沖刺7000家！新三板野蠻生長(zhǎng)800天 十大問題爭(zhēng)了兩年（下）

◎每經(jīng)記者左越趙陽(yáng)戈王硯丹 從2014年1月24日至2016年5月2日的830天里，新三板市場(chǎng)的掛牌企業(yè)數(shù)量從幾百家迅速擴(kuò)大到逼近7000家，較滬深兩市的2800家高出1.46倍，遠(yuǎn)超主板市場(chǎng)。 伴隨新三板市場(chǎng)的野蠻生長(zhǎng)，爭(zhēng)議之聲不絕于耳。 每日經(jīng)濟(jì)新聞聯(lián)合百家專業(yè)機(jī)構(gòu)，隆重推出首屆“新三板未來之星總評(píng)榜”，旨在通過市場(chǎng)各方的專業(yè)視角，對(duì)新三板企業(yè)進(jìn)行多維度評(píng)估考量，全力甄選出180家優(yōu)秀公司。 5月3日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》推出了《沖刺7000家！新三板野蠻生長(zhǎng)800天十大問題爭(zhēng)了兩年（上）》，引發(fā)市場(chǎng)熱議。今天，我們繼續(xù)推出《沖刺7000家！新三板野蠻生長(zhǎng)800天十大問題爭(zhēng)了兩年（下）》，以饗讀者。 爭(zhēng)議六：券商收費(fèi)貴不貴 認(rèn)為收費(fèi)貴的一方表示，券商收費(fèi)可謂逐年水漲船高。 據(jù)三板虎的消息顯示，目前掛牌新三板支付給主流券商的費(fèi)用普遍在150萬(wàn)元左右，甚至有券商報(bào)出200萬(wàn)元的價(jià)格。目前掛牌費(fèi)較2015年的100萬(wàn)元已經(jīng)翻倍。 近年來新三板券商主辦費(fèi)用也一直呈上升趨勢(shì)。2010~2011年，主辦費(fèi)用在50萬(wàn)元左右；2013~2014年漲到了80萬(wàn)~100萬(wàn)元。 每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，新三板主辦費(fèi)用參差不齊主要原因在以下幾個(gè)方面：一是擬掛牌企業(yè)的實(shí)力、成長(zhǎng)性，以及企業(yè)和券商的合作關(guān)系；二是著眼于沖量的券商和想集中力量做精品項(xiàng)目的券商，在掛牌階段的收費(fèi)也會(huì)不一樣；三是如果企業(yè)掛牌之后短期內(nèi)可以轉(zhuǎn)做市的項(xiàng)目和掛牌之后還要等很久才能轉(zhuǎn)做市的項(xiàng)目，收費(fèi)也會(huì)不同；四是不同地區(qū)，企業(yè)的掛牌費(fèi)用差距也較大。 毋庸置疑，在注冊(cè)制延遲推出，戰(zhàn)略新興板待定的背景下，新三板無(wú)疑是眾多中小企業(yè)的不二選擇，看看目前正在排隊(duì)的企業(yè)規(guī)模，各種費(fèi)用能不水漲船高么？ 認(rèn)為券商收費(fèi)并不貴的理由則是：券商面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。 在“首屆新三板市值管理高峰論壇”上，山西證券新三板內(nèi)核委員會(huì)主任委員劉東表示，“4月1日開始，針對(duì)主辦券商的評(píng)價(jià)體系就要開始實(shí)施了，券商會(huì)把這個(gè)壓力傳遞給掛牌公司。如果券商把不住關(guān)的話，可能會(huì)受很多處罰，并導(dǎo)致券商繳納投?；鸬谋壤摺！? 每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，劉東口中的評(píng)估系統(tǒng)，是股轉(zhuǎn)公司今年4月1日起實(shí)施的《主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量負(fù)面行為清單》，該清單共收錄包括推薦掛牌負(fù)面行為11項(xiàng)、掛牌后督導(dǎo)負(fù)面行為10項(xiàng)、交易管理負(fù)面行為8項(xiàng)、綜合管理負(fù)面行為6項(xiàng)，共計(jì)35項(xiàng)的主辦券商負(fù)面行為將會(huì)被記錄。 