2016資本市場：金融反腐風暴后 游戲規(guī)則將改寫

2016年，注冊制在千呼萬喚之下，最快將在3月成為現(xiàn)實。這將是中國資本市場創(chuàng)立25年來最具有歷史意義的大事之一，僅次于2005年的股改。注冊制的實施，將徹底重構(gòu)中國資本市場，讓資本市場真正進入全新的歷史時期，也將讓中國資本市場真正成為有效率的資本市場。A股監(jiān)管層和投資者正在積極地為此做著準備。

在注冊制到來前夜，作為資本市場的重要參與者，券商和公私募基金都正處于新一輪監(jiān)管風暴中。有分析表示，監(jiān)管風暴的來臨，不僅對于市場穩(wěn)定發(fā)揮著作用，同樣將為此后的制度性建設(shè)打好基礎(chǔ)。隨著注冊制的來臨，監(jiān)管層未來將把監(jiān)管重點放在信披和事后追責上，淡化程式化的行政審批。

從長期看，證監(jiān)風暴為規(guī)范市場主體行為、建設(shè)法制化資本市場理清了道路，將為A股市場帶來新的氣象。

券商“打虎”：注冊制漸近 新游戲規(guī)則催生新監(jiān)管思路

◎每經(jīng)記者 余強

說到券商，無疑讓投資者又愛又恨。2014年11月，隨著券商股全線暴漲，一輪牛市就此展開。有別于以往，此輪牛市中杠桿的作用被明顯放大。所謂成也杠桿，敗也杠桿，隨著市場調(diào)整，杠桿也成了加速下跌的幫手。其中，不少券商難辭其咎。近期，監(jiān)管層對目前迅速發(fā)展的券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)踩下剎車，多家券商因兩融違規(guī)被查。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，隨著救市暫告一段落，證監(jiān)反腐行動迅速展開，券商則是首當其沖，券商“打虎”之行，已經(jīng)讓不少大佬落馬。

中信人事地震

2015年8月，中信證券突然爆出人事地震，8月25日，據(jù)新華社消息，中信證券徐某等8人因涉嫌違法從事證券交易活動，被公安機關(guān)帶走要求協(xié)助調(diào)查。后經(jīng)報道，被帶走的8人中，包括董事總經(jīng)理徐剛、劉威和葛小波。

9月15日晚間，據(jù)新華社報道，中信證券總經(jīng)理程博明因涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息被公安機關(guān)依法要求接受調(diào)查。隨后，中信證券發(fā)布公告，證實了上述消息。

經(jīng)歷了震驚資本市場的調(diào)查風波之后，中信證券開始了改革。據(jù)中信證券12月23日公告稱，經(jīng)董事會決議同意公司設(shè)立監(jiān)察部，主要職責為統(tǒng)籌加強公司職業(yè)道德與紀律建設(shè)有關(guān)工作，重點對違反職業(yè)道德和公司紀律的行為進行檢查及開展相關(guān)調(diào)查。

此外值得注意的是，11月23日，國泰君安國際早間發(fā)布公告稱該公司董事局主席兼行政總裁閻峰自11月18日起失聯(lián)。當日國泰君安國際大跌12%。在一個月后，即12月23日，國泰君安國際發(fā)布公告稱，董事會主席閻峰此前失聯(lián)是以個人身份配合有關(guān)部門調(diào)查，閻峰及國泰君安國際均不是調(diào)查的對象。

在券商的業(yè)務(wù)開展方面，2015年監(jiān)管層對違規(guī)行為的查處力度也明顯加大。

11月26日，中信證券、海通證券、國信證券3家券商同時接到證監(jiān)會《調(diào)查通知書》；11月29日，3家券商先后發(fā)布公告，披露因在開展融資融券業(yè)務(wù)中涉嫌違反《證券公司監(jiān)督管理條例》第八十四條“未按照規(guī)定與客戶簽訂業(yè)務(wù)合同”的規(guī)定而受到立案調(diào)查。

11月底，監(jiān)管部門叫停券商融資類收益互換業(yè)務(wù)。民生證券分析師李少君表示，監(jiān)管層此舉依然是股災(zāi)后對證券市場“標本兼治”的延續(xù)，既要防范市場大幅波動（密切觀察點位），又要加快完善證券市場的基本制度（切斷監(jiān)管風險隱患）。對于杠桿的態(tài)度依然延續(xù)“開正門，堵歪門”，從源頭上杜絕了新增資金瘋狂入場帶來的風險隱患。

注冊制改變監(jiān)管思路

監(jiān)管層一系列的查處動作，無疑為注冊制的到來鋪平了道路。在注冊制下，中介機構(gòu)將發(fā)揮更重要的作用，承擔更多的責任?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，自11月以來，證監(jiān)會乃至國務(wù)院連續(xù)針對IPO注冊制發(fā)聲，隨著注冊制一步步臨近，市場游戲規(guī)則將開始轉(zhuǎn)變，同時對于監(jiān)管層監(jiān)管思路提出了新的要求。

