蔣光祥：熔斷機(jī)制需要進(jìn)一步的配套規(guī)則進(jìn)行幫扶

◎蔣光祥

熔斷機(jī)制的代價(jià)再次顯現(xiàn)，2016年1月7日市場(chǎng)又一次出現(xiàn)了千股跌停，跌幅超過(guò)9%的個(gè)股達(dá)到2198只。從9點(diǎn)33分開(kāi)始，A股幾乎呈直線下跌，中途基本沒(méi)有震蕩。觸發(fā)5%熔斷閾值并恢復(fù)交易后，跌速進(jìn)一步加快。

按滬深交易所昨日上午發(fā)布的公告，實(shí)際交易時(shí)間僅15分鐘。這一單日下跌速度，已令2015年中股市大幅動(dòng)蕩中的單日走勢(shì)相形見(jiàn)絀。合計(jì)2個(gè)交易日、4次熔斷場(chǎng)景的出現(xiàn)也基本可以得出這樣一個(gè)結(jié)論：當(dāng)市場(chǎng)下跌幅度在接近5%、7%大小兩個(gè)閾值時(shí)，會(huì)導(dǎo)致相當(dāng)一部分投資者擔(dān)心熔斷生效而恐慌性地拋售，從而加速觸碰熔斷閾值。

就事論事，就目前的實(shí)際效果來(lái)看，熔斷機(jī)制可能還需要若干外在力量的協(xié)助。

首先在于閾值的設(shè)定，熔斷機(jī)制雖然與去杠桿過(guò)程引發(fā)的千股跌停，以及優(yōu)先級(jí)資金止損盤(pán)奪路踩踏有本質(zhì)上的區(qū)別，但其一級(jí)閾值與二級(jí)閾值僅相差2個(gè)百分點(diǎn)，差距設(shè)置過(guò)小的弊端已經(jīng)顯現(xiàn)。越臨近熔斷，越有黑洞漩渦效應(yīng)，正常的交易頻繁被中斷，這顯然不是大家愿意看到的情景，某種程度上也拒絕了當(dāng)日股市“深V”回轉(zhuǎn)的可能性。畢竟，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，A股幾乎每25個(gè)交易日就有一個(gè)交易日波動(dòng)幅度超過(guò)5%。

其次，熔斷機(jī)制僅僅類(lèi)似于疾病的預(yù)防，根源還是在于身體是否強(qiáng)健，否則預(yù)防措施再周到，也難免病痛不斷。

2016年1月7日在股市再次熔斷提前收盤(pán)后，證監(jiān)會(huì)緊急發(fā)布了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。這是及時(shí)之舉，伴隨著2016年1月初減持禁令到期，根據(jù)相關(guān)測(cè)算，來(lái)自于大股東和高管的限售股解禁規(guī)模將超萬(wàn)億元，這并不是幾個(gè)熔斷所能阻擋的。這也側(cè)面凸顯了2016年1月6日興業(yè)全球基金專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理呂琪“建議客戶(hù)贖回，今年本人管理產(chǎn)品大概率不能賺錢(qián)”的鄭重提示的“良心”。雖然其緊接著又替公司做了輿情上的更正與維護(hù)，但這對(duì)稍有資歷的股民基本無(wú)效。畢竟公募基金的專(zhuān)戶(hù)與私募類(lèi)似，追求的是絕對(duì)收益，操盤(pán)理念不容小覷。

再次，熔斷時(shí)代，拋壓大、熔斷快。熔斷與之前市場(chǎng)調(diào)整最大的不同就是在于達(dá)到熔斷閾值后便暫停交易，這對(duì)于后續(xù)資金來(lái)講，無(wú)論是自救還是抄底都無(wú)濟(jì)于事。7日從滬深300的不少權(quán)重走勢(shì)可以看出，中國(guó)平安、建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行等個(gè)股均有資金在試圖拉升，但瞬間的拋壓太大，令股價(jià)迅速下跌，隨后滬深300觸發(fā)7%閾值，暫停交易。換手率無(wú)從談起，交易量毫無(wú)疑問(wèn)也是地量。那么獨(dú)木難支的熔斷機(jī)制，是否能夠配合換手率、交易量上的設(shè)置來(lái)進(jìn)行微調(diào)和優(yōu)化？

最后，不得不提股指期貨當(dāng)前的受限。因受2015年股市震蕩影響，滬深300指數(shù)期貨主力合約持倉(cāng)量從最高20萬(wàn)手以上降至目前的2.8萬(wàn)手，主力合約日成交量從最大288萬(wàn)手下降至目前的1.5萬(wàn)手。大量機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)殚_(kāi)倉(cāng)限制被拒之門(mén)外，散戶(hù)投資者因?yàn)?0%的超高保證金率也無(wú)法參與，短線投資者在開(kāi)倉(cāng)限制和超高日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)的雙重壓力下失去交易空間。這讓熔斷機(jī)制下的A股市場(chǎng)成為一個(gè)相對(duì)封閉的資本市場(chǎng)，這非但與人民幣加入SDR貨幣籃子（未來(lái)A股還可能加入MSCI指數(shù)）的開(kāi)放前景不符，也讓希望可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的投資者失去了一個(gè)最主要的避險(xiǎn)渠道，極端情況下又加劇了熔斷的壓力。

歸根到底，在一個(gè)以中小投資者為主的市場(chǎng)，實(shí)行與以成熟投資者為主的市場(chǎng)一樣的熔斷機(jī)制，到底是穩(wěn)定市場(chǎng)還是加劇恐慌，往往寓意已經(jīng)超越了制度本身。就目前實(shí)際效果來(lái)看，熔斷機(jī)制需要幫手。

（作者為公募基金從業(yè)人士）