吳曉靈：金融市場最大的問題是剛性兌付

每經(jīng)編輯 吳曉靈    

而以往中國金融監(jiān)管在目標定位上有些偏差，將行業(yè)發(fā)展和引導創(chuàng)新也當作了監(jiān)管的潛在目標和責任。這兩點定位其實是不利于經(jīng)濟發(fā)展的。

首先，發(fā)展是市場主體的行為結果，監(jiān)管的責任是防范發(fā)生系統(tǒng)性風險，個別風險的暴露是市場發(fā)展中必然伴隨的現(xiàn)象。把市場發(fā)展作為監(jiān)管者的目標值一會產(chǎn)生角色沖突，難以堅持監(jiān)管原則的持續(xù)性。

監(jiān)管當局想要推進市場發(fā)展的時候，會放松監(jiān)管，因而在這方面，會有一種角色沖突。監(jiān)管者的報告應該是風險狀況評估，行業(yè)發(fā)展狀況應是金融統(tǒng)計的結果和行業(yè)協(xié)會的報告，要鼓勵行業(yè)協(xié)會的發(fā)展。

當監(jiān)管者對工作作出評價的時候，更多的應該是評判一下這個市場發(fā)展?jié)撛诘娘L險和風險的大小。如果談市場發(fā)展，應該更多的讓市場主體、行業(yè)協(xié)會來做報告，而且市場上有了更多的中介組織、行業(yè)協(xié)會的自律發(fā)展，會使市場發(fā)展有更堅實的基礎和自律的基礎。

讓個別產(chǎn)品和機構釋放風險是化解系統(tǒng)性風險的必要措施，處置好了風險是監(jiān)管的功績而不是失職，這樣才能夠打破剛性兌付，嚴肅市場紀律。

金融市場現(xiàn)在最大的問題是剛性兌付，只要金融市場上有剛性兌付就不可能有風險定價，因為風險定價是基于風險暴露次數(shù)的概率。

我們在考量一個監(jiān)管措施的成效的時候，不是說這樣的措施讓某些行業(yè)發(fā)展得有多快，而是它讓這個行業(yè)在發(fā)展過程中能夠盡量減少風險。當你看到了這些風險的時候，怎樣能夠妥善地處置掉這些風險，妥善處置風險就是監(jiān)管者的功績。

妥善處置風險當然不是完全不出風險，所以我們還要能夠秉承這樣的理念：允許金融產(chǎn)品在該違約的時候違約，該出風險的時候出風險，這樣我們就可以化小震避免大震，對于市場的健康發(fā)展是更加有利的，對于發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，對于金融市場價格的形成也是非常有利的。

其次，創(chuàng)新是市場發(fā)展的動力，是市場主體適應市場需求的行為。監(jiān)管的責任是要關注創(chuàng)新的市場基礎，關注對投資者的保護。危機之前，有太多的“自娛自樂”的金融創(chuàng)新，此前全球金融危機給大家的教訓是，金融機構創(chuàng)造了太多為自我服務的產(chǎn)品，產(chǎn)品復雜程度使得金融機構自身都難以辨認其風險，更何況那些投資者。

因此，如果一個金融產(chǎn)品太過于復雜，就難以使投資者能夠準確地認識到風險所在。當一個投資者不可能認識風險所在的時候，他怎么可能謹慎投資呢。可見，過于復雜的金融產(chǎn)品會釀成未來金融危機的禍根。

對待金融機構業(yè)務創(chuàng)新中要克服監(jiān)管者的地盤意識，主動按產(chǎn)品功能協(xié)調落實應有的監(jiān)管，不能為了監(jiān)管權限而回避對產(chǎn)品性質和功能的界定。

我們現(xiàn)在在金融市場當中，對很多金融產(chǎn)品的認識固然有理論上的不統(tǒng)一，有思想認識上的不統(tǒng)一，但是有些問題是由于我們的地盤意識，害怕把一個產(chǎn)品定性為某一種性質之后，這個產(chǎn)品的監(jiān)管權就會落到另一個監(jiān)管者的手中，這種潛在的地盤意識也是阻礙我們正確認識金融產(chǎn)品法律關系的原因之一。為了國家，為了全民的利益，我們監(jiān)管當局不應該有自身機構的利益，只能夠按照產(chǎn)品的法律關系，正確地劃分監(jiān)管的權限，讓市場能夠健康的發(fā)展。

（本文根據(jù)全國人大財經(jīng)委員會副主任委員吳曉靈在2016網(wǎng)易經(jīng)濟學家年會上的演講整理，有刪節(jié)）