余豐慧：破解“一幣兩價(jià)”關(guān)鍵靠市場(chǎng)化改革

◎余豐慧

近日，央行官方微博透露，為了提高外匯市場(chǎng)雙向開(kāi)放水平，央行近日研究了商業(yè)銀行有序參與離岸外匯市場(chǎng)的問(wèn)題。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，這是央行為了破除或者縮小人民幣匯率在岸與離岸市場(chǎng)匯差，即一種貨幣兩種價(jià)格的非正?，F(xiàn)象。

今年10月1日，人民幣納入SDR貨幣籃子將正式生效。但人民幣要成為真正意義上的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，也要求貨幣當(dāng)局減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)、資本賬戶更加開(kāi)放，這會(huì)使人民幣貶值壓力大增。而人民幣的貶值又是國(guó)際貨幣道路上的攔路虎之一。有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)央行允許境內(nèi)中資銀行在離岸人民幣市場(chǎng)開(kāi)展交易，將有助于抑制人民幣的大幅波動(dòng)和縮小在岸與離岸人民幣之間的匯差。倘若人民幣波動(dòng)受到限制，中國(guó)進(jìn)一步開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)面臨的束縛將減小。

上個(gè)世紀(jì)80年代初期，在有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)時(shí)期（實(shí)際是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制），中國(guó)在商品價(jià)格上特別是在鋼鐵大宗商品價(jià)格上曾經(jīng)采取過(guò)價(jià)格雙軌制，即計(jì)劃內(nèi)調(diào)撥價(jià)格與市場(chǎng)化價(jià)格（其實(shí)市場(chǎng)化也不徹底不完全）并行，結(jié)果造成了嚴(yán)重的投機(jī)倒賣問(wèn)題。

由于人民幣匯率在岸與離岸價(jià)格長(zhǎng)期背離，有時(shí)這種背離還顯得有些離譜。今年初，在人民幣貶值和資本外流預(yù)期之下，兩岸匯價(jià)價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。1月5日，離岸人民幣與在岸人民幣價(jià)差擴(kuò)大至1200個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到2015年8月11日“匯改”以來(lái)的最大價(jià)差。今年以來(lái)，離岸在岸匯差幾百個(gè)基點(diǎn)更是常態(tài)。

這種巨大的匯率差價(jià)給投機(jī)者以可乘之機(jī)，更重要的是，這種現(xiàn)象還促使進(jìn)出口虛假貿(mào)易泛濫，甚至扭曲了中國(guó)外貿(mào)數(shù)據(jù)。目前看來(lái)，離岸在岸匯率差距對(duì)中國(guó)匯率形成機(jī)制以及貿(mào)易的危害性越來(lái)越大。

人民幣“入籃”SDR后，“一幣兩價(jià)”的問(wèn)題應(yīng)該得到解決。畢竟，在實(shí)際運(yùn)行中，一種貨幣兩種價(jià)格，到底以哪種價(jià)格為準(zhǔn)呢？這種情況也會(huì)讓境外企業(yè)和其他國(guó)家在持有人民幣時(shí)心生疑慮。

同一種貨幣，境內(nèi)外價(jià)格不一，至少說(shuō)明人民幣在價(jià)格形成機(jī)制上存在一些問(wèn)題。而人民幣離岸價(jià)格在形成機(jī)制上市場(chǎng)化程度要高一些，同時(shí)投機(jī)性炒作成分也大一些。相應(yīng)的，人民幣在岸價(jià)格市場(chǎng)化程度低一些，政策干預(yù)因素稍大一些。

筆者認(rèn)為，人民幣“一幣兩價(jià)”的現(xiàn)狀不消除并統(tǒng)一，人民幣將很難成為國(guó)際貨幣，絕大數(shù)市場(chǎng)、企業(yè)及國(guó)家將把人民幣作為儲(chǔ)藏貨幣與國(guó)際結(jié)算貨幣時(shí)，或許底氣不足。

如果央行試圖通過(guò)允許商業(yè)銀行進(jìn)入離岸外匯市場(chǎng)，以此來(lái)干預(yù)或調(diào)節(jié)離岸人民幣價(jià)格，達(dá)到與在岸價(jià)格統(tǒng)一或大幅縮小價(jià)差的話，只能算是權(quán)宜之計(jì)，更為重要的，此舉或會(huì)對(duì)離岸市場(chǎng)市場(chǎng)化程度較高的形成機(jī)制產(chǎn)生一定不良影響。目前，在人民幣最大離岸中心香港，中資銀行在港機(jī)構(gòu)有時(shí)也參與交易，已經(jīng)發(fā)揮了平抑市場(chǎng)的作用。

解決“一幣兩價(jià)”問(wèn)題必須采取釜底抽薪的治本之策，即逐步完成人民幣所有項(xiàng)目的自由流動(dòng)和使用；實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的徹底市場(chǎng)化。這兩大完全市場(chǎng)化改革完成后，人民幣離岸市場(chǎng)就將徹底消亡，人民幣匯率自然只有一種價(jià)格，也即完全市場(chǎng)機(jī)制形成的全球唯一且統(tǒng)一的價(jià)格。

目前來(lái)看，人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制改革與人民幣完全自由流動(dòng)，已經(jīng)迫在眉睫了。試想，作為已經(jīng)“入籃”SDR的國(guó)際貨幣，價(jià)格卻是非市場(chǎng)化形成且不能進(jìn)行自由兌換和流動(dòng)，多少有些讓外界難以理解。如果這一現(xiàn)實(shí)問(wèn)題不解決，最壞的結(jié)果，可能是盡管名義上已經(jīng)進(jìn)入SDR貨幣籃子，但人民幣只能處于有名無(wú)分的尷尬境地。

值的注意的是，央行官方微博在透露上述消息時(shí)，用了“有序”二字，有人認(rèn)為，這暗示了此次政策寬松可能暫時(shí)只覆蓋經(jīng)常賬戶交易。但無(wú)論怎樣，既然央行這一表態(tài)的目的是使人民幣離岸在岸匯差縮小，更深層次的考量可能獲得離岸市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，那么，相關(guān)且必須的改革，是始終繞不開(kāi)的。