易憲容：央行需要繼續(xù)向市場(chǎng)指出明確的匯率政策預(yù)期

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◎易憲容

央行對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的存款執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率的政策，總的思維當(dāng)然是出于穩(wěn)定人民幣匯率的需要，這要從近一段時(shí)期以來(lái)市場(chǎng)的表現(xiàn)當(dāng)中尋找政策的邏輯。

2016新年開(kāi)年后股市大幅下跌，人民幣匯率也出現(xiàn)動(dòng)蕩，如果再聯(lián)系到此前互聯(lián)網(wǎng)金融跑路嚴(yán)重、銀行不良貸款上升等問(wèn)題可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前監(jiān)管層及決策層首要的工作是必須化解隱含的金融風(fēng)險(xiǎn)，使之不打亂整個(gè)金融改革的發(fā)展戰(zhàn)略。

從化解當(dāng)前金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的短期效應(yīng)來(lái)看，穩(wěn)定人民幣匯率、轉(zhuǎn)變對(duì)人民幣貶值的預(yù)期可能是最為重要的切入點(diǎn)。

2015年8月11日推動(dòng)“新匯改”的目的就是為了增加人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，但由此在當(dāng)時(shí)也曾引發(fā)全球金融市場(chǎng)的震蕩，也引出市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期。面對(duì)當(dāng)前對(duì)人民幣匯率的做空，中國(guó)央行不得不出手反擊。

就目前的情況來(lái)看，人民幣真實(shí)的匯率水平到底在哪里，不在于使用以黃金本位前提下的匯率均衡模型如何計(jì)算，而在于中國(guó)政府所認(rèn)知到的國(guó)家利益是什么?；蛘邠Q句話說(shuō)，就人民幣匯率水平而言，中國(guó)到底要什么？

可以看到，對(duì)于人民幣匯率，在“8·11”新匯改之前，中國(guó)所要的是提升在國(guó)際市場(chǎng)上的大國(guó)經(jīng)濟(jì)地位，因此一直采取了人民幣持續(xù)升值的方式；而在新匯改之后，中國(guó)政府要的是讓人民幣納入SDR貨幣籃子，所以就得通過(guò)人民幣回歸實(shí)際有效匯率，來(lái)校正人民幣現(xiàn)匯價(jià)與中間價(jià)的偏離；而在人民幣成功納入SDR貨幣籃子之后，考慮到維持人民幣穩(wěn)定的代價(jià)偏高，又希望引導(dǎo)人民幣匯率水平向下移，以此增加人民幣匯率變化的彈性。

正是因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)在人民幣匯率水平上采取了相機(jī)抉擇的靈活辦法，這使得國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)政策到底要達(dá)到什么目的產(chǎn)生了分歧：比如到底是要推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，還是要增進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化；是要維持人民幣匯率穩(wěn)定還是要讓人民幣匯率適度貶值以增加出口……凡此種種，匯率政策預(yù)期的不明確性，也造成了當(dāng)前人民幣匯率的不確定性。

所以，在當(dāng)前的情況下，要穩(wěn)定人民幣匯率，關(guān)鍵性的要素還是預(yù)期——只要市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期不逆轉(zhuǎn)，離岸市場(chǎng)做空人民幣的炒作就會(huì)沒(méi)完沒(méi)了；這也不是用一個(gè)新人民幣匯率權(quán)重指數(shù)代替舊的人民幣匯率指數(shù)就能達(dá)到效果，因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)有可能不會(huì)認(rèn)可新的指數(shù)。

基于此，穩(wěn)定人民幣匯率不僅要給出定位錨，更重要的是中國(guó)央行要給出清楚明確的人民幣匯率政策，特別是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨增速下行的時(shí)期，不宜有太多的相機(jī)抉擇，這是因?yàn)閺?qiáng)調(diào)人民幣匯率的靈活性就有可能失信于市場(chǎng)，我們必須提高匯率政策的可信度。

本次央行宣布從2016年1月25日起，對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的存款執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金的政策，可以視為是再次出手穩(wěn)定人民幣匯率。該政策出臺(tái)有助于抑制跨境人民幣資金流動(dòng)的順周期行為，引導(dǎo)境外金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)人民幣流動(dòng)性管理。借此可以減少境外金融機(jī)構(gòu)的人民幣供應(yīng)，讓離岸市場(chǎng)人民幣利率上升，從而增加國(guó)際炒作者的成本，并逼迫國(guó)際炒家離場(chǎng)?？梢哉f(shuō)，在反擊外國(guó)投機(jī)客炒作人民幣匯率的問(wèn)題上，中國(guó)央行是從制度安排上尋找到了一個(gè)不錯(cuò)的突破口。

有了中國(guó)政府對(duì)人民幣匯率清楚的匯率政策，市場(chǎng)也就會(huì)產(chǎn)生明確的預(yù)期。這樣即使人民幣匯率短期內(nèi)仍有可能發(fā)生波動(dòng)，但不會(huì)形成過(guò)度貶值的壓力。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整及向好，人民幣升值的概率仍然會(huì)大于貶值的概率。

（作者為青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）