20年私募牛人口述：熔斷制度直接廢掉我的武功，已經(jīng)不是我認(rèn)識的A股

2016年開市第一天，A股兩次觸及熔斷機(jī)制而提前“下班”。然而時隔不到兩天，“熔斷2.0”大片再次上演。據(jù)統(tǒng)計，周四A股實際交易時間盡管只有15分鐘，兩市成交僅1879億元，但市值卻蒸發(fā)3.72萬億元。有段子手表示：以前是“牛短熊長”，現(xiàn)在終于改變了，“牛已被宰，熊生二胎”了。 市場一片哀嚎之下，寶哥（微信號：每經(jīng)投資寶mjtzb2）可不能閑著，迅速聯(lián)系了一位戰(zhàn)斗在市場第一線的資深私募投資人士，從他在熔斷機(jī)制下的操作回憶，我們也許可以從中看出熔斷機(jī)制對市場的部分影響。 私募操盤手自述：熔斷之下掛跌停價都跑不掉 我是一名交易型私募操盤手，具有20多年操盤經(jīng)驗，目前為一家資金規(guī)模不到10億的私募基金公司操盤。去年我的操作小有成績，在股災(zāi)之前4900點的時候就已經(jīng)全部空倉，全部兌現(xiàn)了前期牛市帶來的豐碩成果，整體收益近86%。然后在國家隊救市的情況下，我在8月26日以6成倉位進(jìn)場抄底，在9月1日倉位幾乎達(dá)到了滿倉，后來在市場的反彈中也取得了不俗的業(yè)績，近一年以來整體收益達(dá)到158%。 按理說我有了20多年的操盤經(jīng)驗，應(yīng)該是“閱遍世事”、“寵辱不驚”了，但是不得不承認(rèn)，這次面臨前所未有的“熔斷機(jī)制”，還是給我?guī)砹瞬恍〉恼鸷场? 在2015年12月底之前，我的倉位已經(jīng)降到了2成左右。1月4日A股市場首次觸及熔斷之后，市場上很多人說“提前下班”。其實對于我們操盤手來說完全不是這么回事，我們還是在進(jìn)行針對第二天交易的分析判斷和計劃。 當(dāng)時我覺得這是個很好的抄底機(jī)會，但是當(dāng)天熔斷無法交易，于是在第二天開盤之后進(jìn)場加倉成功。隨后市場也迎來了預(yù)期的反彈，此時我的整體倉位到了3成倉，并且產(chǎn)生盈利。我的心情也不錯，認(rèn)為自己這一次的操作比較成功。 1月7日當(dāng)天開盤之前，我已經(jīng)提前做好了當(dāng)天交易的準(zhǔn)備。 9點05分：從盤前消息面上來看，我感覺不是很好，利空偏多：一是1月8日即將來臨，大股東減持禁令即將解禁的消息導(dǎo)致市場對大股東大規(guī)模拋盤的恐慌。雖然證監(jiān)會在1月5日表態(tài)，但是還是不足以打消投資者的擔(dān)心。二是隨著朝鮮核爆，地緣政治狀況惡化，全球經(jīng)濟(jì)放緩、油價重挫等令美股承壓。三是注冊制實施進(jìn)度超預(yù)期。四是1月7日人民幣兌美元匯率中間價再度大跌，市場擔(dān)心資本外流。 9點10分：據(jù)公司研究員晨報消息判斷，以及在和公司幾位研究員溝通之后，我得出結(jié)論：周四的市場情況不妙，決定在早上開盤集合競價的時候就開始出貨，先保住本金為首要任務(wù)。 9點20分：集合競價階段，兩市個股相繼飄綠，9成個股下跌，部分印證了盤前我的擔(dān)憂。此時我們公司的交易員手里有3000萬倉位需要出貨，但是在集合競價階段接盤的較少。后來我給交易員發(fā)出指令，只要市場有接單的，就不計成本地拋貨。但是令我失望的是：市場接盤者寥寥，集合競價階段成交只有少量的11萬。 9點26分：滬指開盤下跌1.55%，報3309點；深成指下跌1.88%；創(chuàng)業(yè)板下跌2.15%。板塊全部飄綠，兩市不足百股飄紅。我讓交易員加快掛單出貨的速度。 9點34分：開盤后，三大股指跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，滬指已跌破3300點，跌幅達(dá)2.03%。但是不妙的是，此時我們的交易員3000多萬的掛單只賣出了60多萬的單子。