政府投資未有效拉動民間投資？緣于資本回報低甚至為負

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王辛夷    

◎每經(jīng)記者 王辛夷

被寄予厚望將充當驅(qū)動經(jīng)濟增長火車頭的民間投資正在遭遇麻煩——2015年全年，我國的民間投資增速為10.1%，略高于固定資產(chǎn)投資總額的增長速度。然而到了今年1~4月份，這一增速已迅速下滑至5.2%，與去年全年水平相比接近腰斬。

值得注意的是，同樣是在今年前4個月里，固定資產(chǎn)投資中的國有控股部分，增速從去年全年的10.9%大幅拉升至23.7%——這一進一退之間，反映出投資結(jié)構(gòu)正在發(fā)生相應的變化。這樣的變化顯然也已經(jīng)引起中央的高度關注——自5月下旬以來，國務院派出9個專項督查組，在未提前通知地方的情況下，先后到江西、黑龍江、廣東、湖南等18個省市區(qū)，對民企投資情況進行了10天的督查。

在這么短的時間內(nèi)，一度活躍的民間投資緣何突然“靜”了下來？政府投資的擴大為何沒能激起民間投資和消費熱情？針對以上話題，《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪了中國人民大學國際貨幣研究所研究員、太和智庫研究員張超。他認為，政府投資存在著對民間投資的“擠出效應”。他同時強調(diào)，經(jīng)濟的長期發(fā)展需要依靠技術進步和制度變革這樣的“中藥”，而不能僅僅依靠財政刺激和央行放水這樣的“西藥”。

民間資本到底怎么了？

這或許是從中央高層到市場參與者，再到機構(gòu)和學界都在努力探尋答案的一個焦點話題。

早在今年前4月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)尚未發(fā)布之時，國務院常務會議就曾作出部署，針對促進民間投資政策落實情況開展專項督查。

緊接著，先是由《人民日報》在上月刊載了《開局首季問大勢》，“權(quán)威人士”在文中提出，“穩(wěn)”的基礎仍然主要依靠“老辦法”，即投資拉動。權(quán)威人士同時提到，民營企業(yè)投資大幅下降，經(jīng)濟風險發(fā)生概率上升。接下來到了5月底，《人民日報》又發(fā)表述評文章，呼吁進一步放寬民間投資政策。

而在5月下旬，國務院還派出了9個專項督查組，赴江西、黑龍江、廣東、湖南等18個省市區(qū)進行了督查。9位帶隊組長包括國家發(fā)改委、科技部、工信部、環(huán)保部、住建部、水利部等九大部委的副部長，級別最高的為正部長級。

不少民企向督查組講了很多生動的大實話。比如一些受訪的民間企業(yè)家反映，招商引資時企業(yè)被奉為座上賓，但在項目投產(chǎn)后，地方政府承諾的條件不兌現(xiàn)情況比較普遍，“新官不理舊賬”問題較突出。企業(yè)將之形象地描述為“JQK”：先勾我們進來，圈塊地給我們，然后再尅我們。

為何民間投資在較短的時間內(nèi)出現(xiàn)偏冷的勢頭？《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）記者梳理近一段時間督查組接到的反饋情況以及高層的表態(tài)，并就此專訪了中國人民大學國際貨幣研究所研究員張超，請他來解答我國目前極力提振民企投資活力背后的原因與邏輯。

民間投資增速為何在短期內(nèi)腰斬？

現(xiàn)象：國務院督查組在調(diào)研之中，有不少民營企業(yè)家反映，在經(jīng)濟下行壓力下，銀行對民企的貸款收縮過大，企業(yè)貸款難、融資成本高、貸款期限短的現(xiàn)象普遍存在。

東部一家民營企業(yè)負責人向督查組反映，企業(yè)投資一個項目需融資2億元，多方申請貸款無果，最后僅貸到500萬元，年息10.4%，還要把30%的貸款資金返存在銀行。

