豪賭流動(dòng)性寬松預(yù)期 有色金屬期貨上演“過(guò)山車”

近階段，全球流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫，風(fēng)險(xiǎn)事件推動(dòng)匯市跌宕起伏，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格波動(dòng)有明顯加大，且適逢年中（傳統(tǒng)工業(yè)品進(jìn)入淡旺季轉(zhuǎn)換）的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)多空雙方激烈搏殺，催動(dòng)短期行情出現(xiàn)來(lái)回廝殺。

7月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)有色金屬期貨多數(shù)呈現(xiàn)出沖高回落行情，但整體仍維持始于6月初以來(lái)的反彈走勢(shì)。不過(guò)，目前品種間走勢(shì)分化明顯。業(yè)內(nèi)人士表示，有色金屬暴漲暴跌，除與大的宏觀環(huán)境有關(guān)，也有產(chǎn)業(yè)方面的因素，但主要驅(qū)動(dòng)因素則是源于金融屬性。展望后市，在年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息降溫，全球?qū)捤蓱B(tài)勢(shì)重現(xiàn)的背景下，后市大宗工業(yè)品將面臨“上有壓力，下有支撐”的箱體格局考驗(yàn)，有色金屬走勢(shì)分化態(tài)勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。

有色金屬呈現(xiàn)“過(guò)山車”行情

7月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)有色金屬期貨就出現(xiàn)暴漲暴跌行情。其中，滬銅主力1609合約于昨日盤中創(chuàng)出逾兩個(gè)月新高38540元/噸；滬鋁、滬鋅、滬鉛分別于本周一創(chuàng)出兩個(gè)多月新高12785元/噸、13個(gè)月以來(lái)新高16975元/噸、近四個(gè)月新高13660元/噸，滬鎳表現(xiàn)最為搶眼，本周二最高上摸83490元/噸，一度創(chuàng)下近11個(gè)月來(lái)新高，滬鎳亦于本周二創(chuàng)出一年多新高125690元/噸，但隨后均出現(xiàn)顯著回調(diào)。

實(shí)際上，自英國(guó)公投脫歐以來(lái)，外盤美元計(jì)價(jià)的大宗商品（除貴金屬以外）一度大跌，而國(guó)內(nèi)人民幣計(jì)價(jià)的商品價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，由于倫敦和上海是全球大宗工業(yè)品（尤其是有色金屬）兩大定價(jià)中心，英國(guó)公投脫歐對(duì)大宗商品的影響更多體現(xiàn)在匯率因素上，因匯市波動(dòng)導(dǎo)致海外美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)與國(guó)內(nèi)人民幣計(jì)價(jià)的同類資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)重估。“一般來(lái)說(shuō)，若人民幣對(duì)美元加速貶值時(shí)，將帶動(dòng)部分商品（內(nèi)外聯(lián)動(dòng)較強(qiáng)的品種,如貴金屬、銅鋅鎳）繼續(xù)相對(duì)外盤價(jià)格有相對(duì)漲幅，套利與貿(mào)易是平衡內(nèi)外比價(jià)的主要推動(dòng)力，而匯率是關(guān)鍵。”國(guó)信期貨分析師顧馮達(dá)表示。

瑞達(dá)期貨分析師林設(shè)則認(rèn)為，此輪有色金屬?gòu)?qiáng)勢(shì)上攻主要得益于在英國(guó)脫歐公投這一重大風(fēng)險(xiǎn)事件塵埃落定之后，所產(chǎn)生利空出盡的投資情緒轉(zhuǎn)變，因脫歐擔(dān)憂此前已困擾市場(chǎng)多月。同時(shí)，為抵抗脫歐所產(chǎn)生的一系列連鎖反應(yīng)，引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期全球央行有望進(jìn)一步擴(kuò)大寬松貨幣政策，而在7月1日中國(guó)偏空的6月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)十分平淡，反而加大對(duì)央行下半年降準(zhǔn)的預(yù)期。同時(shí)，最為關(guān)鍵的是，英國(guó)脫歐事件有望令美聯(lián)儲(chǔ)7月份加息預(yù)期下滑，國(guó)外機(jī)構(gòu)甚至預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)暫不會(huì)加息。

近期，有色金屬暴漲暴跌，除與大的宏觀環(huán)境有關(guān)，也有產(chǎn)業(yè)方面的因素，但主要驅(qū)動(dòng)因素則是源于金融屬性。寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，大宗商品在6月份以來(lái)出現(xiàn)全面普漲，這與流動(dòng)性寬裕和高收益資產(chǎn)荒下，資金的資產(chǎn)配置需求旺盛有很大關(guān)系。此外，產(chǎn)業(yè)層面，部分行業(yè)如滬鋅期貨本周一出現(xiàn)大漲，則是由于市場(chǎng)預(yù)期遠(yuǎn)期鋅礦供應(yīng)緊張而導(dǎo)致產(chǎn)出預(yù)期下降有關(guān)。不過(guò)，整體來(lái)看，近期有色金屬漲勢(shì)遠(yuǎn)超過(guò)供需基本面所能支持的，因此，近兩日出現(xiàn)的暴跌，也反映出其是回歸供需基本面的修復(fù)性行情。