當(dāng)時交易員還在以不斷新低的價格掛單，可是還沒來得及掛單，價格就在不斷地創(chuàng)新低，掛賣單的速度根本跟不上股價下跌的速度。 9點40分：滬指繼續(xù)跳水，下跌2.88%；深成指下跌4.30%；創(chuàng)業(yè)板下跌4.95%。滬深300指數(shù)下跌2.93%。市場下跌的速度有點超出我盤前的預(yù)料。 9點44分：我發(fā)現(xiàn)很多題材板塊跌幅已超7%，兩市跌停股達(dá)90余只。而此時我們要出貨的個股也已經(jīng)下跌了8.4%，大家都有點緊張，我也有點口干，腦袋里冒出四個字：“無力回天”？ 9點46分：滬深300跌幅達(dá)5%，觸及熔斷線，A股停止交易15分鐘。實際上交易所再度出現(xiàn)延遲，停止交易時滬深300指數(shù)已經(jīng)下跌5.38%，這從另一方面說明了大盤跳水之快，讓我們這些專業(yè)的交易員都有點措手不及。 當(dāng)時我就怕出現(xiàn)1月4日的熔斷，導(dǎo)致交易中斷無法賣出，于是立刻決定直接指令交易員掛跌停價出貨。但是讓人失望的是，還沒有等到成交，我們要出貨的個股早已在跌停板上躺著了。 9點48分：滬指下跌5.45%，深成指下跌6.68%，創(chuàng)業(yè)板下跌7.36%。兩市已有200多股跌停。9點57分起將結(jié)束本次指數(shù)熔斷，我們都摒住呼吸等待恢復(fù)交易，好繼續(xù)抓緊時間出貨，唯恐引發(fā)7%熔斷之后當(dāng)天根本沒有出貨的機(jī)會。 10點00分：恢復(fù)交易后我們繼續(xù)拼命出貨，滬深300指數(shù)繼續(xù)下挫，再度觸發(fā)7%熔斷線，A股提前收盤。截止收盤，滬指下跌7.32%，深成指下跌8.35%，創(chuàng)業(yè)板下跌8.66%。兩市1600多只個股跌停。 最終讓人懊惱的是，我們公司交易員3000多萬的籌碼只拋出了60多萬的單子，把在1月4日首次熔斷抄底的盈利全部回吐?；叵肫鹎皟商斐缀蟛诲e的心情，我只能感覺自己高興得太早了?？梢哉f，熔斷制度直接廢掉我的武功，已經(jīng)不是我認(rèn)識的A股。 各路私募談熔斷：以后滬深300跌3%就得離場 同時，寶哥（微信號：每經(jīng)投資寶mjtzb2）也致電了深圳以及上海地區(qū)多位私募基金掌門人，各方私募紛紛發(fā)表了對熔斷機(jī)制的看法。 聲音一：市場流動性缺乏加劇恐慌 今日提前收盤后，但斌就在新浪微博中發(fā)聲：“金融市場最怕沒有流動性，特別是高估嚴(yán)重的市場。熔斷等于加速股災(zāi)的形成。投機(jī)的市場，本來是個擊鼓傳花的游戲，熔斷相當(dāng)于叫停鼓聲。沒有流動性，對于金融機(jī)構(gòu)是致命性的，一旦遇到大規(guī)模贖回，又賣不出，后果非常嚴(yán)重！” A股換手率遠(yuǎn)超其他市場 一位私募人士表示，從今日的情況來看，不少股票用不到1000萬的資金就打到跌停，在恐慌盤拋售下，無人敢接盤，因此成交量跟不上。而對于資本市場而言，可怕的不是市場下跌，而是市場失去流動性，如果盤中充分換手了，那么很有可能盤后跌幅不會達(dá)到如此驚人的程度，但熔斷機(jī)制就強行將換手的過程給掐死了。 聲音二：再熔斷滬深300跌到3%就該賣票了 對于私募圈來講，熔斷已經(jīng)讓大家心力交瘁，倍感無奈了，天天暴跌并不是一件好事，跌久了引發(fā)大面積贖回就更是悲劇了。 “據(jù)我了解，已經(jīng)有不少公募基金面臨擠兌壓力了，”一位滬上的私募人士表示，“出現(xiàn)這樣的情況，如果再繼續(xù)熔斷幾次，公募基金和私募基金面臨贖回的壓力都是巨大的，最怕的就是導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，即使不愿意主動做空，但是手中有股票的人就不踏實了，一旦有點風(fēng)吹草動，機(jī)構(gòu)不得不掛單賣票形成踩踏?！? 另一方面，也有私募無奈得想出一些應(yīng)對招數(shù)。