易憲容：美元匯率仍然是二季度國際市場風(fēng)向標(biāo)

◎易憲容

今年初，國際金融市場頗不安定，股市、匯市、大宗商品市場都震蕩不已，最大的原因在于市場預(yù)期美聯(lián)儲會按照舊有模式讓貨幣不斷收緊并導(dǎo)致美元強勢。但是日本央行1月29日突然祭出負利率措施，美元匯率由100水平回調(diào)到96以下，就算后來一度重越98，但因美聯(lián)儲以各種借口延遲加息，美聯(lián)儲“鴿風(fēng)”一片，從而使得整個美元匯率在今年3月份都只能在94至100區(qū)間上下浮游，美元匯率在第一季的表現(xiàn)也為5年來最差。

美元匯率的轉(zhuǎn)弱，也讓國際金融市場得以回溫。油價上揚、資金流入新興市場股市與債市、全球各國貨幣匯率開始強勁上升，整個國際市場又出現(xiàn)春暖花開的局面。

在今年一季度，黃金表現(xiàn)最好，全季累計上升了16%以上；表現(xiàn)次好的是MSCI新興市場指數(shù)，從1月21日累跌13.3%，至季度末反而上漲了5.3%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)近日來創(chuàng)今年新高，不只是收復(fù)了年初大跌一成的失地，全季更錄得微升0.7%。

美元匯率的弱勢，受惠最大的是日元而非歐元。以對美元計，日元首季大升6.4%；加元受油價反彈支持，也累升6.1%；澳大利亞元、歐元分別漲了5%和4.7%；新西蘭央行雖然在3月10日意外降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點，至2.25%，但新西蘭元升勢未改，全季還是上漲超過1%。也就是說，非美元主要貨幣都由于美元弱勢而升值。

美元的弱勢也讓國際市場的資金又流向新興市場。根據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）估算，3月流向新興市場股票及債券的資金高達368億美元，創(chuàng)2014年6月以來的單月最高紀錄，且大幅高于2010年~2014年平均的226億美元。

隨著大量的資金又流入新興市場，亞洲各國貨幣更是大幅上漲。3月份，漲幅最大的是韓元，單月升值了8.2%；之前遭到國際市場拋棄的馬來西亞貨幣令吉也升值了7.8%，創(chuàng)下1998年至今、18年以來最大的單月升值記錄。亞洲10大主要貨幣，包括日元在內(nèi)，3月份平均升值了3%，從而使得亞洲各國股市全面企穩(wěn)上升，各國貨幣基本穩(wěn)定。

現(xiàn)在的問題是，美元匯率的弱勢在二季度會不會持續(xù)？從目前市場的跡象來看，由于美聯(lián)儲“鴿風(fēng)”占主導(dǎo)，短期內(nèi)加息無望。即使美聯(lián)儲今年還是會加息，但是市場預(yù)測加息的頻率將減少。在這種情況下，市場看空美元的信號仍然十分強烈。

比如根據(jù)美國期貨交易委員會（CFTC）的統(tǒng)計，對沖基金以及相近的投機賬戶認為，美元匯率將要持續(xù)貶值的比重創(chuàng)下兩年來新高；今年前三個月，以美元相對6種貨幣的ICE美元匯率綜合指數(shù)來看，貶值幅度達4.2%，是2010年以來貶值幅度最高的一季度；《華爾街日報》編制的相對于16種貨幣的美元匯率指數(shù)也創(chuàng)下2015年6月以來的新低。大量的資金流入新興市場，推高了這些國家貨幣的匯率。但是，美元匯率是否繼續(xù)走低、新興市場能否持續(xù)讓大量的資金流入，從目前的情況來看是相當(dāng)不確定的。

最近，高盛證券新興市場首席總經(jīng)理策略師崔維帝（Kamakshya Trivedi）發(fā)表匯率預(yù)測報告指出，目前看來十分強勁的日元將在未來12個月內(nèi)貶值到130日元兌換1美元；而3月份強勁升值8%的韓元，將可能會瘋狂貶值11%。其他亞洲貨幣如泰銖、馬來西亞令吉，都是未來貶值的貨幣。

崔維帝認為，人民幣的匯率問題仍然是亞洲貨幣的焦點?？傊痪湓挘涝獜妱萑匀粫掷m(xù)，非美元貨幣特別是亞洲各國的貨幣貶值的概率會更高。

當(dāng)然，未來國際市場各國貨幣匯率走勢，肯定與國家和企業(yè)的經(jīng)濟基本面以及國際市場貿(mào)易活動有關(guān)。但在當(dāng)前各國競爭性貨幣政策寬松的情況下，匯率與股市的走勢更主要的是由國際市場熱錢所主導(dǎo)，國際熱錢流向到哪里，哪里的資產(chǎn)價格就會飆升。

尤其是當(dāng)前歐美的金融市場是以程式化交易為主要工具，任何市場的風(fēng)吹草動都是這種交易改變方向的借口，而這些匯率市場的多空對賭將成為國際市場匯率變化的主導(dǎo)因素。

所以，沒有人能夠預(yù)期二季度美元匯率的走勢，面對巨大的不確定性，投資者堅決不能以幻想代替實際。不要僅僅拿實體經(jīng)濟的數(shù)據(jù)來看第二季度匯率的變化。不過，以實體經(jīng)濟而言，除美國之外，哪個國家會比較好？估計美元匯率仍然是第二季度市場變化的風(fēng)向標(biāo)。

（作者為青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授）