周子勛：資金產(chǎn)出效率下降是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的核心問題

每經(jīng)編輯 周子勛    

◎周子勛

在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，中央穩(wěn)增長的政策不斷。除了央行提前對春節(jié)前后的流動性安排進(jìn)行布局，元旦前后，地方穩(wěn)增長項目紛紛啟動，目前已有9省發(fā)布今年重點項目投資計劃，總規(guī)模超過14萬億元。

然而，中央及地方各級政府通過增加投資拉動GDP增長的努力遭遇了尷尬，那就是中國的資金產(chǎn)出效率仍在下降。投資是為了產(chǎn)出，在有限資源的約束下，盡可能讓每一分錢創(chuàng)造出更多的價值，是一國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的基本考量。在這方面，增量資本產(chǎn)出率是一個較好的指標(biāo)。增量資本產(chǎn)出率是實際經(jīng)濟(jì)增長率除以投資比率，其數(shù)值越小，表明投資效率越好。

客觀來說，中國經(jīng)濟(jì)對傳統(tǒng)的貨幣寬松刺激已經(jīng)漸漸產(chǎn)生了“免疫力”。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，自2014年底開始，央行通過降息和降準(zhǔn)實施了廣泛的貨幣寬松政策。2015年全年人民幣貸款增加11.72萬億元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。伴隨而來的還有貨幣供應(yīng)量的提升。然而，2015年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值增速為6.9%，據(jù)此計算，2015年每1元的信貸擴(kuò)張，為中國的GDP帶來了0.27元的增長，創(chuàng)2009年以來的最低水平。有分析數(shù)據(jù)顯示，從2006年~2010年，中國的增量資本產(chǎn)出率多數(shù)時候高于5，而發(fā)達(dá)國家一般為2~3。這顯然是投資效率出了問題。

造成投資效率“居低不上”的原因很多，但根子還在制度上，歸結(jié)起來有如下幾點：一是地方財政資金配套問題；二是中央財政資金的利用結(jié)構(gòu)存在問題；三是中央財政資金的使用管理過于機(jī)械，導(dǎo)致地方政府不愿使用；四是中央財政資金往往是分部門撥付，林業(yè)、水利、農(nóng)業(yè)、工業(yè)等領(lǐng)域分得很細(xì)，必須?？顚Ｓ?，這也導(dǎo)致地方不好使用中央財政資金。

還有一點不容忽視：存差（指商業(yè)銀行的存款數(shù)大于貸款數(shù)）與資金產(chǎn)出效率具有較緊密的相關(guān)關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計，截至2015年9月底，政府機(jī)關(guān)團(tuán)體存款接近21萬億元，比2011年底增加了10萬億元，增速比名義GDP高10個百分點。

這意味著大量資金閑置，造成資金使用效率低下和資源浪費，勢必對經(jīng)濟(jì)增長有拖累作用。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)的支出遠(yuǎn)低于賬面支出，積極財政政策效果大打折扣。

跟蹤研究顯示，近年來政府部門的銀行存款以每年近20%的速度增長，占M2比重持續(xù)上升。與此同時，政府和國企的債務(wù)也在不斷上升。一方面，市場的融資成本高于6%，另一方面卻有大量存款在銀行賬戶上收益率不到3%，這種“負(fù)利差”是沒有效率且不可持續(xù)的。

財政類資金的利用放緩無疑會影響總需求。有專家分析指出，中國需要改變以往將資金投入無效國有企業(yè)的做法，這并不容易，因為那些失敗的不乏大型、有影響的企業(yè)，而有望表現(xiàn)突出的企業(yè)都比較小。

同時，新增信貸越來越多地用于償還債務(wù)，而非投入新企業(yè)和節(jié)能技術(shù)。國際清算銀行數(shù)據(jù)稱，中國家庭和企業(yè)的利息支出相當(dāng)于GDP的20%，這一比例高于美國、日本和英國，與韓國不相上下。

面對長期積累的問題，最根本的解決之道恐怕還是在改革思路上。從根本上講，還是在體制機(jī)制改革的大背景下，簡政放權(quán)，大量地放權(quán)讓利，同時強(qiáng)化規(guī)范的監(jiān)管。

市場化改革不僅表現(xiàn)在企業(yè)上，還應(yīng)該覆蓋政府機(jī)關(guān)之外的事業(yè)單位和團(tuán)體。科學(xué)研究、智庫研究等多種研究活動，也應(yīng)該鼓勵按市場化方式去做。

總之，根本解決中國資金產(chǎn)出效率低下的關(guān)鍵在于市場化改革。用財政部部長樓繼偉的話說，中國經(jīng)濟(jì)最大的潛力在于改革。未來一段時期，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長，核心是通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高全要素生產(chǎn)率，促進(jìn)發(fā)展動力順利轉(zhuǎn)換。

（作者為《中國經(jīng)濟(jì)時報》社評理論部評論員）