美股創(chuàng)新高背后 2016美股牛市動(dòng)能解析

每經(jīng)編輯 孫宇婷    

每經(jīng)記者 孫宇婷

近期，美國(guó)股市表現(xiàn)搶眼，成為全球股市一道靚麗的風(fēng)景線。美股從英國(guó)“脫歐”公投后的下跌行情中接連反彈，并悉數(shù)收復(fù)失地。截至7月15日收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)報(bào)收于2161.74點(diǎn)，周漲幅達(dá)1.5%，不僅創(chuàng)下1998年3月以來(lái)表現(xiàn)最好的一周，也刷新了歷史新高。

然而，每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）經(jīng)過(guò)深入研究后發(fā)現(xiàn)，此輪牛市背后卻暴露出兩大隱憂：一，不同于此前主要是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)助推股指上揚(yáng)，2016年以來(lái)，推動(dòng)美股上漲的大多是防御類(lèi)股票；二，指數(shù)盈利略有下降的同時(shí)，市盈率變高。

隱憂1：防御類(lèi)股今年以來(lái)大漲逾20%

過(guò)去13個(gè)交易日，標(biāo)普500指數(shù)有10天上漲，累計(jì)漲幅達(dá)8.06%，一舉抹去了英國(guó)“脫歐”公投后5.3%的跌幅。自6月27日以來(lái)，美股市值增加了近2萬(wàn)億美元。據(jù)彭博終端數(shù)據(jù)顯示，這也是有史以來(lái)美股市值增加最快的時(shí)期之一，標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)完全超出了華爾街的預(yù)期。

在次貸危機(jī)沖擊下，自2009年3月美股見(jiàn)底以來(lái)，股市開(kāi)始步入延綿7年的長(zhǎng)牛。不過(guò)，2009年~2015年美股走牛的重要原因，在于美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例的量化寬松政策（QE）和低利率市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)上市公司基本面的回暖，并刺激企業(yè)回購(gòu)巨量股票，改變了整個(gè)市場(chǎng)的供需關(guān)系。這段時(shí)間，推動(dòng)美股走牛的核心動(dòng)力主要來(lái)自新經(jīng)濟(jì)板塊，尤其是互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療保健企業(yè)的崛起，表現(xiàn)突出的個(gè)股包括蘋(píng)果、谷歌、亞馬遜等。

進(jìn)入2016年后，盡管標(biāo)普500指數(shù)依然不斷創(chuàng)下新高，但背后的推動(dòng)力出現(xiàn)了巨大變化。

從個(gè)股看，今年以來(lái)漲幅前五的依次是紐蒙特礦業(yè)（129.74%）、Oneok燃?xì)夤煞萦邢薰荆?5.13%），自由港邁克默倫股份有限公司（93.65%）、西南能源公司（88.47%）、Range資源公司（75.13%），均來(lái)自能源行業(yè)。

而此前熱門(mén)的醫(yī)療保健類(lèi)股卻黯然失色，Endo制藥控股有限公司（-71.20%）、醫(yī)療保健供應(yīng)商Perrigo公司（-34.55 %）、Alexion制藥公司（-34.17%）成為今年的領(lǐng)跌股。

據(jù)每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）梳理，今年以來(lái)，標(biāo)普500累計(jì)漲幅達(dá)到5.76%。同期十大行業(yè)中，漲幅最大的是電信服務(wù)和公用事業(yè)板塊，分別漲22.07%以及20.03%；受大宗商品反彈推動(dòng)，能源、原材料分別漲15.87%和11.74%；必需消費(fèi)品（10.26%）、工業(yè)（10.15%）、非必需消費(fèi)品（3.59%）緊隨其后；金融板塊是十大行業(yè)中唯一的負(fù)收益板塊，累計(jì)跌1.46%。而此前的牛市“發(fā)動(dòng)機(jī)”——IT和醫(yī)療保健行業(yè)表現(xiàn)一般，僅分別漲2.85%和2.76%。

此次領(lǐng)漲的公用事業(yè)、電信服務(wù)等板塊被視為傳統(tǒng)的安全投資品種，它們的上漲往往暗示市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚。

隱憂2：盈利減少股票變貴

除避險(xiǎn)因素外，美股創(chuàng)新高背后，標(biāo)普500指數(shù)成分股盈利是否出現(xiàn)了改善？

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）研究發(fā)現(xiàn)，2015年末時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)每股收益為109.61美元，對(duì)應(yīng)市盈率18.65倍。截至今年7月15日收盤(pán)，指數(shù)每股盈利減少1.59%至107.87美元，而同期市盈率卻增長(zhǎng)7.45%至20.04倍。也就是說(shuō)，在整體盈利略有減少的情況下，股票變得更貴了。