NBD：最近幾個月民間投資的增長速度出現(xiàn)了明顯下滑，同時國有控股部分的固定資產(chǎn)投資增速卻高達20%以上。這是為什么？

張超：首先是因為民間投資“沒彈藥”。無論是政府投資還是民間投資，彈藥就是“錢”。現(xiàn)在民間投資下滑的重要原因就是政府投資“擠出效應”偏大。

這不光是因為政府投資占用了金融資源，使得民營企業(yè)投資成本提高，還因為許多行業(yè)的“國企”與“民企”的身份差異，導致融資成本的區(qū)別。從數(shù)據(jù)看，前4個月信貸更多流向了地方政府平臺和國有企業(yè)，投資又走到基建投資和房地產(chǎn)拉動GDP的老路上，而民間企業(yè)投資增速相應減少。

現(xiàn)在的融資成本雖然整體有所下降，但是對于私人部門來說，始終處在很高的位置，銀行通過價格這個杠桿，阻止了部分融資的出現(xiàn)。

現(xiàn)象：“現(xiàn)在民間投資面臨的最大困惑就是缺乏公平待遇?！敝貞c一家環(huán)保企業(yè)負責人向督查組坦言，雖說市場需求不足也是重要因素，但并非所有行業(yè)都不掙錢，比如不少醫(yī)藥、文化、環(huán)保企業(yè)效益都不錯，在國家政策引導下也想擴大投資，但屢遭“碰壁”，影響了投資動力。

NBD：民企投資始終繞不開“玻璃門”和“旋轉(zhuǎn)門”的問題，對此您怎么看？

張超：是的，銀行對于私人部門和國有部門貸款的價格一直都是不一致的，但現(xiàn)在出現(xiàn)了私人部門“惜貸”的現(xiàn)象，最核心的原因是政府投資的東西，往往是私人部門不會參與的，因為從經(jīng)濟性的角度來看，私人部門不愿意投資這些項目。

但政府不投資的，都是私人部門早就已經(jīng)投資過剩，他們也不可能再追加投資。私人部門對投資效率非常敏感，他們投資的前提是預期不能虧損。

說民營企業(yè)投資意愿不強，其實是民營企業(yè)想要投資的，政策不允許民間投資進入，或者說給出的價格不合適，比如石油開采、電信等壟斷行業(yè)。政府在鼓勵社會資本投入這些領域時，必須以市場的價格來吸引社會資本，否則虧本買賣社會資本肯定不會做。

現(xiàn)在政府大力推廣PPP模式，核心問題是要告訴民營資本如何退出，只有把這個問題的解決方法明確下來，PPP才能真正發(fā)揮作用。

現(xiàn)象：5月4日的國務院常務會議指出，在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)釋放觸底反彈信號的大勢下，民間投資增速卻回落，應引起高度警覺。民間投資增速跑輸全社會投資，是最近幾年來從未出現(xiàn)過的情況。

有鑒于此，本次國務院常務會議認為，必須采取有力措施，推動相關政策落地，進一步放寬準入，打造公平營商環(huán)境，促進民間投資回穩(wěn)向好。

NBD：為什么2009年的4萬億政府投資，有效地帶動了民間投資，而這次似乎還沒能體現(xiàn)出拉動效應？

張超：因為現(xiàn)在的投資效率還不夠高。政府投資的目的是為了拉動民間投資以恢復經(jīng)濟增長動力，說白了就是花1塊錢要帶來2塊錢的效應，而另外1塊錢的效應就是民間投資帶來的。比如2009年的“4萬億”和2012年的“4萬億2.0”，大量的政府投資帶動了民間投資，為經(jīng)濟增長“托底”。

可現(xiàn)在不能再這么做，核心原因在于“邊際勞動生產(chǎn)率”的下滑導致了“投資效率”的衰退。2009年中國經(jīng)濟產(chǎn)能過剩，高庫存、高杠桿等問題雖然存在但并不突出，企業(yè)的邊際生產(chǎn)效率雖然沒有因為“刺激”而大幅提高，但也高于當下，投資效率依然為正。2012年的第二次“刺激”效果就明顯不如2009年，進而激化了高庫存、高杠桿的矛盾，導致了基建領域“投資效率”快速下滑。因此，現(xiàn)在持續(xù)的基建投資已不可能再激發(fā)民間投資的熱情。

