“中國版”信用違約互換漸行漸近 業(yè)務(wù)指引出臺仍需時間

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威    

每經(jīng)記者 張喜威

今年以來，債務(wù)違約已經(jīng)成為市場上的一個常態(tài)。在投資者紛紛擔心成為下一個“踩雷”人的同時，市場對信用違約對沖產(chǎn)品的呼聲也空前高漲。此時，似乎任何有關(guān)信用違約互換（CDS）消息，都備受業(yè)內(nèi)人士格外關(guān)注。

近日，一則“中國銀行間交易商協(xié)會（以下簡稱交易商協(xié)會）通過CDS業(yè)務(wù)指引”到的消息在坊間廣為流傳。消息稱，交易商協(xié)會周二就銀行間市場信用風險緩釋工具召開會議，審議通過了信用違約互換（CDS）業(yè)務(wù)指引。

不過，一位了解相關(guān)情況的消息人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，實際上，此次審議通過信用違約互換（CDS）業(yè)務(wù)指引的并非代表交易商協(xié)會的決策機構(gòu)，而是交易商協(xié)會下設(shè)的專家議事機構(gòu)——金融衍生品專業(yè)委員會，其通過審議僅是該業(yè)務(wù)推出較早期的步驟之一，接下來仍有多個步驟要走。“一些媒體在報道中忽略了‘金融衍生品專業(yè)委員會’的關(guān)鍵信息。”

此外，據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》此前報道，交易商協(xié)會此前已向相關(guān)市場機構(gòu)下發(fā)了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”），目前尚處于征求意見階段。

●市場熱切期盼

據(jù)了解，交易商協(xié)會于2010年發(fā)布《銀行間市場信用風險緩釋工具（CRM）試點業(yè)務(wù)指引》，推出了信用風險緩釋合約（CRMA）和信用風險緩釋憑證（CRMW）兩種產(chǎn)品。二者共同的特征是：僅針對單一債項，并有嚴格的杠桿率限制。

值得注意的是，CRM誕生至今已5年有余，但在市場人士看來卻“了無生趣”，僅有不足百億的存量，與市場普遍認為的“數(shù)十萬億潛在規(guī)模”相距甚遠。

然而，據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，我國至少已有10家企業(yè)出現(xiàn)了債務(wù)違約，超過了2015年的違約數(shù)量總數(shù)。“市場從來沒有像現(xiàn)在一樣需要對沖信用風險的產(chǎn)品。”一位資深市場分析人士表示，CDS有助于在違約案例飆升后緩解憂慮，并幫助投資者更早地察覺到風險最高的企業(yè)。

值得注意的是，今年以來，有關(guān)“中國版CDS將推出”的消息便不斷傳出。據(jù)《證券時報》3月18日報道，央行牽頭外匯交易中心研究在銀行間債券市場推CDS，不少銀行也開始著手準備。而據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》4月份報道，交易商協(xié)會此前已向相關(guān)市場機構(gòu)下發(fā)了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見稿）》。

據(jù)報道，交易商協(xié)會征求意見稿中擬推出CDS和CLN兩個產(chǎn)品。其中，CDS是盯住參考實體債券、貸款等債務(wù)的信用風險，由賣方為買方提供風險損失保護的雙邊合約；CLN則是附有現(xiàn)金擔保的CDS產(chǎn)品，“投資者購買CLN后，如果沒有發(fā)生信用風險事件，就可以獲得本金的利息和CDS保費兩重收益，如果發(fā)生信用事件，投資者需要用認購的本金向發(fā)行主體進行擔保賠付。”

此外，交易商協(xié)會此次征求意見稿，還較大幅度降低了參與者的門檻。2010年的CRM業(yè)務(wù)指引，將參與者劃分為“核心交易商、交易商和非交易商”三個層次，并對前二者提出明確資質(zhì)要求。而在此次征求意見稿中，核心交易商、交易商的資質(zhì)門檻被取消，金融機構(gòu)參與者可與所有參與者（包括金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)和非法人等）進行CRM產(chǎn)品交易，但非法人和非金融機構(gòu)僅可與金融機構(gòu)進行交易。

●出臺尚有距離

而在債券市場頻現(xiàn)違約事件的當下，任何有關(guān)CDS的風吹草動都能引起坊間的格外關(guān)注。

根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解的情況，盡管所謂“中國銀行間交易商協(xié)會通過CDS業(yè)務(wù)指引”的消息并不準確，但關(guān)于“修訂后的CRM業(yè)務(wù)規(guī)則”提到的一些內(nèi)容，與前述征求意見稿中基本一致。

比如，“根據(jù)市場需求將推出CDS和CLN（信用聯(lián)接票據(jù)）兩項新產(chǎn)品，同時還降低了衍生品市場的進入門檻，并對CRMW和CLN等憑證類CRM產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)流程進行了簡化”；“CRM參與者包括金融機構(gòu)參與者、非法人產(chǎn)品參與者以及非金融機構(gòu)參與者，其中金融機構(gòu)參與者可與所有參與者進行CRM交易，非法人產(chǎn)品參與者以及非金融機構(gòu)參與者只能與金融機構(gòu)參與者進行CRM交易”等。

據(jù)悉，CDS業(yè)務(wù)指引中還明確，信用違約互換產(chǎn)品交易時確定的信用事件范圍至少應(yīng)包括支付違約、破產(chǎn)。根據(jù)參考實體實際信用情況的不同，可納入債務(wù)加速到期、債務(wù)潛在加速到期以及債務(wù)重組等其他信用事件。

盡管距離中國版CDS的推出仍有距離，但業(yè)內(nèi)對CDS未來的快速發(fā)展已然充滿了期待。

民生證券在一份研報中指出，隨著中國債市剛兌的逐步打破，信用債風險將面臨市場定價，風險敞口無疑較政府隱性背書時代有相當幅度的上升，為了債市健康流動，自然需要將這部分風險更好地定價、流轉(zhuǎn)，甚至是相對獨立化。而CDS正滿足了以上需求。只要工具缺陷不再，CDS將會迎來快速發(fā)展。

光大證券固定收益首席分析師張旭也表示，CDS可在保留資產(chǎn)所有權(quán)的前提下向交易對手出售資產(chǎn)所包含的信用風險，實現(xiàn)信用風險的分離和交易，可以平抑對沖信用風險，化解系統(tǒng)性風險；而且有助于金融市場價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮和增加債券市場的流動性。