截至7月15日，標(biāo)普500指數(shù)近12個(gè)月每股收益（EPS）中值為20.79美元。高于這一平均水平的行業(yè)包括：必需消費(fèi)品（24.62美元）、醫(yī)療保健（24.07美元）、能源（22.65美元）、IT（22.42美元）及原材料行業(yè)（21.11美元）。

而公用事業(yè)（20.73美元）、工業(yè)（19.14美元）、電信服務(wù)（18.21美元）、金融（18.04美元）以及非必需消費(fèi)品（17.53美元）則低于行業(yè)平均水平。顯然，今年美股漲幅最大的電信服務(wù)和公用事業(yè)，并非盈利情況最好的板塊。

再來(lái)看權(quán)重變化。據(jù)每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）梳理，截至去年末，標(biāo)普500指數(shù)十大行業(yè)中，權(quán)重由大到小依次為IT（20.69%）、金融（16.47%）、醫(yī)療保健（15.16%）、非必需消費(fèi)品（12.89%）、必需消費(fèi)品（10.06%）、工業(yè)（10.05%）、能源（6.5%）、公用事業(yè)（2.99%）、原材料（2.76%）及電信服務(wù)（2.43%）。

目前標(biāo)普500指數(shù)市值權(quán)重排名毫無(wú)變化。權(quán)重方面，IT、金融及醫(yī)療保健行業(yè)依然呈三足鼎立之勢(shì)。隨著今年板塊個(gè)股明顯上漲，公用事業(yè)、原材料、電信服務(wù)等權(quán)重有所上升，但仍不足以撼動(dòng)此前奠定的權(quán)重“座次”。

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）同時(shí)注意到，在標(biāo)普500創(chuàng)下新高的同時(shí)，僅僅15%的成分股處于52周以來(lái)高位。而2013年標(biāo)普500首次刷新2007年創(chuàng)下的紀(jì)錄時(shí)，有40%的成分股處于高位。

受宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)變化、美國(guó)GDP放緩、低利率等因素影響，法巴銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，資金將繼續(xù)輪動(dòng)進(jìn)入防御性類(lèi)股。

“全球資本竭力尋找均衡點(diǎn)是吸引投資者進(jìn)入美股的因素之一”，全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德的美股首席策略師凱特·摩爾表示，“但是，最大的機(jī)會(huì)存在于持續(xù)盈利增長(zhǎng)和股息增加預(yù)期的板塊。”

美股創(chuàng)新高背后：質(zhì)疑聲四起 上漲攻擊性有限？

每經(jīng)記者 孫宇婷

眼下，擺在投資者面前的利好包括一系列強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及對(duì)企業(yè)盈利的樂(lè)觀估計(jì)和對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)維持按兵不動(dòng)的預(yù)測(cè)。

然而，這輪由防御類(lèi)股領(lǐng)銜的上漲以及存疑的安全性，又讓美股策略師感到悲觀。第一上海首席策略師葉尚志在接受每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）采訪時(shí)就表示，在避險(xiǎn)模式下，美股這輪上漲的攻擊性有限。

傳統(tǒng)安全交易眼下沒(méi)那么安全

花旗集團(tuán)美股策略師托拜厄斯?列夫科維奇近期提醒投資者，不要過(guò)分關(guān)注傳統(tǒng)的安全交易。

他表示，他所在機(jī)構(gòu)擔(dān)心投資者把這種投資主題看得太重了。隨著美國(guó)國(guó)債收益率變得更低，投資者正在尋找替代品種，并買(mǎi)入高股息的電信和公用事業(yè)等板塊，后者目前已經(jīng)成為昂貴且擁擠的交易。

“這正是我所擔(dān)心的。為了方便地獲得防御類(lèi)股創(chuàng)造的股息收益，他們正在以一種近乎絕望的方式搜尋一切可獲得收益的途徑，這是他們買(mǎi)入這類(lèi)股票的初衷。”列夫科維奇表示。當(dāng)投資者過(guò)度沉迷于防御類(lèi)股票時(shí)，“這類(lèi)股票反而就會(huì)變得不那么安全和有防御性了。”換言之，這類(lèi)交易并不像過(guò)去那樣安全。

“在一些情況下，我甚至非常擔(dān)心。比如公用事業(yè)類(lèi)股，目前其市銷(xiāo)率處于25年高位，它們未來(lái)并不會(huì)產(chǎn)生30%的收益增長(zhǎng)。”列夫科維奇稱(chēng)。

第一上海首席策略師葉尚志在接受每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）采訪時(shí)表示，“防御類(lèi)股大漲，加上美國(guó)國(guó)債息率處于低位，使得美股此輪上漲的攻擊性有限。”

復(fù)興宏觀研究公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼爾·杜達(dá)認(rèn)為，各類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)存在高度關(guān)聯(lián)性，在過(guò)去，各類(lèi)資產(chǎn)的變化是同時(shí)卻不同向的，但現(xiàn)在是同時(shí)且同向變化的。金融市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格變化所表現(xiàn)的特征更像是危機(jī)時(shí)期中，而非危機(jī)發(fā)生前期。