新三板掛牌企業(yè)快拍物聯(lián)董事長(zhǎng)王鵬飛曾對(duì)《證券時(shí)報(bào)》表示，隨著注冊(cè)制推遲，戰(zhàn)略新興板暫時(shí)不推，大量好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)轉(zhuǎn)向新三板掛牌，對(duì)于這類企業(yè)而言，掛牌費(fèi)用上漲影響不太大；另外，對(duì)于一些中小企業(yè)而言，雖然成本會(huì)增加，但相比其未來將在資本市場(chǎng)上獲得的收益，仍然劃算；不過，如果這家企業(yè)本身規(guī)模比較小，掛牌成本增加，企業(yè)上了新三板也不一定能融到資，就可以考慮先不上。 爭(zhēng)議七：做市商制度好不好 一方觀點(diǎn)認(rèn)為，做市商制度成為增加市場(chǎng)流動(dòng)性的重要手段，當(dāng)然于市場(chǎng)有益。 做市商是證券公司和符合條件的非券商機(jī)構(gòu)，使用自有資金參與新三板交易，持有新三板掛牌公司股票，通過自營(yíng)買賣差價(jià)獲得收益，同時(shí)證券公司會(huì)利用其數(shù)量眾多的營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)，推廣符合條件的客戶開立新三板投資權(quán)限，從而提高整個(gè)新三板市場(chǎng)的活躍度。 每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，聯(lián)訊證券（830899）在2015年6月18日由協(xié)議交易改為做市交易。 從成交量來看，做市商制度的引入確實(shí)給聯(lián)訊證券帶來了交投活躍。2015年6月17日聯(lián)訊證券的成交額為2391萬(wàn)元，而6月18日成交額就上升到了1.09億元。進(jìn)入2015年11月，聯(lián)訊證券每天的成交額幾乎都在1億元以上，峰值甚至達(dá)到了3億元，顯然這是其協(xié)議交易時(shí)不敢想的事。 業(yè)內(nèi)人士對(duì)做市商制度給予正面評(píng)價(jià)，主要是基于：一是增加股票流動(dòng)性，保持交易的活躍性；二是平抑股價(jià)“蹦極”，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性，使市場(chǎng)價(jià)格接近真實(shí)價(jià)值。 吐槽者則認(rèn)為，做市商制度，一來缺乏透明度。在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度下，買賣盤信息集中在做市商手中，做市商具有信息優(yōu)勢(shì)。未成交委托的交易信息發(fā)布到整個(gè)市場(chǎng)的時(shí)間相對(duì)滯后，降低了交易的透明度。不利于市場(chǎng)效率的提高和投資者利益的保護(hù)；二來做市商串謀壟斷，增加了操縱股價(jià)的可能性。做市商可能會(huì)為了追求利潤(rùn)最大化而任意擴(kuò)大買賣價(jià)差，同時(shí)也增加了監(jiān)管部門的難度；三來增加投資者負(fù)擔(dān)。做市商承擔(dān)做市義務(wù)，投入自有資金，是有風(fēng)險(xiǎn)的。做市商會(huì)對(duì)其提供的服務(wù)和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求補(bǔ)償，獲取收益，差價(jià)中的一部分被做市商取得，這會(huì)使得運(yùn)行成本增大，增加投資者負(fù)擔(dān)。 實(shí)際上有關(guān)做市商影響股價(jià)一說，新三板已有案例。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，今年1月5日，英大證券被股轉(zhuǎn)公司點(diǎn)名并出具了警示函，理由是“英大證券在為明利倉(cāng)儲(chǔ)提供做市服務(wù)的過程中，以大幅偏離行情揭示的最近成交價(jià)的價(jià)格申報(bào)并成交，導(dǎo)致該股股價(jià)和三板做市指數(shù)盤中出現(xiàn)巨幅波動(dòng)?！? 雖然事后英大證券公開回應(yīng)“系交易員錯(cuò)誤下單導(dǎo)致股票異常波動(dòng)”，但此案例也間接體現(xiàn)了做市商對(duì)價(jià)格甚至指數(shù)的左右能力。 爭(zhēng)議八：PE該不該掛牌 去年底，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停了私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)基金的掛牌和已掛牌基金公司的融資活動(dòng)，并開展了對(duì)掛牌和融資情況的調(diào)研工作。 