張敬偉：美聯(lián)儲“維穩(wěn)”對中國市場有正效應

◎張敬偉 美國聯(lián)邦儲備委員會主席耶倫29日在紐約經(jīng)濟俱樂部演講時稱，今年以來的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，通脹前景亦不確定。“考慮到去年底以來的全球經(jīng)濟和金融發(fā)展，美聯(lián)儲加息步伐現(xiàn)在的預計是會放緩。” 這和之前美聯(lián)儲鷹派發(fā)出的聲音不同。在此之前，舊金山、亞特蘭大、費城和圣路易斯的聯(lián)儲主席紛紛支持美聯(lián)儲4月份加息，并且強調美聯(lián)儲不必配合日本和歐洲央行的貨幣政策。 耶倫發(fā)出的鴿派信號，維穩(wěn)意味濃厚。決定美聯(lián)儲是否繼續(xù)加息的通脹前景“不確定”，代表著4月份的加息預期幾乎成空。但是，這并不意味著美國經(jīng)濟脫離了復蘇軌道。相反，這體現(xiàn)了耶倫的一貫風格——謹慎、穩(wěn)健、有全局觀。 從美國退出QE（量化寬松），到去年底加息，耶倫讓美聯(lián)儲成為全球的焦點，大家隨時關注著美聯(lián)儲政策的變化。全球市場更是對美聯(lián)儲加息預期進行著持續(xù)不斷的焦慮性預測。 去年12月，美聯(lián)儲加息的“靴子”落地，但全球市場的“心”并沒有放下來，反而激起了更大范圍的市場動蕩。從中國股市、匯市的波動和外儲的應對性萎縮，到新興市場意料之中的資本外流，皆驗證一個殘酷的事實：美聯(lián)儲讓全球市場操碎了心。 其實，加息之后的美國基準利率依然維持在0.25%~0.5%的水平。因而，美聯(lián)儲尚未發(fā)力讓美國基準利率進入正?；?。而象征性的加息，讓全球市場陷入焦慮動蕩中，凸顯兩個殘酷的事實：全球經(jīng)濟依然未能走出危機泥潭，至少是在新平庸的困局中徘徊。此外就是憑美國經(jīng)濟的一枝獨秀，根本無法拉動全球經(jīng)濟實現(xiàn)復蘇。 這正是耶倫在加息節(jié)奏上謹慎而為的主因。從美國經(jīng)濟去年以來的表現(xiàn)看，一些核心指標一直在企穩(wěn)。但是相比就業(yè)率的高企，美國核心通脹率離美聯(lián)儲再次加息還有相當距離。 美國商務部周一公布的數(shù)據(jù)顯示，2月美聯(lián)儲的首選通脹指標——核心個人消費支出物價指數(shù)年率上升1.67%，接近自1999年來的平均值1.72%，并且低于美聯(lián)儲視為穩(wěn)定的2%目標水平。 美聯(lián)儲不加息，將使美國經(jīng)濟更加平穩(wěn)，有益無害。但是美聯(lián)儲加息，將會引發(fā)全球市場的不確定風險。去年9月份，耶倫因為中國股市、匯市的動蕩而推遲加息。今年3月份的政策會議，耶倫強調全球經(jīng)濟和金融狀況繼續(xù)對美國經(jīng)濟構成風險，從而將美聯(lián)儲年內4次加息預期調降為2次。這說明，耶倫的“鴿派”主旋律是基于全球市場的綜合考量。 由于日本和歐洲推進更為寬松的負利率貨幣政策，美聯(lián)儲加息動力也受到了兩大發(fā)達市場的傳導性遏止。來自中國股市、匯市、樓市的壓力，更讓耶倫不能也不敢孤注一擲地附和美聯(lián)儲“鷹派”。唐突加息，美國將傳導給中國和其他新興市場糟糕的市場沖擊波，讓新興市場再現(xiàn)一波資本外流潮。來自中國和新興市場的動蕩，又會對美國市場形成負面回傳。正如德意志銀行首席經(jīng)濟學家德斯坦·斯洛克所言，耶倫越來越關切全球市場對美國加息的影響，她的嘴里越來越多“中國”、美元”和“全球”這樣的字眼。 耶倫的全球視野或大局觀，也是無奈而為。全球經(jīng)濟靠美國一個引擎很難拉動，美國以加息的方式自保，在全球化市場下是不可能的。美聯(lián)儲不加息，在遭遇不確定風險時重新調整貨幣政策或重啟QE，甚至像日本和歐洲那樣采取負利率，也不是沒有可能。政策設計者的智慧在于權衡和因時而動，而不是墨守成規(guī)。 耶倫繼續(xù)謹慎、依然維穩(wěn)的姿態(tài)，帶給全球市場的信號是正面的。雖然美元受挫，但是美股走高，黃金價格攀升，也為美國制造業(yè)和出口提供幫助。更要者，美聯(lián)儲“維穩(wěn)”也對企穩(wěn)的中國股市和匯市有正效應。這也有助于世界上第一、二大經(jīng)濟體分擔全球經(jīng)濟風險。 （作者為察哈爾學會研究員）