有分析表示，注冊制強調(diào)了發(fā)行人和中介機構(gòu)的責任。IPO審核轉(zhuǎn)向了信息披露質(zhì)量的審核，相對淡化了過去程式化的行政審批，更多強調(diào)信息披露將成為IPO審核的重中之重，而信息披露的充分性和真實性是注冊制下投資者判斷上市公司投資價值的唯一依據(jù)。監(jiān)管部門不對其“背書”，也不對持續(xù)盈利能力做判斷。這就意味著，投資者利益的保護從事前逐步挪到了事中事后的監(jiān)管。

此外，從長期看，證監(jiān)風暴為規(guī)范市場主體行為、建設(shè)法制化資本市場理清了道路，為A股市場帶來了新氣象。隨著證券監(jiān)管從事前監(jiān)管向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)變，定向增發(fā)、收購兼并等以往牽涉內(nèi)幕信息的市場行為將進行更多信息披露，減少神秘感。這也意味著，內(nèi)幕交易的溫床將大大減小。

私募“擒狼”：徐翔被查成標志性事件 監(jiān)管從嚴震懾莊家

◎每經(jīng)記者 曾劍

近年來，隨著資本市場的快速發(fā)展，以澤熙徐翔等為代表的私募迅速崛起。一時間，A股遍布著這樣系那樣系的資本力量，各派系大佬們在資本市場上縱橫馳騁，其中不乏有觸及法律法規(guī)的行為。

2015年，監(jiān)管層對這些違規(guī)行為的監(jiān)管尤其嚴厲，一批批涉案人員被查獲、處罰。徐翔被查則將這場監(jiān)管風暴推向了高潮。

凡是有一定炒股經(jīng)歷的人，想必一定聽說過“莊家”二字。如今看來，在證監(jiān)會一系列嚴打行動下，莊家被抓的抓、罰的罰，損失慘重。其縱橫江湖的各種招數(shù)還在，但還敢玩嗎？

內(nèi)幕交易量刑已然變化

在A股市場上，提到莊家的招數(shù)，內(nèi)幕交易是一個避不開的話題。據(jù)記者統(tǒng)計，2014年，證監(jiān)會發(fā)布了幾十份針對內(nèi)幕交易的行政處罰書，超過60多人受到罰款等處罰。

2015年9月份以來，證監(jiān)會的通報頻率達到了一個新的高度，李某霞涉嫌內(nèi)幕交易新潮實業(yè)、顏某明涉嫌內(nèi)幕交易利歐股份、李某捷涉嫌內(nèi)幕交易博云新材等案件相繼披露。從證監(jiān)會的處理結(jié)果來看，大部分責任人均被沒收違法所得并處以3倍罰款，部分人甚至被采取了終身證券市場禁入措施。

11月1日，重磅消息再度來襲。澤熙掌門人徐翔等被警方依法調(diào)查，因其涉嫌通過非法手段獲取內(nèi)幕消息，從事內(nèi)幕交易，操縱股票交易價格。

徐翔被查，將監(jiān)管層的“擒狼”大戲推向了高潮，但這場金融監(jiān)管風暴遠未結(jié)束，甚至包括證監(jiān)會離職官員也被查處。證監(jiān)會8月份披露，前證監(jiān)會行政處罰委主任歐陽健生涉嫌內(nèi)幕交易、偽造公文印章，已被公安機關(guān)要求協(xié)助調(diào)查。監(jiān)管層對內(nèi)幕交易的查處力度可見一斑。

值得一提的是，此前，在人們眼中，股市內(nèi)幕交易屬于經(jīng)濟犯罪，其量刑似乎比較寬松。不過，最近，A股歷史上最大“老鼠倉”案緩刑變實刑，這無疑預(yù)示著從事內(nèi)幕交易操盤手們的日子更不好過了。

資料顯示，最高人民法院12月11日在廣東省深圳市最高人民法院第一巡回法庭對該院再審的被告人馬樂利用未公開信息交易一案進行了公開宣判，依法對馬樂改判有期徒刑三年，并處罰金1913萬元；違法所得1912.02萬元依法予以追繳，上繳國庫。2013年，馬樂炮制的“國內(nèi)最大老鼠倉案”曾轟動一時，其在擔任博時基金基金經(jīng)理期間，利用其掌控的未公開信息非法獲利。此前，深圳市中級人民法院對該案一審判處馬樂有期徒刑三年，緩刑五年，并處罰金及追繳違法所得。此次最高法糾正了判決。

操縱市場罰“破產(chǎn)”

操縱市場是部分私募違法違規(guī)的又一手段。記者注意到，自2015年下半年以來，證監(jiān)會幾乎每月都會通報市場操縱案的處理結(jié)果，顯示出其對此類案件的持續(xù)高壓。部分案件因為涉案金額大，違法情節(jié)較為嚴重，證監(jiān)會對行為人在沒收違法所得的基礎(chǔ)上，給予了處以三倍罰款的從重處罰。

譬如，馬信琪涉嫌操縱暴風科技股票價格和孫國棟涉嫌操縱全通教育、中科金財、如意集團等13只股票價格案中，馬信琪受到了“沒收違法所得44萬余元，并處以132萬余元罰款”的處罰；孫國棟受到了“沒收違法所得1129.9萬元，并處以3389.6萬元罰款”的處罰。

