葉檀：資本市場不能復制美國式金融之路

◎葉檀

新華社5月11日援引相關(guān)媒體的報道稱，證監(jiān)會叫?？缃缍ㄔ?，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個行業(yè)。有一些人士質(zhì)疑說這“太不市場化”，那么這樣的質(zhì)疑到底合理不合理呢？

市場化必須與風險控制以及信用配套。如果大部分改個名字的公司，或者希望一夜暴富的公司都去拍電影了，都去搞票房注水了，中國實體經(jīng)濟不可能好，同樣的，電影產(chǎn)業(yè)也不可能好。

如果有一天，在一個小城市里不經(jīng)意間發(fā)現(xiàn)有家生產(chǎn)特種軸承的企業(yè)，并且已經(jīng)延續(xù)了百年以上，到那時我們可以判斷：中國不僅經(jīng)濟轉(zhuǎn)型已經(jīng)成功，而且社會的轉(zhuǎn)型也已經(jīng)成功。

中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功的標志是建成現(xiàn)代化的工業(yè)社會，類似于華為這樣“軸”的企業(yè)不是一家，而是一千家、一萬家。

基于這樣的認識，當前我們正在進行的金融市場化之路一定不能走偏，至少不能走美國式的金融之路。原因有三：

第一，不能跟美國現(xiàn)在一樣走貨幣匯率大規(guī)模波動之路，那是現(xiàn)代工業(yè)社會完成后的游戲，不適合出口占重要比例的發(fā)展中市場。

美國、日本完成工業(yè)化之前，貨幣都與黃金掛鉤。直到尼克松時代，黃金在穩(wěn)定貨幣體系方面還起著至關(guān)重要的作用。從這個意義上講，在走現(xiàn)代工業(yè)之路時，歐美國家很少經(jīng)歷過匯率大漲大跌的環(huán)境。而到了上世紀80年代后，發(fā)達經(jīng)濟體一個勁地嚷嚷金融迎新，實際上有轉(zhuǎn)嫁成本與危機的意思。

對于中國而言，不管人民幣是否國際化，在動蕩的貨幣體系中主要與美元掛鉤，是避免風險的主要選項。如果人民幣對美元匯率大幅下行，資金出逃的風險會大幅上升；反過來如果人民幣相對美元大幅升值，對外貿(mào)易又會遭受沉重打擊。從2008年金融危機之后，到2010年6月之前，人民幣與美元實際掛鉤，客觀地說對中國避免陷入危機有一定幫助。

大規(guī)模的市場波動還會加劇實業(yè)者的困境，加劇貧富分化。從上世紀70年代之后，全球中產(chǎn)階級的黃金時代已經(jīng)過去了，貧富差距開始越來越大，無論美國還是墨西哥都是一樣。

不管是提高社會邊際購買力，還是建立法治市場，其最終目標都是建立一個中等收入人群主導的穩(wěn)定社會。他們不苛刻，充滿理性，同時具有清醒的判斷能力，能守住價值觀底線，還有多種多樣的自治組織。從推動社會進步的角度看，在制定政策時應(yīng)該幫助中國中等收入群體的形成與壯大。

第二，我們不能走美國的金融泡沫之路，那可能是一條引向懸崖的絕路。

1995年1月，北美自由貿(mào)易協(xié)定簽署后一年，美國前財長魯賓宣誓就任美國財政部部長后一年，墨西哥陷入財政危機。魯賓得到格林斯潘、勞倫斯·薩默斯、克林頓的支持，透過匯率穩(wěn)定基金撥款200億美元來支持墨西哥政府。在魯賓的回憶錄里，對拉美的金融危機有清晰的描述，由于北美自由貿(mào)易協(xié)定簽署，華爾街通過灑糖霜的方式使墨西哥的債券收益率變得與美國一樣低，刺激了負債胃口。

從上世紀70年代開始，全球貨幣極不穩(wěn)定，頻繁的金融創(chuàng)新以及金融交易的全球化，使得中產(chǎn)階級與底層人士成為埋單者。發(fā)達國家完成工業(yè)化還好說，中國一旦陷入兩極分化，會讓大多數(shù)人陷入貧困，其后果將不堪設(shè)想。

第三，不能打著市場化的名義，把美國的金融創(chuàng)新不分青紅皂白拿過來就用，有些金融創(chuàng)新連美國本土的成熟市場都未必適應(yīng)。

2014年7月，紐約總檢察長施耐德曼指控英國巴克萊銀行，向機構(gòu)投資者宣稱暗池交易的安全性，誤導投資者擴大暗池交易的規(guī)模，實則暗中邀請高頻交易者到其暗池中進行交易。美國金融業(yè)監(jiān)管局表示，當年的5月19日到5月30日兩周，暗池日成交量7.8億股，占場外交易量的39%，占股市總交易量的15%。

非高頻交易者的空間越來越窄，連花旗這些公司都沒法做。為讓網(wǎng)速快一秒，就要在美國全境重鋪光纜，全球一流的物理學家、數(shù)學家大規(guī)模進入金融領(lǐng)域，純屬社會資源的極大浪費。如果中國、德國的科學家進行基礎(chǔ)研究與企業(yè)研發(fā)，而美國的科學家都進入金融領(lǐng)域，估計美國離再次爆發(fā)危機也就不遠了。相應(yīng)的，假如中國證券與貨幣市場大規(guī)模發(fā)展高頻交易與暗池交易，中國的普通投資者就很難有活路了。