而在此之前，PE是當(dāng)之無(wú)愧的新三板明星，那么PE到底該不該掛牌新三板？ 持否定意見的投資者認(rèn)為，PE大量“抽血”，資金投向存疑。 每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，目前，除九鼎集團(tuán)（430719，改名前為九鼎投資）外，還有中科招商（832168）、硅谷天堂（833044）、明石創(chuàng)新（832924）、同創(chuàng)偉業(yè)（832793）等PE已在新三板掛牌。 PE“抽血”能力驚人。最早登陸的九鼎集團(tuán)，在不到兩年的時(shí)間內(nèi)總市值已膨脹至1000億元級(jí)別。 2014年4月，九鼎投資掛牌即定增，募集資金35億元。 當(dāng)年8月，九鼎投資再次募資22億元。 2015年5月，其宣布以每股15~25元的價(jià)格發(fā)行5億股新股。 當(dāng)年11月初，這筆規(guī)模為100億元的資金募集完成。 幾天后，九鼎投資又公布了300億元的定增計(jì)劃。 中科招商去年3月掛牌新三板后，已通過4輪定增融資約120億元。去年9月，中科招商更是拋出了300億元的巨額融資計(jì)劃，令市場(chǎng)震驚。 大手筆融資的PE，在資金投向上也是大手筆。 去年7月以來，中科招商在A股掀起了“舉牌”旋風(fēng)，其舉牌了10多家A股上市公司，包括寶誠(chéng)股份、朗科科技、國(guó)農(nóng)科技、沙河股份、豐樂種業(yè)等。 而九鼎集團(tuán)的眼光也不再僅僅是瞄準(zhǔn)企業(yè)進(jìn)行投資，而是在銀行、保險(xiǎn)、券商、基金等方面全面布局，打造綜合金融服務(wù)平臺(tái)。 新三板專業(yè)人士程曉明在接受《時(shí)代周報(bào)》采訪時(shí)曾提到，掛牌PE、VC在新三板鋒芒太露，吸引了過多的眼光，使得外界對(duì)新三板的定位產(chǎn)生了質(zhì)疑，加上融資金額太大，資金并沒有完全用于掛牌公司的發(fā)展，而是拿來干別的事情。 雖然PE掛牌新三板備受爭(zhēng)議，每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，私募掛牌和融資有其意義所在： 首先，有助于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，一方面能支持“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的國(guó)策，打造創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)；另一方面發(fā)展私募股權(quán)投資能改善融資結(jié)構(gòu)，緩解中小企業(yè)融資難問題。 其次，PE掛牌對(duì)新三板市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展有重要意義：一方面符合新三板市場(chǎng)的包容性和市場(chǎng)化特征；另一方面也有助于提升新三板市場(chǎng)融資功能。同時(shí)，PE的引入還可以降低市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠滟Y金來源主要是有較高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的高凈值個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，其具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，而增值服務(wù)能力又有助于加速新三板掛牌企業(yè)成長(zhǎng)。 最后，許多私募基金管理機(jī)構(gòu)在新三板掛牌及融資對(duì)我國(guó)PE/VC行業(yè)的規(guī)范發(fā)展將起到關(guān)鍵性作用：一方面有利于我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)完善信息披露；另一方面有利于私募基金管理機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)，提高基金管理規(guī)模，提升投資能力。 