M1如何積起“堰塞湖”？ 盛松成：不少企業(yè)在持幣觀望

　　“從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢來看，中國企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)‘流動性陷阱’現(xiàn)象”。7月16日，央行調查統(tǒng)計司司長盛松成在一個論壇上做出了這樣的表述。

實際上，從去年開始，學術界陸陸續(xù)續(xù)就已開始了有關于“流動性性陷阱”的分析和討論。不過，從官方層面而言，盛松成的上述表述還是第一次。

如果算上此前一天的上半年金融數(shù)據(jù)發(fā)布會，這也是盛松成連續(xù)兩天就M1高速增長及M1M2剪刀差的情況做出分析：企業(yè)持幣待投資。大量貨幣流向企業(yè)，但是企業(yè)并沒有找到合適的投資方向，于是把大量的錢留在活期存款賬戶上。

“大量”是多大？盛松成也給出了數(shù)據(jù)，“M1是M0+單位活期存款，其中主要是企業(yè)的活期存款。目前，M1已超過44萬億元，其中只有6萬多億元為M0。”

高速增長的M1已有成為“堰塞湖”的態(tài)勢，怎么破？歐美等發(fā)達金融市場歷史上跳出“流動性陷阱”的經(jīng)驗又有哪些可借？本期專題為您解讀2016年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)背后的貨幣現(xiàn)狀！

每經(jīng)記者 王辛夷

上周五（7月15日），據(jù)央行發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月廣義貨幣M2余額的同比增速與5月份幾近持平。

值得注意的是，6月份，狹義貨幣M1余額的同比增速卻仍繼續(xù)上升，至24.6%。增速分別比上月末和去年同期高0.9個和20.3個百分點。由此，M1與M2增速的剪刀差已經(jīng)從去年10月份的0.5個百分點，一路擴大到今年6月份的12.8個百分點。

“這是我們20年來第一次出現(xiàn)，引起了我的重視。”中國人民銀行調查統(tǒng)計司司長盛松成在當天的媒體吹風會上分析，M1增速持續(xù)上升的主要原因首先是企業(yè)活期存款大量增加。

活期存款收益并不高，企業(yè)為什么做出這樣的選擇？在第二天召開的2016中國資產管理年會上，盛松成給出了答案：不少企業(yè)存在持幣待投資傾向。

同樣是在上周五，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年民間固定資產投資增速僅為2.8%，比1~5月份回落1.1個百分點，更是比去年同期下降了8.6個百分點。

中國人民大學國際貨幣研究所研究員、太和智庫研究員張超在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時提醒，M1高企的最大風險是通脹，在缺少投資的情況下，這部分資金可以立即轉化為流通貨幣。他建議，要消除風險，貨幣政策應盡早轉向。

●民間投資與國有控股投資“剪刀差”同步出現(xiàn)

所謂狹義貨幣（M1），是指社會流通貨幣總量，加上商業(yè)銀行的所有活期存款。

在過去數(shù)年間，M1增速始終低于M2增速，然而從2015年10月開始，前者超過了后者，且直線上升，導致兩者之間的剪刀差從去年10月的0.5個百分點，一路擴大到今年6月份的12.8個百分點。

張超提醒，M1與M2剪刀差擴大，顯示投資不足，高企的M1可以瞬間轉化為在市面上流通的貨幣，通脹的潛在風險非常高。

在15日召開的媒體吹風會上，盛松成表示，M1增速持續(xù)上升的主要原因首先是企業(yè)活期存款大量增加。

而企業(yè)活期存款之所以出現(xiàn)了如此大幅度增長，盛松成也分析稱，一方面是由于定期存款與活期存款的息差縮窄，企業(yè)持有活期存款的機會成本降低，另一方面是因為不少企業(yè)存在持幣待投資傾向。

值得注意的是，在M1與M2剪刀差不斷擴大的同時，另一個剪刀差也隨之出現(xiàn)。進入2016年，民間固定資產投資增速在短短6個月的時間里，就從兩位數(shù)跌到了2.8%。

與此同時，國有控股部分固定資產投資增速卻從2015年的10.9%，大幅提高至今年上半年的23.5%。

民間與國有控股固定資產投資增速之間的剪刀差，從2015年全年的0.8個百分點，暴增至21.7個百分點。

中國投資協(xié)會會長張漢亞認為，民間資本對于經(jīng)濟運行情況極為敏感，尤其是很多民營企業(yè)布局在產能過剩行業(yè)中。

在經(jīng)濟下行重壓之下，民間資本不愿投資，持幣觀望是造成近期民間投資大幅下降的主要原因。

●穩(wěn)健貨幣政策更考調控水平

7月16日，盛松成再次對M1與M2剪刀差擴大做出解釋。他認為，大量的貨幣增加流向企業(yè)，但企業(yè)卻找不到合適的投資方向。在定期、活期存款利息差縮小的情況下，企業(yè)選擇了把錢留在活期存款賬戶上。

另一個數(shù)據(jù)則顯示，今年上半年，新增人民幣貸款7.53萬億元，比2009年同期還要高出1614億元，其中6月份企業(yè)貸款全面增加且超過去年同期。

中金公司固定收益研究部門認為，盡管企業(yè)資金寬松，但企業(yè)并沒有加快支出，不少資金沉淀在銀行活期存款，成為“死錢”，沒有重新轉化為M2，對經(jīng)濟正面作用也不大。盛松成將這種現(xiàn)象概括為“企業(yè)的流動性陷阱”。

盡管造成M1與M2剪刀差的主因是投資不足，但接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的多數(shù)專家卻認為，解決這一問題的關鍵并非拉動企業(yè)投資。

“現(xiàn)在千萬不要‘強迫’民間資本投資，如果仍然投在過剩產能上，投進去的錢都打了水漂，將來問題更大。”申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇對《每日經(jīng)濟新聞》記者如是說。

張超也表示，在結構調整尚未完成的當下，要化解M1高企帶來的風險，最關鍵的是貨幣政策轉向緊縮，“轉向越晚，M1中的企業(yè)活期存款越多，通脹風險也就越大。”

不過，摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌向《每日經(jīng)濟新聞》記者分析，盡管政府沒有采取貨幣刺激措施的動機，但是政府也不希望利用政策緊縮妨害目前溫和的復蘇形勢，所以貨幣政策很可能繼續(xù)保持中性。

盛松成認為，當前貨幣政策需要財政積極的響應。一方面，由于中國企業(yè)稅負較高，減稅降幅存在空間；另一方面，目前中國政府赤字率較低，可以適當增加政府債務發(fā)行，提高財政赤字率。

張超建議，在實施積極財政政策的同時，應嚴格限制財政資金投向盈利部門，將財政資金用在民生短板上，以求撫平經(jīng)濟周期。