雨潤中票再現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn) 事后處置機(jī)制引發(fā)關(guān)注

在南京雨潤短融出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約后，其即將在今年5月份到期的中票也被市場人士認(rèn)為存在兌付風(fēng)險(xiǎn)。市場人士指出，雨潤短融違約的啟示之一是，企業(yè)實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)難以把控。而在違約頻發(fā)的當(dāng)下，投資者既要加強(qiáng)事前甄選和判斷，避免主動(dòng)“踩雷”，也要未雨綢繆，關(guān)注違約后的處置機(jī)制。

存續(xù)期中票違約風(fēng)險(xiǎn)加大

上海清算所17日公告，截至當(dāng)日日終，仍未足額收到南京雨潤食品有限公司支付的付息兌付資金，暫無法代理發(fā)行人進(jìn)行15雨潤C(jī)P001債券的付息兌付工作。

由于南京雨潤發(fā)行了多期債務(wù)融資工具，在15雨潤C(jī)P001已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約的同時(shí)，發(fā)行人的中票評級也遭遇直降，償債資金落實(shí)情況引人關(guān)注。新世紀(jì)評級昨日已將“13雨潤MTN1”的債項(xiàng)信用等級由CCC下調(diào)為C級，主體評級也由CCC下調(diào)為C。

除了15雨潤C(jī)P001外，發(fā)行人還有一期10億中票將于今年5月13日到期。市場人士預(yù)計(jì)，由于流動(dòng)性壓力明顯加大，即將于2016年5月到期的“13雨潤MTN1”的兌付也存在很大的不確定性。

中債資信評級業(yè)務(wù)總部分析師劉雅南認(rèn)為，考慮到公司主業(yè)造血能力趨弱，以及此前13億“12雨潤MTN001”的到期償還，預(yù)計(jì)公司賬面現(xiàn)金對短債保障程度進(jìn)一步降低，流動(dòng)性壓力明顯加大，需要外部支持以維持周轉(zhuǎn)，“13雨潤MTN1”的兌付存在很大不確定性。

實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注

雨潤公告顯示，2015年3月23日，南京雨潤實(shí)際控制人祝義財(cái)被執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住的強(qiáng)制措施。受此事件持續(xù)影響，雨潤集團(tuán)及其下屬子公司生產(chǎn)經(jīng)營、融資能力及財(cái)務(wù)狀況受到較大程度的不利影響，公司信用質(zhì)量和償債能力下滑。

市場人士提醒，需更加關(guān)注企業(yè)實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)。中金固定收益小組昨日指出，雨潤違約的啟示之一是，企業(yè)實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)難以把控，但冰凍三尺非一日之寒，那些自身經(jīng)營不佳而非主業(yè)投資激進(jìn)的發(fā)行人，在面臨實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更容易陷入流動(dòng)性危機(jī)。

“雨潤雖然流動(dòng)性壓力一直很大，而且激進(jìn)投資房地產(chǎn)是導(dǎo)致流動(dòng)性惡化的重要原因之一。不過房地產(chǎn)投資還是形成較多有價(jià)值的資產(chǎn)，未來仍有變賣或抵押獲取流動(dòng)性的空間，因此債券違約后損失率預(yù)計(jì)不會(huì)很高。”中金固收團(tuán)隊(duì)指出。

事實(shí)上，隨著債市打破剛性兌付的呼聲越來越強(qiáng)烈，違約事件的頻繁發(fā)生，也令市場人士更為關(guān)注違約發(fā)生后的投資者保護(hù)和救濟(jì)途徑。

中債資信分析認(rèn)為，違約發(fā)生后，視違約程度、債務(wù)人財(cái)務(wù)狀況、債權(quán)人權(quán)利狀況等因素，債券持有人主要有自主協(xié)商、違約求償訴訟和破產(chǎn)訴訟三種救濟(jì)途徑。

“基于不同救濟(jì)途徑，債券持有人可選擇行使擔(dān)保權(quán)、應(yīng)用償債保障條款、開展債務(wù)重組、申請財(cái)產(chǎn)保全和強(qiáng)制清算資產(chǎn)等處置工具。”他表示。

而國內(nèi)已有維權(quán)先例。去年，“15山水SCP001”超短融違約，為首例超短融違約事件，多家“涉雷”公募基金選擇拿起法律武器與發(fā)行人“對簿公堂”。

中債資信指出，在債券違約事件頻發(fā)的當(dāng)下，投資者既要加強(qiáng)事前的甄選和判斷，避免主動(dòng)“踩雷”，但也要未雨綢繆，為最壞的情況做最好準(zhǔn)備，抑或在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下以對沖基金的思維博取一下“困境債券”的超額收益。