肖鋼：發(fā)展資本市場不能脫實向虛、自娛自樂

◎肖鋼

2014年7月開始，我國股市出現(xiàn)了一輪過快上漲行情。

股市過快上漲是多種因素綜合作用的結(jié)果，既有市場估值修復的內(nèi)在要求，也有改革紅利預期、流動性充裕、居民資產(chǎn)配置調(diào)整等合理因素，還有杠桿資金、程序化交易、輿論集中唱多等造成市場過熱的非理性因素。

過快上漲必有過急下跌。2015年6月15日至7月8日的17個交易日，上證綜指下跌32%。大量獲利盤回吐，各類杠桿資金加速離場，公募基金遭遇巨額贖回，期現(xiàn)貨市場交互下跌，市場頻現(xiàn)千股跌停、千股停牌，流動性幾近枯竭，股市運行的危急狀況實屬罕見。

這次股市異常波動充分反映了我國股市不成熟，不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應的監(jiān)管制度等，也充分暴露了證監(jiān)會監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應、監(jiān)管不得力等問題，我們必須深刻汲取教訓，舉一反三，學有所得，深化改革，健全制度，加強監(jiān)管，防范風險，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

總結(jié)過去一年的工作，我們深切感受到，要做好監(jiān)管工作，必須正確處理好以下幾個關(guān)系：

一要處理好虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系。虛擬經(jīng)濟是虛擬資本以增值為目的進行獨立的權(quán)益交易活動，股票所代表的實際資產(chǎn)已經(jīng)被投入企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程去創(chuàng)造價值，而股票本身又在市場流通轉(zhuǎn)讓，當作交易對象進行買賣，股票價格合理反映企業(yè)的經(jīng)營價值和盈利前景是市場有效配置資源的前提，可見，實體經(jīng)濟是虛擬經(jīng)濟的基礎(chǔ)。

發(fā)展資本市場，必須牢固堅持服務實體經(jīng)濟的宗旨，著力發(fā)揮好市場配置資源和風險管理等功能，遏制過度投機，絕不能“脫實向虛”，更不能“自娛自樂”。

二要處理好發(fā)展與監(jiān)管的關(guān)系。市場發(fā)展越快，就越要嚴格監(jiān)管。股市異常波動警示我們，監(jiān)管部門必須強化監(jiān)管本位，牢固樹立從嚴監(jiān)管、一以貫之的理念，緊跟市場發(fā)展變化，保持監(jiān)管定力，只有嚴格監(jiān)管下的發(fā)展才是可持續(xù)的發(fā)展，才是高質(zhì)量的發(fā)展。在我國特定的市場環(huán)境下，還必須特別關(guān)注資產(chǎn)價格虛高的風險。

三要處理好創(chuàng)新與規(guī)范的關(guān)系。創(chuàng)新是市場發(fā)展的不竭動力，但創(chuàng)新必須加強風險管理，與風險管控能力相匹配。對產(chǎn)品服務的創(chuàng)新，不僅要評估論證自身存在的風險，還必須分析對市場全局的影響；不僅要以客戶需求為導向，還必須嚴格落實投資者適當性管理、賬戶實名制管理、信息系統(tǒng)接入管理等基礎(chǔ)性制度，切實維護客戶合法權(quán)益；不僅要考慮經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)濟效益，還必須要有相應的監(jiān)管機制與手段跟上。創(chuàng)新應是全方位的，不僅是產(chǎn)品業(yè)務創(chuàng)新，還應當包括經(jīng)營機制與內(nèi)控機制的創(chuàng)新，還有監(jiān)管體制機制的創(chuàng)新。

四要處理好借鑒國際經(jīng)驗與立足國情的關(guān)系。發(fā)展我國股市需要學習借鑒境外市場的有益經(jīng)驗，但必須從我國實際出發(fā)，準確把握我國市場的特點與規(guī)律，不照抄照搬。同時，要善于借鑒國際經(jīng)驗，對境外市場行之有效的做法，要知其然，更要知其所以然，真正做到以我為主、為我所用。不僅要借鑒境外產(chǎn)品創(chuàng)新的經(jīng)驗，也要借鑒其有效監(jiān)管的經(jīng)驗。

2016年是全面建成小康社會決勝階段的開局之年。作為市場化配置資源的平臺，資本市場具有服務和支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的獨特優(yōu)勢，迎來了難得的發(fā)展機遇。資本市場可以為企業(yè)提供多樣化融資方式，降低企業(yè)杠桿率和融資成本，支持企業(yè)并購重組，助力產(chǎn)能化解和存量盤活，培育新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式，服務大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，激發(fā)經(jīng)濟增長新動力。