而且要注意，政府投資帶動民間投資有一個前提——投資回報為正。可是現(xiàn)在政府投資的方向依然集中于傳統(tǒng)基建領域，帶動的上下游產(chǎn)業(yè)依然為“過剩行業(yè)”，寄希望資本回報為正顯然不切實際。

激活民企如何處理長期與短期關系？

現(xiàn)象：5月權(quán)威人士答記者問時表示，短期內(nèi)，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間可能存在矛盾。處理好“穩(wěn)”與“調(diào)”的關系，關鍵是把握好“度”，掌握正確的方法論，把深化改革作為主要抓手。

NBD：要想拉動民間投資，政府應該做什么？

張超：短期動力來源于“休養(yǎng)生息”。現(xiàn)在很多行業(yè)不景氣，企業(yè)投資意愿不足，政府需要采用大幅降低稅、費的政策，給企業(yè)“休養(yǎng)生息”的機會。雖然降稅費短期內(nèi)會影響政府收入，但在經(jīng)濟低谷緩解企業(yè)壓力可以更好地促進發(fā)展，最終稅收收入反而是增加的。

此外，減稅的財政政策其實相當于將如何投資的決策權(quán)還給了企業(yè)部門，而企業(yè)部門的決策通常比政府部門的決策效率更高。當前我國推進全面營改增，也是一種積極的財政政策，至少從目前來看，營改增降低了稅負，這種政策鼓勵了企業(yè)轉(zhuǎn)型，給企業(yè)更大的回旋余地。

現(xiàn)象：通過休養(yǎng)生息，短期之內(nèi)讓企業(yè)恢復活力，為技術進步儲備能量，但長期的、核心的動力還是技術進步。

5月權(quán)威人士答記者問時強調(diào)，在面臨的主要矛盾是結(jié)構(gòu)性而不是周期性的情況下，“進”才是“穩(wěn)”的根基?！斑M”，就是解決經(jīng)濟運行中的供給側(cè)、結(jié)構(gòu)性、體制性問題，這需要時間。

NBD：除了技術進步，長期來看還應該如何提高邊際勞動生產(chǎn)率？

張超：長期動力來源于制度上的“釜底抽薪”。經(jīng)濟發(fā)展的核心在于提高“生產(chǎn)率”，而生產(chǎn)率的提升無外乎技術提升和制度改革。

生產(chǎn)依靠三個要素：資本、人力和技術，但還有一個潛在因素影響著這三個要素，那就是制度。在資本、人力、技術不變的情況下，調(diào)整制度對經(jīng)濟發(fā)展有根本性的“刺激”效果。

比如說上個世紀的“聯(lián)產(chǎn)承包制”，土地和資金的資本投入沒有變，參加勞動的人口數(shù)量和技術熟練程度沒有變，農(nóng)耕技術沒有變，變化的僅僅是收入分配的制度，可釋放出的生產(chǎn)力變化卻非常驚人。

當下中國的體制改革，比如國企改革、稅收改革、土地改革等就是在生產(chǎn)要素沒有大變化的情況下，依靠制度的變化再推進一個類似聯(lián)產(chǎn)承包制的變革，從而激發(fā)生產(chǎn)力的提升。

現(xiàn)象：5月權(quán)威人士答記者問時表示，今后幾年，總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變，經(jīng)濟增長不可能像以前那樣，一旦回升就會持續(xù)上行并接連實現(xiàn)幾年高增長?！巴艘徊健睘榱恕斑M兩步”。

NBD：不論是體制改革，還是科技創(chuàng)新，應該并非短期之內(nèi)可以實現(xiàn)的吧？

張超：首先需要明確一點，體制改革和創(chuàng)新投入的增加是恢復經(jīng)濟增長內(nèi)生動力最核心的方法，任何“刺激”都無法替代。當然體制改革是一個非常復雜的問題，在當下中國更是觸及利益再分配這樣深層次的社會矛盾，并不能期待短期內(nèi)體制改革就會帶來翻天覆地的變化。

