“中國(guó)版”信用違約互換漸行漸近 業(yè)務(wù)指引出臺(tái)仍需時(shí)間

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威    

每經(jīng)記者 張喜威

今年以來(lái)，債務(wù)違約已經(jīng)成為市場(chǎng)上的一個(gè)常態(tài)。在投資者紛紛擔(dān)心成為下一個(gè)“踩雷”人的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)信用違約對(duì)沖產(chǎn)品的呼聲也空前高漲。此時(shí)，似乎任何有關(guān)信用違約互換（CDS）消息，都備受業(yè)內(nèi)人士格外關(guān)注。

近日，一則“中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)交易商協(xié)會(huì)）通過(guò)CDS業(yè)務(wù)指引”到的消息在坊間廣為流傳。消息稱(chēng)，交易商協(xié)會(huì)周二就銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具召開(kāi)會(huì)議，審議通過(guò)了信用違約互換（CDS）業(yè)務(wù)指引。

不過(guò)，一位了解相關(guān)情況的消息人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，實(shí)際上，此次審議通過(guò)信用違約互換（CDS）業(yè)務(wù)指引的并非代表交易商協(xié)會(huì)的決策機(jī)構(gòu)，而是交易商協(xié)會(huì)下設(shè)的專(zhuān)家議事機(jī)構(gòu)——金融衍生品專(zhuān)業(yè)委員會(huì)，其通過(guò)審議僅是該業(yè)務(wù)推出較早期的步驟之一，接下來(lái)仍有多個(gè)步驟要走。“一些媒體在報(bào)道中忽略了‘金融衍生品專(zhuān)業(yè)委員會(huì)’的關(guān)鍵信息。”

此外，據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》此前報(bào)道，交易商協(xié)會(huì)此前已向相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)下發(fā)了《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)“征求意見(jiàn)稿”），目前尚處于征求意見(jiàn)階段。

●市場(chǎng)熱切期盼

據(jù)了解，交易商協(xié)會(huì)于2010年發(fā)布《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM）試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》，推出了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證（CRMW）兩種產(chǎn)品。二者共同的特征是：僅針對(duì)單一債項(xiàng)，并有嚴(yán)格的杠桿率限制。

值得注意的是，CRM誕生至今已5年有余，但在市場(chǎng)人士看來(lái)卻“了無(wú)生趣”，僅有不足百億的存量，與市場(chǎng)普遍認(rèn)為的“數(shù)十萬(wàn)億潛在規(guī)模”相距甚遠(yuǎn)。

然而，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，我國(guó)至少已有10家企業(yè)出現(xiàn)了債務(wù)違約，超過(guò)了2015年的違約數(shù)量總數(shù)。“市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在一樣需要對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。”一位資深市場(chǎng)分析人士表示，CDS有助于在違約案例飆升后緩解憂(yōu)慮，并幫助投資者更早地察覺(jué)到風(fēng)險(xiǎn)最高的企業(yè)。

值得注意的是，今年以來(lái)，有關(guān)“中國(guó)版CDS將推出”的消息便不斷傳出。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》3月18日?qǐng)?bào)道，央行牽頭外匯交易中心研究在銀行間債券市場(chǎng)推CDS，不少銀行也開(kāi)始著手準(zhǔn)備。而據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》4月份報(bào)道，交易商協(xié)會(huì)此前已向相關(guān)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)下發(fā)了《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》。

據(jù)報(bào)道，交易商協(xié)會(huì)征求意見(jiàn)稿中擬推出CDS和CLN兩個(gè)產(chǎn)品。其中，CDS是盯住參考實(shí)體債券、貸款等債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，由賣(mài)方為買(mǎi)方提供風(fēng)險(xiǎn)損失保護(hù)的雙邊合約；CLN則是附有現(xiàn)金擔(dān)保的CDS產(chǎn)品，“投資者購(gòu)買(mǎi)CLN后，如果沒(méi)有發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件，就可以獲得本金的利息和CDS保費(fèi)兩重收益，如果發(fā)生信用事件，投資者需要用認(rèn)購(gòu)的本金向發(fā)行主體進(jìn)行擔(dān)保賠付。”

此外，交易商協(xié)會(huì)此次征求意見(jiàn)稿，還較大幅度降低了參與者的門(mén)檻。2010年的CRM業(yè)務(wù)指引，將參與者劃分為“核心交易商、交易商和非交易商”三個(gè)層次，并對(duì)前二者提出明確資質(zhì)要求。而在此次征求意見(jiàn)稿中，核心交易商、交易商的資質(zhì)門(mén)檻被取消，金融機(jī)構(gòu)參與者可與所有參與者（包括金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)和非法人等）進(jìn)行CRM產(chǎn)品交易，但非法人和非金融機(jī)構(gòu)僅可與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。

●出臺(tái)尚有距離

而在債券市場(chǎng)頻現(xiàn)違約事件的當(dāng)下，任何有關(guān)CDS的風(fēng)吹草動(dòng)都能引起坊間的格外關(guān)注。

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解的情況，盡管所謂“中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)通過(guò)CDS業(yè)務(wù)指引”的消息并不準(zhǔn)確，但關(guān)于“修訂后的CRM業(yè)務(wù)規(guī)則”提到的一些內(nèi)容，與前述征求意見(jiàn)稿中基本一致。

比如，“根據(jù)市場(chǎng)需求將推出CDS和CLN（信用聯(lián)接票據(jù)）兩項(xiàng)新產(chǎn)品，同時(shí)還降低了衍生品市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻，并對(duì)CRMW和CLN等憑證類(lèi)CRM產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)流程進(jìn)行了簡(jiǎn)化”；“CRM參與者包括金融機(jī)構(gòu)參與者、非法人產(chǎn)品參與者以及非金融機(jī)構(gòu)參與者，其中金融機(jī)構(gòu)參與者可與所有參與者進(jìn)行CRM交易，非法人產(chǎn)品參與者以及非金融機(jī)構(gòu)參與者只能與金融機(jī)構(gòu)參與者進(jìn)行CRM交易”等。

據(jù)悉，CDS業(yè)務(wù)指引中還明確，信用違約互換產(chǎn)品交易時(shí)確定的信用事件范圍至少應(yīng)包括支付違約、破產(chǎn)。根據(jù)參考實(shí)體實(shí)際信用情況的不同，可納入債務(wù)加速到期、債務(wù)潛在加速到期以及債務(wù)重組等其他信用事件。

盡管距離中國(guó)版CDS的推出仍有距離，但業(yè)內(nèi)對(duì)CDS未來(lái)的快速發(fā)展已然充滿(mǎn)了期待。

民生證券在一份研報(bào)中指出，隨著中國(guó)債市剛兌的逐步打破，信用債風(fēng)險(xiǎn)將面臨市場(chǎng)定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)敞口無(wú)疑較政府隱性背書(shū)時(shí)代有相當(dāng)幅度的上升，為了債市健康流動(dòng)，自然需要將這部分風(fēng)險(xiǎn)更好地定價(jià)、流轉(zhuǎn)，甚至是相對(duì)獨(dú)立化。而CDS正滿(mǎn)足了以上需求。只要工具缺陷不再，CDS將會(huì)迎來(lái)快速發(fā)展。

光大證券固定收益首席分析師張旭也表示，CDS可在保留資產(chǎn)所有權(quán)的前提下向交易對(duì)手出售資產(chǎn)所包含的信用風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的分離和交易，可以平抑對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)，化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而且有助于金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮和增加債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。