同時，也要看到，當前國際經(jīng)濟金融形勢錯綜復雜，進入2016年以后，國際金融市場避險情緒上升，全球股市出現(xiàn)新一輪下跌，大宗商品價格加速下跌，一些新興市場經(jīng)濟體匯率貶值，我國經(jīng)濟金融面臨的外部環(huán)境不確定因素增多。國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力依然較大，企業(yè)盈利下滑，企業(yè)杠桿率仍然高企，信用違約風險增加；人民幣貶值預期升溫，資金外流加大；商業(yè)銀行不良貸款上升，盈利增幅下降，股市、匯市、債市、貨幣市場等風險因素交互影響，也給今年資本市場發(fā)展和監(jiān)管帶來挑戰(zhàn)。

對此，證監(jiān)會在2016年工作的總體要求是，深化改革、健全制度、加強監(jiān)管、防范風險，促進資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

具體說來，要發(fā)展多層次股權(quán)市場。研究制定股票發(fā)行注冊制改革的相關(guān)制度規(guī)則，做好啟動改革的各項準備工作。加快完善“新三板”制度規(guī)則體系，優(yōu)化小額、快速、靈活、多元的投融資機制，更好發(fā)揮對創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)的支持作用。規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，探索建立區(qū)域性股權(quán)市場與“新三板”的合作機制，引導登記備案、運作規(guī)范的私募投資基金等機構(gòu)投資者參與區(qū)域性股權(quán)市場。

要深入推進并購重組市場化改革。完善資本市場并購重組機制，推動消除跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制并購重組的障礙，支持上市公司特別是國有控股上市公司通過資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)投、吸收合并、整體上市等多種方式做優(yōu)做強，更好地支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級。

支持并購重組方式創(chuàng)新，豐富并購重組支付手段，研究出臺發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等作為并購重組支付方式的實施細則。要密切關(guān)注并購重組中可能出現(xiàn)的風險、問題和矛盾，及時制定應對預案和措施，重點加強對“忽悠式”重組、“跟風式”重組、虛假重組等情況的檢查和監(jiān)管，嚴厲打擊利用并購重組進行內(nèi)幕交易、市場操縱、利益輸送等違法違規(guī)活動。

要規(guī)范發(fā)展債券市場。研究發(fā)展綠色債券、可續(xù)期債券、高收益?zhèn)晚椖渴找鎮(zhèn)?，增加債券品種，發(fā)展可轉(zhuǎn)換債、可交換債等股債結(jié)合品種。發(fā)展企業(yè)資產(chǎn)證券化，推進基礎(chǔ)設施資產(chǎn)證券化試點，研究推出房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）。深化債券市場互聯(lián)互通。

要穩(wěn)妥推進期貨及衍生品市場發(fā)展。適應金融改革和產(chǎn)業(yè)風險管理需要，在充分評估、嚴防風險的基礎(chǔ)上，做好原油等戰(zhàn)略性期貨品種的上市工作，完善股票期權(quán)試點，推進白糖、豆粕農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)試點。加大對商品指數(shù)期貨、利率及外匯期貨研發(fā)力度。穩(wěn)步推進“期貨+保險”、“糧食銀行”、“基差報價”、“庫存管理”等創(chuàng)新試點，進一步拓展期貨市場服務“三農(nóng)”的渠道和機制。研究論證碳排放權(quán)期貨交易，探索運用市場化機制助力綠色發(fā)展。

要擴大資本市場雙向開放。進一步拓寬境內(nèi)企業(yè)境外上市融資渠道，研究解決H股“全流通”問題。完善合格境外機構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）制度，逐步放寬投資額度，推動A股納入國際知名指數(shù)，引導境外主權(quán)財富基金、養(yǎng)老金、被動指數(shù)基金等長期資金加大境內(nèi)投資力度。啟動深港通，完善滬港通，研究滬倫通。

推進自貿(mào)區(qū)金融開放創(chuàng)新試點。吸引境外機構(gòu)投資者通過QFII、RQFII、滬港通和自由貿(mào)易賬戶等多種渠道參與交易所債券市場。

推動港資、澳資機構(gòu)在境內(nèi)設立合資證券、基金經(jīng)營機構(gòu)。支持證券基金期貨經(jīng)營機構(gòu)境外子公司的發(fā)展。深入推進內(nèi)地與香港基金互認，穩(wěn)步推進香港互認基金在內(nèi)地注冊。做好跨境監(jiān)管交流與合作。

總之，證監(jiān)會在新的一年里必須健全制度，促進市場平穩(wěn)運行，并且通過從嚴監(jiān)管強化制度規(guī)則執(zhí)行，通過強化一線監(jiān)管提高監(jiān)管有效性。此外，要強化風險防范，嚴厲打擊違法違規(guī)行為，以加強對投資者的保護工作。

（本文據(jù)證監(jiān)會主席肖鋼在2016年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上的講話整理，有刪節(jié)）