易憲容：周小川講話傳遞出人民幣匯率政策新信號(hào)

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◎易憲容

2月26~27日，G20財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)會(huì)議在上海召開(kāi)。中國(guó)央行借助這個(gè)國(guó)際會(huì)議，在開(kāi)幕之前舉行記者會(huì)，并針對(duì)人民幣匯率走勢(shì)等16個(gè)議題，發(fā)布了官方書(shū)面資料，就此對(duì)人民幣匯改、匯率走勢(shì)、匯率政策，以及各國(guó)能否達(dá)成干預(yù)匯率的協(xié)調(diào)機(jī)制等方面闡明了中國(guó)政府的觀點(diǎn)。

對(duì)于當(dāng)前人民幣匯率政策，央行行長(zhǎng)周小川強(qiáng)調(diào)，人民幣不存在進(jìn)一步持續(xù)貶值基礎(chǔ)，人民幣匯率的市場(chǎng)短期波動(dòng)將會(huì)回歸理性。這只是一般性的說(shuō)法，與以前沒(méi)有多少差別。有新意的主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

一是重申了中國(guó)不會(huì)借助于人民幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值來(lái)加強(qiáng)出口能力。中國(guó)2015年貨物貿(mào)易順差接近6000億美元，中國(guó)即使不參與貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，也具有較好的出口競(jìng)爭(zhēng)力。這從根本上消除了市場(chǎng)對(duì)人民幣持續(xù)貶值的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。

在2015年8月的人民幣新匯改之后，市場(chǎng)往往把人民幣的貶值與當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行及出口快速下降聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為當(dāng)時(shí)人民幣匯率貶值根本的原因在于通過(guò)貨幣貶值增加出口，從而引發(fā)了全球特別是亞洲地區(qū)各國(guó)的貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值及市場(chǎng)的劇烈震蕩。

這次央行明確表態(tài)，匯改僅是對(duì)中間價(jià)偏離現(xiàn)匯價(jià)的校正，而不是通過(guò)人民幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值來(lái)增加出口，所以如果今后人民幣匯率波動(dòng)引起貶值，也依然不會(huì)是為了增加出口。這自然給了市場(chǎng)一個(gè)十分明確的答復(fù)或定心丸。

二是重申人民幣匯率不會(huì)與美元脫鉤。去年8月的新匯改后，人民幣連續(xù)幾個(gè)月匯率下跌，在這種情況下，為了安撫市場(chǎng)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息前，央行首次發(fā)布參考SDR的CFETS（人民幣匯率指數(shù)），此舉引發(fā)了國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)為人民幣匯率將會(huì)與美元脫鉤和“去美元化”的質(zhì)疑。

對(duì)此，周小川也給予明確的答復(fù)：人民幣匯率雖然參照一籃子貨幣，但實(shí)際上美元是籃子中最主要的貨幣，在3種重要的人民幣匯率指數(shù)中，美元還是起主導(dǎo)性作用，但歐元、日元、英鎊等也有適當(dāng)權(quán)重。這在某種意義上解除了市場(chǎng)的質(zhì)疑，央行并不會(huì)在當(dāng)前的條件下讓人民幣匯率與美元脫鉤，即短期內(nèi)，或在美元上升期間是不會(huì)與美元脫鉤的。

在美元升值的情況下，讓人民幣與美元脫鉤不是適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。如果美元持續(xù)升值，國(guó)際市場(chǎng)與美元的相關(guān)性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，國(guó)際市場(chǎng)的交易、投資及儲(chǔ)備更是會(huì)偏向美元。在這種情況下，讓人民幣匯率與美元脫離，建立起參考非美元貨幣的貨幣籃子的新人民幣指數(shù)，從新指數(shù)來(lái)看，人民幣匯率的貶值是減弱了，但與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的情況不相符，國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)受性會(huì)不高。這反而容易成為強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期的一種理由。

反之，如果美元開(kāi)始弱勢(shì)，這不僅能夠減輕人民幣貶值的壓力，也是人民幣匯率制度轉(zhuǎn)換重要時(shí)機(jī)。正如周小川指出的，外匯儲(chǔ)備、經(jīng)常項(xiàng)目、投機(jī)因素等，并非是人民幣匯率波動(dòng)的核心影響因素。部分?jǐn)_動(dòng)的因素只能形成短期影響，不具備持續(xù)性，真正影響人民幣匯率的重要變量在于采取什么樣的匯率制度。所以，匯率制度轉(zhuǎn)換在什么時(shí)候進(jìn)行，央行會(huì)選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。在這種情況下，市場(chǎng)自然不會(huì)把人民幣匯率制度轉(zhuǎn)換與人民幣和美元脫鉤不脫鉤聯(lián)系起來(lái)，從而減弱人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三是對(duì)于短期內(nèi)人民幣匯率走勢(shì)，周小川強(qiáng)調(diào)由于現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)不確定性是客觀存在的，而這些不確定性也會(huì)反映到人民幣匯率的變化上來(lái)，因此未來(lái)人民幣匯率的波動(dòng)是正常的，但最后還是會(huì)逐漸回歸到理性上來(lái)，人民幣匯率的企穩(wěn)是一種趨勢(shì)。所以市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)不要過(guò)度反應(yīng)，央行也不會(huì)讓市場(chǎng)投機(jī)者利用這種過(guò)度反應(yīng)來(lái)做空人民幣。

可以看到，當(dāng)前央行對(duì)人民幣匯率政策已經(jīng)有了新思路，即從現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)看人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。從匯率政策來(lái)看，央行更強(qiáng)調(diào)人民幣匯率穩(wěn)定，人民幣匯率偶爾波動(dòng)也會(huì)逐漸理性回歸。市場(chǎng)不用對(duì)人民幣的波動(dòng)過(guò)度反應(yīng)?？梢哉f(shuō)，人民幣匯率的新政策將是化解當(dāng)前中國(guó)金融亂象最為重要的一步。

（作者為青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）