短期來(lái)看，在逐步消化前期利多因素后，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而聚焦美國(guó)本周五將公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)期增加13萬(wàn)人，美國(guó)5月份非農(nóng)就業(yè)錄得3.8萬(wàn)人。此外，下周將迎來(lái)中國(guó)一批重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，投資者將以此重新評(píng)估中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康程度。林設(shè)認(rèn)為，如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，則有望進(jìn)一步提升央行降息或降準(zhǔn)預(yù)期。其中，市場(chǎng)預(yù)計(jì)6月份中國(guó)PPI同比跌幅有望連續(xù)第六個(gè)月縮窄，使得CPI和PPI之間的剪刀差也明顯縮窄。

后市品種分化態(tài)勢(shì)明顯

目前來(lái)看，匯市波動(dòng)導(dǎo)致人民幣貶值壓力加大，進(jìn)而推動(dòng)有色價(jià)格“內(nèi)強(qiáng)外弱”態(tài)勢(shì)加強(qiáng)，考慮到人民幣貶值往往導(dǎo)致資金流往國(guó)外，或刺激央行放松貨幣政策以補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性。

在年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息降溫，全球?qū)捤蓱B(tài)勢(shì)重現(xiàn)的背景下，顧馮達(dá)認(rèn)為，短期來(lái)看，有色金屬行情波動(dòng)顯著加大，各品種分化態(tài)勢(shì)較為明顯，銅鋁鎳錫鉛依仗自身基本面而強(qiáng)弱不同，大宗工業(yè)品“上有壓力，下有支撐”的箱體格局面臨考驗(yàn)，從有色金屬各品種判斷來(lái)看：

銅市今明兩年供需預(yù)計(jì)維持基本平衡，下半年銅精礦料維持偏寬松格局，供應(yīng)壓力不減需求外強(qiáng)中干，使得銅市基本面相對(duì)其他金屬缺乏亮點(diǎn)，主線更多依賴宏觀政策博弈與流動(dòng)性主導(dǎo)；

鋁市在供給側(cè)改革中提振較為突出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)明顯調(diào)整使得產(chǎn)量增速下滑，加上部分電解鋁生產(chǎn)轉(zhuǎn)為“鋁水-鋁材”直接生產(chǎn)，使得全國(guó)鋁錠庫(kù)存明顯降低，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但期限結(jié)構(gòu)“近高遠(yuǎn)低”，表明市場(chǎng)對(duì)下半年鋁價(jià)仍不樂(lè)觀，氧化鋁供應(yīng)偏松與鋁廠復(fù)產(chǎn)壓力較大；

對(duì)于鋅鎳兩個(gè)品種，其在全球性供需改善方面有話題炒作空間，且價(jià)格相對(duì)其他品種更具彈性，然而結(jié)合大宗商品主要支柱中國(guó)的下游需求改善不足（鋅強(qiáng)于鎳），國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨處于供大于求的困境，資金推動(dòng)下，行情或出現(xiàn)先揚(yáng)后抑，投資者需謹(jǐn)防大漲大跌式的 “過(guò)山車”行情；

對(duì)外鉛錫兩個(gè)品種，目前受制于期市規(guī)模較小，流動(dòng)性不足的特點(diǎn)，使得抗操控性較弱，容易形成逼倉(cāng)或期現(xiàn)背離情況發(fā)生，建議產(chǎn)業(yè)客戶盡量選擇流動(dòng)性充裕合約，少量參與或與其他品種對(duì)沖操作。

林設(shè)則認(rèn)為，有色金屬的供給側(cè)改革和全球流動(dòng)性充足將使得下半年行情易漲難跌。今年以來(lái)，全球央行采取的寬松貨幣政策效果已逐步顯現(xiàn)，尤其是各國(guó)通脹略有企穩(wěn)，因此抗通脹能力最強(qiáng)的黃金，價(jià)格已出現(xiàn)顯著上漲。而抗通脹的第二梯隊(duì)，有色金屬有望接棒黃金，成為資金配置的大類資產(chǎn)之一。不過(guò)，由于下半年全球經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，因此有色金屬需求端改善并不明顯，令有色金屬上漲之路充滿坎坷。同時(shí)，由于各自基本面存在明顯差異，各品種之間分化將進(jìn)一步加劇，操作上適宜采取對(duì)沖手法。如可采取買鎳拋鋁的做法。