一位私募表示，熔斷出現(xiàn)了兩次，我都沒有來得及動手，一個是確實認(rèn)為從目前基本面不至于出現(xiàn)市場暴跌，最多就是震蕩的格局，因此沒有引起足夠重視，今天想掛單賣的時候也太晚了根本就賣不出去。但是基金經(jīng)理也不是笨的，如果熔斷多持續(xù)幾次，那可能一旦滬深300跌到3%，我們就會考慮直接掛單賣票，如果所有操盤手都是這樣想的，勢必會加速市場下跌?？傮w而言，熔斷制度確實不太合理。 聲音三：對價值投資者是負(fù)激勵 有私募人士也認(rèn)為，熔斷制度如果頻繁發(fā)生，對價值投資者將會是負(fù)激勵。 勤遠(yuǎn)投資總經(jīng)理傅真卿向?qū)毟纾ㄎ⑿盘枺好拷?jīng)投資寶mjtzb2）表示，作為價值投資者，首先買入股票都是要經(jīng)過長期的跟蹤的。所以一旦價值投資者決定買入某只股票，倉位都是比較重的，持有周期也比較長。但如果經(jīng)常性出現(xiàn)類似于這兩次的熔斷，對于長期價值投資者來說，面臨大量恐慌盤砸盤導(dǎo)致虧損，而價值投資者勢必也不敢做長期價值投資者了，這對于持有價值股的投資者來說是個負(fù)激勵。并且如今期指也受到管制，在市場下跌又無法開空單對沖的情況下，只有賣出現(xiàn)貨了。 對比美股：A股熔斷現(xiàn)四大差異 那么成熟市場是不是就讓人這么崩潰呢？相比美股，寶哥（微信號：每經(jīng)投資寶mjtzb2）梳理發(fā)現(xiàn)，A股熔斷機(jī)制主要存在以下四大差異。 首先是熔斷機(jī)制分級。美股實行的是三級熔斷，有三個檔次，分別是7%、13%和20%，觸發(fā)前兩個熔斷閾值，暫停交易15分鐘，觸發(fā)20%則直接休市。而A股市場當(dāng)前實行的是兩級熔斷，5%和7%，任何時候觸發(fā)7%暫停交易直至休市。 其次是交易制度。美股市場采用的是無漲跌幅限制的交易制度，A股則是有漲跌停板限制的交易制度，對于大盤和非ST股而言，漲跌停板的限制是10%，在這種制度下，只要達(dá)到漲跌停板的限制時，市場就會出現(xiàn)類似自動熔斷的效應(yīng)。 再次，覆蓋范圍。美股市場上，除了股指和股指期貨在達(dá)到一定幅度的漲跌時會觸發(fā)熔斷機(jī)制外，熔斷機(jī)制也適用于個股。 根據(jù)A股現(xiàn)行熔斷制度規(guī)定，當(dāng)滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達(dá)到一定閾值時，滬深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、股票期權(quán)等相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易。但個股交易卻不受影響，也就是說，即便個股的走勢出現(xiàn)異常波動，只要不達(dá)到漲跌停板的限制，其日常交易就不會被熔斷。 第四，投資者結(jié)構(gòu)。根據(jù)Choice終端數(shù)據(jù)，在剔除大股東所持流通股后，寶哥（微信號：每經(jīng)投資寶mjtzb2）計算發(fā)現(xiàn)，截至2015年三季度末，A股公募基金、保險、券商、社?；稹FII、私募等六大機(jī)構(gòu)持股市值占同期流通市值比例為16.45%，其中，公募基金占比最高，也僅達(dá)到7.6%，其余83.55%均為散戶持股，A股“散戶化”的情況可見一斑。美股市場上，從1945年至今機(jī)構(gòu)投資者持股市值的比重由不足10%，逐步上升至2013年的63%，占據(jù)市場絕對大頭。 相較美股，A股投資者以散戶為主 （編輯：何建川審核：宋戈終審：蒲付強） ---------------------------------------------------------- 掃描下方二維碼，關(guān)注每經(jīng)投資寶微信公眾號（微信號：每經(jīng)投資寶mjtzb2），獲取更多股市資訊。