàn)了跌停的情況，而當(dāng)時(shí)包括國(guó)投瑞盈、國(guó)投瑞利在內(nèi)的幾只定增基金折價(jià)率都在10%以上。再看看九泰銳智最新的表現(xiàn)，截至7月15日該基金的溢價(jià)率已經(jīng)達(dá)到了7.4%。

王群航告訴理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188），目前市面上的定增基金數(shù)量不少，但投資者在挑選的過程中需要注意以下幾點(diǎn)：“首先要看公司背景和基金管理人的能力，基金的溢價(jià)折價(jià)和兩個(gè)要素關(guān)系非常緊密。其次在購(gòu)買的時(shí)候不光要看凈值，更多的還要看這個(gè)產(chǎn)品的機(jī)制設(shè)定和計(jì)算方式，一定要仔細(xì)閱讀產(chǎn)品文件和相關(guān)條款。”

舉個(gè)例子，目前溢價(jià)比較多的九泰銳智，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)上即有一條：場(chǎng)外份額每年定期開放一次申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)，基金管理人可采取部分確認(rèn)的方式確保申購(gòu)、贖回結(jié)束后本基金的總份額基本保持不變。上述業(yè)內(nèi)人士表示：“這種設(shè)定其實(shí)就給大家一個(gè)場(chǎng)內(nèi)外套利的機(jī)會(huì)，可以很好地縮小其溢價(jià)和折價(jià)的比率。”

“在投資場(chǎng)內(nèi)品種的時(shí)候，應(yīng)該對(duì)過往價(jià)格確定機(jī)制有一個(gè)了解，如果其折價(jià)溢價(jià)幅度都不太大，定增產(chǎn)品凈值的短期波動(dòng)也就不用過多擔(dān)心，而是要關(guān)注封閉期結(jié)束后定增價(jià)和市價(jià)的差值。至于一些公司跟風(fēng)發(fā)行定增產(chǎn)品的，其實(shí)上市交易后的折溢價(jià)情況已經(jīng)反映了大家對(duì)其公司和產(chǎn)品的態(tài)度，這也可以作為一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)。”王群航指出。