同時也要客觀地認識到，創(chuàng)新投入與產(chǎn)出回報之間的時滯較長，期待短期內(nèi)體制改革與創(chuàng)新就可以讓中國經(jīng)濟重回高速增長是不切實際的。

在這樣的情況下，就有必要用“中藥”調(diào)理替代“西藥”壓制。我認為調(diào)整結(jié)構(gòu)、釋放活力的宏觀經(jīng)濟政策思路更像是“中藥”，雖然見效慢，但治療的卻是經(jīng)濟的病根。而財政刺激和央行放水就像治標不治本的“西藥”，況且中國的經(jīng)濟已經(jīng)逐漸形成了對“西藥”的“耐藥性”。我們當然不能只因為中藥見效慢就放棄長效治療。

同樣的道理，為了盡快“治愈”中國經(jīng)濟的病癥，現(xiàn)在反而更應該加快改革的頂層設計和落地措施，不但出臺財政、政府投融資、國企等領域的具體改革方案，更要花力氣監(jiān)督落實相關政策，以制度的優(yōu)化再次激發(fā)發(fā)展的動力。同時加大科技投入，提高全要素生產(chǎn)率，改善中國經(jīng)濟增長質(zhì)量。

往哪里投資才能拉起居民消費？

現(xiàn)象：2015年，全國居民人均可支配收入21966元，比上年增長8.9%，扣除價格因素，實際增長7.4%。全年社會消費品零售總額30.09萬億元，比上年增長10.7%，扣除價格因素，實際增長10.6%。

NBD：在經(jīng)濟學里，政府增加開支被認為是拉動消費的一種途徑。如果政府投資不能有效帶動民間投資，那還會對消費起到明顯的拉動作用嗎？

張超：政府投資“原動力”的基礎是“開支乘數(shù)”理論。開支乘數(shù)理論假設政府開支導致居民收入增加，從而進一步增加消費和產(chǎn)出，而消費和產(chǎn)出又是民間投資的重要動力源。

理論上來說，政府投資或者花掉1塊錢，企業(yè)便增加1塊錢收入，這1塊錢最終作為工資變成普通消費者的收入，消費者將其中一部分存起來，另一部分花掉，花掉的這部分又帶來GDP的增加，于是企業(yè)收入再次增加，居民收入也增加，這又將引起更多的消費和增長。

但這個邏輯在當下的中國并不完全成立。對于中國的情況，政府投資對消費的拉動比較有限，其效果主要在于對民間投資的帶動作用。因為居民的邊際消費傾向并不會因為政府投資而上升。也就是說，居民收入每增加1塊錢，居民愿意花掉的比例并不會提高很多。相反，居民可支配收入和人均可支配收入占GDP的比重近年來基本都呈現(xiàn)下降的趨勢。

從消費需求看，過去我國消費具有明顯的模仿型排浪式特征，現(xiàn)在模仿型排浪式消費階段基本結(jié)束，個性化、多樣化消費漸成主流，保證產(chǎn)品質(zhì)量安全、通過創(chuàng)新供給激活需求的重要性顯著上升，必須采取正確的消費政策，釋放消費潛力，使消費繼續(xù)在推動經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮基礎作用。

NBD：為什么政府投資不能再起到明顯拉動消費的作用了？

張超：原來在短期經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過度的過程中，消費是排浪式的，生產(chǎn)的產(chǎn)品是大家都需要的，比如大家都需要房子、車子，需求存在的基礎在于“從無到有”。而現(xiàn)在消費看重“我的特性”，“90后、00后”逐漸成為社會勞動力主體力量和消費的生力軍，其消費觀念、消費方式都與前幾代人群有著明顯的差異，個性化消費也逐漸取代了排浪式消費。

為什么同樣的投資，原來有效，現(xiàn)在失效，因為政府投資只能帶來排浪式的消費，如果現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟政策依然維持“政府主導”的大思路，不但會與“新消費”模式產(chǎn)生沖突，沖抵政策效果，更可能從根本上抑制消費對經(jīng)濟的貢獻，固化經(jīng)濟現(xiàn)有的矛盾。

