李奇霖：為何A股2016年首個(gè)交易日即觸發(fā)熔斷？

◎李奇霖

1月4日是2016年首個(gè)交易日，也是實(shí)施熔斷機(jī)制后的首個(gè)交易日。滬深300指數(shù)開(kāi)盤(pán)微跌，此后跌幅不斷擴(kuò)大。下午開(kāi)盤(pán)后，滬深300指數(shù)繼續(xù)探底，于13時(shí)12分觸碰5%這一熔斷閾值，暫停交易15分鐘。13時(shí)27分恢復(fù)交易后，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，13時(shí)33分達(dá)到7%二級(jí)熔斷閾值，暫停交易直至收盤(pán)。

為何A股市場(chǎng)沒(méi)有迎來(lái)投資者所期盼的開(kāi)門(mén)紅呢，筆者認(rèn)為有多方面觸發(fā)因素。

首先，年初基金公司凈值排名壓力減少，形成一定減倉(cāng)激勵(lì)。進(jìn)入2016年后，隨著年初排名壓力的緩解，基金公司出現(xiàn)一定減倉(cāng)的激勵(lì)，從而對(duì)股市形成了不利沖擊。

其次，近期人民幣離岸匯率與在岸匯率均大幅走低，一定程度上掣肘了貨幣寬松。國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、人民幣資產(chǎn)賺錢(qián)效應(yīng)減弱、美元加息等因素，讓資本外流壓力加大，而人民幣匯率下降又制約了貨幣政策的發(fā)揮空間。遏制匯率進(jìn)一步走低的關(guān)鍵因素在于改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，在實(shí)體產(chǎn)業(yè)盈利效果不理想、產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象不減的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍可能繼續(xù)走低，匯率下行壓力還會(huì)積壓。

再次，貨幣政策從水漫金山到定向滴灌。中國(guó)的M2增速一直快于名義GDP增速，通常兩者增速之差為2%~ 3%，當(dāng)差值為2%即為穩(wěn)健的貨幣政策，而當(dāng)差值為3%時(shí)貨幣政策則定調(diào)為積極。此前推出的貨幣政策使得流動(dòng)性增加，推升了資產(chǎn)價(jià)格，而又由于在獲得信貸資源時(shí)，民企與國(guó)企央企相比并不具有競(jìng)爭(zhēng)力，大量信貸資金流向了鋼鐵、水泥、煤炭等重資本行業(yè)，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張；行業(yè)慘淡經(jīng)營(yíng)，而邊際生產(chǎn)率較高的新興產(chǎn)業(yè)卻難以獲得資金，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡。

盡管在供給側(cè)改革中，貨幣政策仍然保持穩(wěn)健，但其宗旨主要體現(xiàn)在為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，絕不會(huì)隨便放水。實(shí)際上，政策的轉(zhuǎn)向在銀行間市場(chǎng)上已有所反應(yīng)，如近日銀行間利率的急速上升顯示當(dāng)前流動(dòng)性寬松的局面邊際惡化，使這一輪由資金驅(qū)動(dòng)的行情承壓。

最后，股市大規(guī)模解禁期即將來(lái)臨，帶來(lái)賣(mài)盤(pán)壓力，股市提前反應(yīng)。2015年6月中下旬，A股迎來(lái)了一輪深度調(diào)整。監(jiān)管層采取了一系列舉措穩(wěn)定市場(chǎng)，為避免在下跌中大股東減持進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)對(duì)大股東減持實(shí)施了限制。1月8日為解禁期，屆時(shí)將面臨一定賣(mài)盤(pán)壓力。理性的投資者最優(yōu)策略是在解禁期來(lái)臨前賣(mài)出股票，以減少大規(guī)模賣(mài)盤(pán)時(shí)持股所面臨的壓力。因此盡管距解禁仍有時(shí)日，但股市已提前消化不利沖擊。

在供給側(cè)改革進(jìn)程中，通過(guò)兼并重組、破產(chǎn)清算等方式去產(chǎn)能，工業(yè)品價(jià)格有望止跌企穩(wěn)，從而提升行業(yè)估值。而隨著僵尸企業(yè)對(duì)所占用資源的釋放，有望降低資金成本、土地成本和原材料成本，提升整體利潤(rùn)率。近期權(quán)威人士在人民日?qǐng)?bào)上關(guān)于供給側(cè)改革的解讀，彰顯了決策層改革的決心。股市在改革中有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)性行情，而韓國(guó)上世紀(jì)末大刀闊斧改革時(shí)的牛市，為我們提供了信心與希望。

（作者為券商從業(yè)人員）