有業(yè)內(nèi)人士指出，私募基金管理機(jī)構(gòu)具備專業(yè)的投資能力，可以將所募集資金真正投向符合國(guó)家宏觀戰(zhàn)略發(fā)展方向的創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)。私募基金管理機(jī)構(gòu)新三板融資不僅不是“抽血”，反而通過遴選優(yōu)質(zhì)新三板掛牌企業(yè)，最終將社會(huì)資金聚集到具備潛力的創(chuàng)新型企業(yè)中。 上述業(yè)內(nèi)人士還表示，不可否認(rèn)，確實(shí)存在少數(shù)私募基金管理機(jī)構(gòu)募集的資金并未投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。對(duì)于此類行為，建議加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)在新三板掛牌的私募基金管理機(jī)構(gòu)的融資用途和資金使用情況加強(qiáng)信息披露，鼓勵(lì)私募基金管理機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，引導(dǎo)資金投向創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)。 爭(zhēng)議九：轉(zhuǎn)板通道要不要 成功轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板，完成價(jià)值重估是不少新三板掛牌企業(yè)的奮斗目標(biāo)。 “新三板智庫(kù)”曾稱，建立新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制有其必要性，一是在制度設(shè)計(jì)上，我國(guó)即將實(shí)行的直接轉(zhuǎn)板制度與IPO間接轉(zhuǎn)板，并無(wú)實(shí)質(zhì)差異；二是考慮到多層次資本市場(chǎng)設(shè)立的初衷，應(yīng)當(dāng)把融資市場(chǎng)的選擇權(quán)交還企業(yè)；三是轉(zhuǎn)板帶來的流動(dòng)性增強(qiáng)預(yù)期可以倒逼新三板市場(chǎng)的改革；四是參考對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克，其市場(chǎng)內(nèi)部設(shè)置的升降機(jī)制，可以顯示出轉(zhuǎn)板制度存在的必要性。 而有著“新三板教父”之稱的程曉明，在其題為《新三板的發(fā)展邏輯與政策驅(qū)動(dòng)下的市場(chǎng)機(jī)會(huì)》的演講中提到，新三板企業(yè)不需要、不應(yīng)該也不可能轉(zhuǎn)板！ 程曉明認(rèn)為，新三板和主板是不同的市場(chǎng)，新三板應(yīng)該堅(jiān)持獨(dú)立的市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。新三板和主板市場(chǎng)的區(qū)別，主要是估值競(jìng)價(jià)邏輯。基于上市公司評(píng)估定價(jià)，投資人自己定價(jià)的是主板市場(chǎng)。主板的定位是傳統(tǒng)企業(yè)，不是說主板是好企業(yè)，傳統(tǒng)企業(yè)的特點(diǎn)在于一般的投資人都可以看懂，而新三板是高科技公司、創(chuàng)新公司，一般人搞不懂，需要做市商。主板估值來得比較容易，新三板估值來得不太高。 爭(zhēng)議十：成功標(biāo)準(zhǔn)是什么 擴(kuò)容以來，新三板的野蠻生長(zhǎng)超出了市場(chǎng)預(yù)料。從排隊(duì)企業(yè)情況看，新三板海納百川的氣勢(shì)令人折服，這也會(huì)源源不斷地給這個(gè)市場(chǎng)輸送新鮮血液。那么這是否說明作為多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，新三板市場(chǎng)已經(jīng)成功了呢？答案是未必！不過，我們也可以看看通常討論這個(gè)問題時(shí)會(huì)用到的一些指標(biāo)。 指標(biāo)1：規(guī)模 用這個(gè)指標(biāo)來描述新三板的野蠻生長(zhǎng)，是最恰當(dāng)?shù)摹? 自2014年初大擴(kuò)容以來，新三板掛牌企業(yè)規(guī)模迅速膨脹，從此前的三百多家，歷經(jīng)2年時(shí)間，規(guī)模已然擴(kuò)大到了如今的接近7000家。