現(xiàn)象：5月權(quán)威人士答記者問時提出，從我國來看，價格形勢也趨于復雜。在居民消費價格指數(shù)（CPI）總體穩(wěn)定的情況下，豬肉、鮮菜價格大幅上漲且在春節(jié)后仍居高不下。此外，一二線城市房地產(chǎn)價格上漲較快，部分服務領域價格持續(xù)上漲。

對部分食品漲價問題，既要加強調(diào)配、保障供給，也不能反應過度，干擾價格信號，對城市低收入群體，各級政府要及時跟進補貼政策，做好托底工作。

NBD：政府可以采取哪些方式來提高居民的消費意愿？

張超：首先要提高居民收入，短期看最重要的就是降低通脹水平，尤其是和民生直接相關的通脹率，比如蔬菜、糧食、肉蛋、禽類這些食品的價格增長，是直接關系到普通居民生活的，這些東西的漲幅要降下來，讓老百姓確實感覺到東西便宜了，先解決吃的問題，實現(xiàn)社會根本穩(wěn)定才有基礎。

同時，結(jié)合目前固定資產(chǎn)投資較低的問題，適當?shù)幕ㄍ顿Y更應該偏向產(chǎn)品儲備等類別，尤其是可以保障民生的領域，一方面儲備可以用來平抑物價，另一方面也增加了投資，拉動了GDP。

其次要完善收入再分配的過程，通過稅收調(diào)節(jié)再分配。這當然不是普遍性的減稅，而是結(jié)構(gòu)性減稅，實現(xiàn)財富再分配。此外，政府可以做實社保和養(yǎng)老金，減少居民的預防性儲蓄，從而增加消費。

如果居民不愿意花錢，需求不足，政府要做的也不是替大家花錢。因為政府增加的這部分花銷遲早要通過征稅的方式抵消。到頭來影響了市場對需求的預期，給了企業(yè)部門錯誤的信號，還可能扭曲家庭部門的消費行為。

現(xiàn)象：5月11日的國務院常務會議提出，我國還不是制造強國，消費品有效供給不足的缺陷日益凸顯，品種結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品品質(zhì)、品牌培育等方面與消費者的需求尚有差距。一個最為顯見的例子就是國人在海外的“買買買”。

各級政府要著力完善政策，充分發(fā)揮市場機制作用，圍繞消費者多樣化需求，推動消費品工業(yè)增品種、提品質(zhì)、創(chuàng)品牌。

NBD：這樣說來，難道政府投資不需要增加？

張超：我們現(xiàn)在的消費情況是，居民愿意花錢，只是不愿意把錢花在我們現(xiàn)有的某些產(chǎn)品上。每年有那么多人出境購物，大量的消費流向海外，自己生產(chǎn)的東西卻沒人買，這顯然表明存在著無效的投資，私營部門也不可能再增加這類投資。

政府要投資，但是要投向民生和保障領域，投資不僅僅要拉動GDP，更要從底層的民生去考慮，這是目前最有效的投資。而且政府投資要完全從競爭行業(yè)里退出，即不以掙錢為目的。

政府投資不是不對，但是我們現(xiàn)在投資的領域和消費關系不大，誰也不會天天買水泥、鋼材，政府投資的東西和居民消費關系太遠。以前經(jīng)濟不好了，建一個鋼廠，期待的“GDP成績”就出來了，但是這樣的硬環(huán)境只是各種投資中的一部分，所帶來的軟環(huán)境損失以前沒有意識到，所以造成了現(xiàn)在的困難。

現(xiàn)在政府還是要投資，投在軟環(huán)境的建設上，這個軟環(huán)境指的是制度環(huán)境、法制環(huán)境、社會環(huán)境、自然環(huán)境等等。這個投入在短期內(nèi)可能就是政府花了錢卻看不到GDP的明顯回升，但它對經(jīng)濟是有托底作用的。

軟環(huán)境的建設見效慢，但持久性強，軟環(huán)境建成了以后可以造福百年。所以現(xiàn)在要減少硬件投資，而要把極大的資源和精力放在軟環(huán)境投入上。