葉檀：大象打架踩死螞蟻 垃圾債暴跌恐危及能源資源生產(chǎn)國(guó)

每經(jīng)編輯 葉檀    

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

2007年，由美國(guó)次貸引起的金融危機(jī)首先讓對(duì)沖基金崩盤。現(xiàn)在這一幕有重演的跡象。

這并不是一場(chǎng)金融危機(jī)，而是局部地區(qū)收割羊毛，垃圾債、尤其是其中的能源債、新興市場(chǎng)債等要小心。

12月10日，第三大道資產(chǎn)管理公司（Third Avenue Management）宣布，禁止投資者贖回近8億美元的Focused Credit Fund高收益基金，該基金已處于清盤之中。去年7月末，該基金的規(guī)模還有35億美元，今年1~11月就承受了近10億美元的贖回。上個(gè)月該基金大跌13%，今年以來(lái)跌幅高達(dá)27%。

垃圾債指數(shù)基金同樣處于下行趨勢(shì)。作為規(guī)模最大、資產(chǎn)總額約達(dá)150億美元的高收益?zhèn)笖?shù)型基金，安碩iBOX高收益公司債指數(shù)基金12月11日暴跌2%之后，14日再度暴跌1.4%至78.45美元，刷新2009年7月以來(lái)最低位。

垃圾債暴跌是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、能源公司風(fēng)險(xiǎn)上升共同造成的。央行零利率時(shí)大規(guī)模借債，一旦利率上升，高收益?zhèn)氏乳_(kāi)始暴跌。如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，垃圾債與垃圾債指數(shù)還將進(jìn)一步下行，高風(fēng)險(xiǎn)公司無(wú)法應(yīng)對(duì)正常的利率環(huán)境。而全球的能源企業(yè)已經(jīng)風(fēng)雨飄搖，多數(shù)處于虧損境地，何談償債。

但這并不意味著暴風(fēng)來(lái)襲。因?yàn)樵谀壳斑@種情況下，無(wú)論你投資的是垃圾債，還是瑞郎、歐元，你要應(yīng)對(duì)的首先不是市場(chǎng)，而是親自下場(chǎng)的美國(guó)證交委（SEC）、瑞士央行與歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，第三大道是首只在未獲得SEC授權(quán)的情況下暫停贖回的共同基金。其首席執(zhí)行長(zhǎng)戴維·巴斯稱，該公司采取了這一前所未有的舉措，在公開(kāi)宣布暫停贖回僅幾個(gè)小時(shí)之前才告知了SEC，因?yàn)樵摴拘枰杆傩袆?dòng)以保護(hù)剩余資產(chǎn)。獲得SEC的援助是一個(gè)耗費(fèi)時(shí)間的過(guò)程，而第三大道沒(méi)有足夠的時(shí)間。

只要風(fēng)險(xiǎn)不蔓延，高收益?zhèn)袌?chǎng)的規(guī)模就是可控的。

晨星公司數(shù)據(jù)顯示，去年6月，美國(guó)共同基金持有的高收益?zhèn)Y產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3050億美元，是2009年的兩倍。晨星公司跟蹤的全部30只大型高收益?zhèn)鸾衲甓继潛p，今年11月份投資者贖回33億美元，為6月份以來(lái)贖回規(guī)模最大的一個(gè)月。

但高盛信貸策略師Lotfi Karoui認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過(guò)于擔(dān)心垃圾債市場(chǎng)發(fā)生的事，未來(lái)幾年，大多數(shù)垃圾債發(fā)行企業(yè)無(wú)需再借助發(fā)行高收益?zhèn)偃谫Y。只有一小部分杠桿融資類債務(wù)在2018年底到期，最差的CCC級(jí)垃圾債發(fā)行人屆時(shí)到期的比例僅占15%，總額大約在370億美元。

聽(tīng)上去很多，但在2008年全球主要央行幾次注水之后，就不顯得多了。2014年，紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查德意志銀行，該行衍生品業(yè)務(wù)的名義敞口達(dá)到75萬(wàn)億美元，這幾乎是該銀行存款額的100倍，是歐洲GDP的5倍，接近全球GDP。而美國(guó)銀行持有的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)極多，去年12月彭博社報(bào)道，美國(guó)的銀行持有美國(guó)國(guó)債達(dá)到2萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史記錄，現(xiàn)在已超過(guò)2萬(wàn)億。

貝萊德高級(jí)經(jīng)理Peter Fisher認(rèn)為，垃圾債市場(chǎng)近期出現(xiàn)的崩盤跡象不會(huì)像次貸危機(jī)那樣危害美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)，高收益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)已知，美聯(lián)儲(chǔ)加息后的再融資償付風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。關(guān)鍵是，美聯(lián)儲(chǔ)多年寬松使市場(chǎng)流動(dòng)性充足，資金尋求的是出路，而非盲目出逃。當(dāng)前，資金出逃情況和2007年~2008年不可相提并論。

垃圾債風(fēng)險(xiǎn)只要不像次貸危機(jī)一樣蔓延就可控。雖然目前有蔓延趨勢(shì)，但金融機(jī)構(gòu)有錢，在購(gòu)入做空產(chǎn)品時(shí)可進(jìn)行對(duì)沖，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不按常理出牌，美聯(lián)儲(chǔ)掌握了指揮棒。

即使美國(guó)債券市場(chǎng)先出事，美國(guó)國(guó)內(nèi)也只有小部分人受損，最后大規(guī)模受沖擊的有可能是新興市場(chǎng)，如巴西、俄羅斯等資源能源國(guó)，這叫大象打架，踩死螞蟻。