易憲容：當(dāng)前人民幣匯率應(yīng)該穩(wěn)定在什么基點(diǎn)上

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◎易憲容

自上個星期以來，人民幣匯率對美元持續(xù)走弱，在岸價及離岸價都創(chuàng)4年多來的新低。受此影響，整個國際市場普遍認(rèn)為人民幣匯率有可能會繼續(xù)下行。但市場所形成的這一輪人民幣貶值預(yù)期與人民幣實(shí)際有效匯率的走勢是真的完全吻合嗎？

12月14日，中國外匯交易中心公布了新的人民幣匯率指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，12月11日CFETS人民幣匯率指數(shù)為101.45，較2014年底升值1.45%。中國外匯交易中心同時參考國際清算銀行貨幣籃子、SDR貨幣籃子計算了人民幣匯率指數(shù)，11日上述兩個指數(shù)分別為102.28和99.52，較2014年底分別升值2.28%和貶值0.48%。

可以說，中國外匯交易中心在這個時候公布CFETS人民幣匯率指數(shù)，所要說明的就是一個問題，即匯率指數(shù)作為一種加權(quán)平均匯率，能夠更加全面地反映一種貨幣的價值變化。不同指數(shù)表現(xiàn)的細(xì)微差異反映了各指數(shù)權(quán)重的不同。

也就是說，按照中國外匯交易中心公布的人民幣匯率指數(shù)，盡管這幾天人民幣對美元匯率一直在下跌，盡管境外市場已經(jīng)形成人民幣的貶值預(yù)期，但是人民幣對一籃子貨幣幣值基本是穩(wěn)定的。市場根本不用擔(dān)心人民幣會出現(xiàn)持續(xù)性的貶值。

外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，可以作為重新思考人民幣匯率的邏輯。不過也應(yīng)該看到，它與當(dāng)前人民幣匯率變化的邏輯或者說市場的邏輯并不是完全一致的。在當(dāng)前的情況下，美元作為全球市場上的第一強(qiáng)勢貨幣，這種格局在未來較長一段時間內(nèi)都無法改變。從技術(shù)分析看，美元的匯率指數(shù)基本上與全球市場上美元所占的外匯交易貨幣、支付貨幣及各國央行的儲備貨幣比重密切相關(guān)。

當(dāng)前，全球市場上美元所占的外匯交易貨幣、支付貨幣及各國央行的儲備貨幣的比重與美元匯率指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別是0.62、0.72、0.89。在美元強(qiáng)勢的情況下，把盯住美元改為盯住一籃子貨幣，雖然能夠部分修正原來人民幣實(shí)際有效匯率偏高的弊端，但也一定程度上使美元對人民幣匯率的權(quán)重降低，這有可能導(dǎo)致與市場的實(shí)際情況相偏離。

在美聯(lián)儲加息如箭在弦的情況下，美元未來的走勢必然會強(qiáng)化，同時也會加劇非美元的弱勢。此時人民幣匯率由盯住美元改為盯住一籃子貨幣，那么相對于強(qiáng)勢美元來說，在增加了弱勢的非美元貨幣權(quán)重之后，人民幣匯率肯定是穩(wěn)定的，甚至還有升值的可能。但境外市場對這種意義上的人民幣匯率穩(wěn)定，到底能有多大接受度還有待檢驗(yàn)。

在當(dāng)前美元會進(jìn)一步走強(qiáng)的預(yù)期之下，人民幣作為非美元貨幣，其弱勢的概率也會相應(yīng)上升。如果人民幣還是隨著美元強(qiáng)勢，但實(shí)際上中國經(jīng)濟(jì)并不能完全支撐人民幣強(qiáng)勢的基礎(chǔ)，這反過來又會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來不利影響。

有鑒于此，為了避免引發(fā)人民幣匯率更大的波動，有必要找準(zhǔn)人民幣真實(shí)的匯率水平到底在哪里，并落實(shí)該如何確定人民幣的定位錨，這些都是當(dāng)前穩(wěn)定人民幣匯率最重要的因素，相關(guān)的步驟也應(yīng)慎之又慎。

（作者為青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）