標(biāo)普500創(chuàng)新高是個(gè)假象？

盡管美股刷新了歷史新高，但一位頂級(jí)美股技術(shù)分析師卻指出，這輪上漲并非無(wú)懈可擊。7月15日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)連續(xù)五天收于紀(jì)錄高位，而標(biāo)普500指數(shù)在五個(gè)交易日中，收盤(pán)點(diǎn)位有四天刷新了歷史新高。

許多投資者在這波上漲中沖進(jìn)股市，受到大型銀行盈利和零售業(yè)強(qiáng)勁銷(xiāo)售數(shù)據(jù)提振，股指進(jìn)一步走高。一切看起來(lái)似乎都很美好，但Cornerstone Macro技術(shù)分析師卡特·沃森卻表示，“實(shí)際上，美股表現(xiàn)令人失望”。

投資者會(huì)因股市走高而看多，也會(huì)因?yàn)楣墒械兔远纯眨?ldquo;但問(wèn)題在于，在一個(gè)絕對(duì)的基礎(chǔ)上，相比去年5月，市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)任何變化。事實(shí)上，市場(chǎng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間都是處于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上。”沃森在CNBC的Fast Money節(jié)目上表示。

與其他的關(guān)鍵指標(biāo)如國(guó)債、黃金和房地產(chǎn)比較，前述資產(chǎn)基本實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)反彈，但股市卻是自去年5月以來(lái)表現(xiàn)最差的主要資產(chǎn)類(lèi)別。

如果看標(biāo)普總回報(bào)指數(shù)，其軌跡明顯低于標(biāo)普30年債券期貨總回報(bào)指數(shù)；如果根據(jù)通脹水平進(jìn)行調(diào)整，標(biāo)普500指數(shù)還沒(méi)有達(dá)到今年3月2000點(diǎn)的高位。“我們需要有意義的上漲，”沃森說(shuō)道。

誰(shuí)在買(mǎi)入？

近期，股票型共同基金出現(xiàn)大量資金流出，但標(biāo)普500指數(shù)在7月11日~15日一周的漲幅逾8%，堪稱(chēng)漂亮。那么，這波高位究竟是誰(shuí)買(mǎi)出來(lái)的？

“嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，從基金的資本流動(dòng)數(shù)據(jù)角度，無(wú)法對(duì)這波漲勢(shì)進(jìn)行解釋。”貝萊德集團(tuán)CEO 拉瑞·芬克表示。

芬克在接受CNBC采訪時(shí)稱(chēng)，“機(jī)構(gòu)投資者空頭回補(bǔ)、央行的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)等行為應(yīng)該是推高美股的主要原因，市場(chǎng)當(dāng)前應(yīng)該是處于避險(xiǎn)（risk-off）模式。”

通常而言，risk-off時(shí)，投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大量拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，購(gòu)入美元和美國(guó)國(guó)債等安全資產(chǎn)。

目前，固定收益類(lèi)產(chǎn)品出現(xiàn)大量資金流入。芬克表示，“如果有誰(shuí)告訴我10年期國(guó)債收益率現(xiàn)在處于0.75%，我一點(diǎn)都不會(huì)意外。當(dāng)然，我并不是在預(yù)測(cè)這件事。”

在芬克看來(lái)，此次買(mǎi)入美股的并非是新流入的資金，而是機(jī)構(gòu)投資者空頭回補(bǔ)，止損此前的做空交易。

“自英國(guó)“脫歐”公投以來(lái)，ETF資金流入幾乎處在記錄高位，規(guī)模為180億美元。但在共同基金領(lǐng)域，我們卻持續(xù)看到了資金流出。”芬克稱(chēng)，這既反映出個(gè)人投資者在撤出，也反映出英國(guó)“脫歐”公投前做空美股的機(jī)構(gòu)投資者正在急于重新調(diào)整資產(chǎn)組合。

芬克稱(chēng)，央行大量的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)和企業(yè)回購(gòu)股票或許也是抬高股價(jià)的推手。“我們看到全球投資者都在暫停投資，我們也看到去年有大量資金從股市上流出。但是，美股還是創(chuàng)下了紀(jì)錄，這反映出央行在債券購(gòu)買(mǎi)、企業(yè)在股票回購(gòu)上花了多少錢(qián)。”

一位資深美股投資人向每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）表示，從一個(gè)健康的股市角度看，上市公司出現(xiàn)大范圍盈利改善、貨幣和財(cái)政政策進(jìn)一步明晰，將增強(qiáng)市場(chǎng)信心，并為股市帶來(lái)真正的支撐。“目前看來(lái)，如果沒(méi)有出現(xiàn)這些利好，這波漲幅可能只是暫時(shí)的。”

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