值得一提的是，有報道稱，馬信琪號稱寧波漲停板敢死隊四大操盤手之一，而徐翔曾是寧波敢死隊的一號人物，被封為寧波敢死隊總舵主。二人顯然關(guān)系匪淺，甚至財新網(wǎng)轉(zhuǎn)述市場消息稱，徐翔與馬信琪為表兄弟關(guān)系。

此外，東海恒信、吳某樂、深圳市某基金公司等，均因操縱市場而受到重罰（詳見表格）。

在證監(jiān)會一系列嚴打行動下，橫行市場已久的“莊家”遭受重創(chuàng)，失去了往昔的榮耀。這無疑有效地肅清了資本市場。

公募“捕鼠”：專項檢查成重頭戲?qū)舯O(jiān)管加碼

◎每經(jīng)記者 李娜

隨著資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模的迅速擴張，公募基金受到的監(jiān)管愈發(fā)嚴格。

多位公募基金的稽核及風控人員向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，從整體趨勢來看，2014年和2015年上半年的監(jiān)管環(huán)境相對寬松，2015年下半年以來尺度明顯收緊。具體來看，監(jiān)管層對基金公司專戶業(yè)務(wù)的監(jiān)管較往年明顯嚴格得多，專項檢查成為監(jiān)管的重頭戲。

專戶業(yè)務(wù)監(jiān)管收緊

在談到2015年監(jiān)管層對基金行業(yè)的監(jiān)管態(tài)度時，幾乎所有接受采訪的基金公司監(jiān)管人員都表示，感觸最深的就是基金公司中專項資產(chǎn)管理計劃業(yè)務(wù)（簡稱專戶業(yè)務(wù)）受到的監(jiān)管力度較以往明顯加強，特別是在監(jiān)管層清理配資市場后更為明顯。

一家中型基金公司的風控人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，2015年感覺監(jiān)管層對專戶業(yè)務(wù)和基金公司子公司監(jiān)管變化比較大，主要是嚴格了很多：“在清查融資的背景下，我覺得主要是兩個方面的問題：一是賬戶資金的問題，二是配資方面的含義比較廣，像原來傘形配資由劣后級直接操盤的，沒有進行風控檢查，就屬于清查范圍。”

上海一家基金公司的稽核人員也表示，“像專戶接受的一些委托人指令的權(quán)益類業(yè)務(wù)，有的基金公司會開展分級產(chǎn)品，其投資指令是由劣后端下來的，這類業(yè)務(wù)監(jiān)管層肯定是不鼓勵的。”

該人員表示，“總體來說，公募基金監(jiān)管還是體現(xiàn)出加強監(jiān)管放松管制的原則。就管理而言，對于專戶這一塊監(jiān)管比較嚴格，杠桿比例一直在降。另外，通道類業(yè)務(wù)也查得比較嚴。在專戶的具體條款中，對委托人的權(quán)利和義務(wù)界定也比較嚴格，可以說是雙方的責任和權(quán)利更加明確和書面化。”

“年底，我們正忙著向證監(jiān)局報資料，特別是前期證監(jiān)會發(fā)布清理配資市場的文件后，具體單只專戶產(chǎn)品資料也需要填寫得十分清楚和詳細，哪些合規(guī)，哪些不合規(guī)，這些都是要報備的。”深圳某基金公司的風控人員也表示。

與此同時，專戶業(yè)務(wù)的高比例杠桿、運作規(guī)范等問題也受到監(jiān)管層重視。2015年3月，上銀基金旗下的“創(chuàng)金成長1號”資管產(chǎn)品設(shè)立杠桿超過10倍，違反了基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”，因此遭到暫停受理備案3個月的處罰。

監(jiān)管力度升級

接受火山財富（微信號：huoshan5188）采訪的多位基金公司監(jiān)管人員普遍認為，2014年和2015年上半年的監(jiān)管環(huán)境是相對比較寬松，2015年下半年以來監(jiān)管節(jié)奏和力度明顯強化，管理更為嚴格。10月末，中央巡視組入駐央行、證監(jiān)會后，監(jiān)管層對于公募和私募的嚴查進入小高峰。其后，證監(jiān)會又表示將開始專項檢查，專項檢查范圍涉及證券公司、基金公司、期貨公司、證券咨詢機構(gòu)等各類機構(gòu)，證券基金期貨子公司也是檢查重點。

具體來看，5月初，市場就傳出北京證監(jiān)局對銀華基金進行了例行的專項檢查。而11月，又有包括嘉實基金、長盛基金等多家基金公司被廣東證監(jiān)局進行專項檢查。盡管異地監(jiān)管并不是第一次，但還是引起了市場的猜測。一位公募基金監(jiān)管人士也表示異地交換檢查，前幾年就有,只是近年來已成為監(jiān)管常態(tài)，可能是出于“防止地方性保護”的考慮。

“預(yù)計2016年的監(jiān)管仍然不會放松，會越來越嚴格。”前述風控人員指出。