2015年新三板日均掛牌企業(yè)接近10家。速度快的時(shí)候，一個(gè)交易日看到40多張新面孔都是常事兒。有觀點(diǎn)認(rèn)為，新三板掛牌的這數(shù)千家中小微企業(yè)，使得中國(guó)資本市場(chǎng)的“金字塔”建立了起來，形成新三板、地方性股權(quán)交易中心為基礎(chǔ)，中小板、創(chuàng)業(yè)板為中間階層，主板為最高層的多層次資本市場(chǎng)體系，從這點(diǎn)來說新三板似乎也算得上成功了。 指標(biāo)2：融資 也有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)一直存在“民間資本多，投資難；中小企業(yè)多，融資難”的癥結(jié)，而在“兩多兩難”的背景下，新三板才得以快速擴(kuò)張。實(shí)際上，新三板市場(chǎng)的建立，正是為了做一個(gè)讓資源有所匹配的有效平臺(tái)。2013~2015年，新三板市場(chǎng)融資額分別為10.02億元、132.09億元和1216.17億元，增長(zhǎng)迅猛。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，A股2015年共計(jì)實(shí)施增發(fā)幾百起，合計(jì)募資1.36萬(wàn)億元，其中，創(chuàng)業(yè)板有200來家企業(yè)實(shí)施了增發(fā)，實(shí)際募資到手合計(jì)金額為1270.06億元，這一數(shù)字與新三板市場(chǎng)的募資規(guī)模相當(dāng)。 指標(biāo)3：交易量 對(duì)于一個(gè)市場(chǎng)來說，是否有活力，交易量是一個(gè)非常重要的指標(biāo)。然而新三板運(yùn)行至今，由于受多重因素影響，目前新三板的交易量相比其公司規(guī)模，實(shí)在難以拿得出手。據(jù)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月29日新三板市場(chǎng)共計(jì)有6945家企業(yè)，當(dāng)天有成交的股票只數(shù)為1106家，合計(jì)成交金額為7.04億元。整個(gè)新三板的成交額尚不及A股一家公司的成交額。 指標(biāo)4：整體質(zhì)地 據(jù)每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）截至4月底的統(tǒng)計(jì)顯示，約82%的新三板掛牌企業(yè)具有盈利能力。從這個(gè)數(shù)據(jù)看，新三板掛牌企業(yè)整體上還是很“上進(jìn)”的。但同時(shí)，“僵尸股”也大面積存在——部分企業(yè)掛牌了，但仍然沒有融資，也沒有交易。 指標(biāo)5：偉大公司 說起美國(guó)的納斯達(dá)克，投資者總會(huì)對(duì)微軟、英特爾、蘋果、谷歌和Facebook等企業(yè)津津樂道，能促成并留住一個(gè)偉大的企業(yè)，這個(gè)市場(chǎng)顯然更有意義。 新三板市場(chǎng)正走在高速擴(kuò)張的路上，也確實(shí)引入了不少優(yōu)秀的企業(yè)，部分企業(yè)的質(zhì)地甚至比A股大部分企業(yè)都優(yōu)秀，比如去年成績(jī)單非常靚麗的東海證券（832970）、南京證券（833868）等金融類公司。不過說到偉大，還沒有公司能夠勝任。 新暉資本董事長(zhǎng)楊朝暉在《新三板戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的新機(jī)遇》暨中國(guó)并購(gòu)及新三板戰(zhàn)略聯(lián)盟簽約會(huì)上曾表示，其堅(jiān)信新三板將來一定會(huì)有一些偉大的公司出現(xiàn)，而且新三板的很多企業(yè)在產(chǎn)業(yè)的整合方面也有非常重要的機(jī)會(huì)。隨著時(shí)間的推移，偉大公司的光環(huán)會(huì)花落誰(shuí)家，值得期待。 首屆“新三板未來之星總評(píng)榜”目前仍在開放機(jī)構(gòu)評(píng)委報(bào)名通道，您可以撥打電話028-86516389（聯(lián)系人：王小姐）或掃描下方二維碼，快速進(jìn)入報(bào)名通道，為首屆“新三板未來之星總評(píng)榜”貢獻(xiàn)您的智慧。