張敬偉：借注冊(cè)制為市場(chǎng)主體直接融資打通“任督二脈”

每經(jīng)編輯 張敬偉    

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)12月9日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議通過(guò)提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《證券法》有關(guān)規(guī)定的決定草案。這意味著IPO注冊(cè)制已經(jīng)是箭在弦上。

股票發(fā)行注冊(cè)制是成熟市場(chǎng)的通則。以美日為例，新股通過(guò)注冊(cè)制上市的時(shí)間大約是3~4個(gè)月。而我國(guó)實(shí)行的核準(zhǔn)制，新股上市最快也要1年。看似嚴(yán)苛和周詳?shù)暮藴?zhǔn)，使股市成了稀缺資源，市場(chǎng)主體造假包裝，給核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)“好印象”以便取得上市資格。有行政審批，就會(huì)有權(quán)力尋租。

核準(zhǔn)制的良苦用心，反而使開放的股市變成了封閉的利益場(chǎng)。監(jiān)管者努力把好門，卻被魚龍混雜的上市主體給搞得變了樣。多年來(lái)監(jiān)管者總是在打補(bǔ)丁，查違規(guī)主體，可是并未形成規(guī)范、完善和穩(wěn)定的制度根基。

從去年到現(xiàn)在，決策層多輪次的貨幣政策寬松調(diào)整，旨在定向惠及三農(nóng)和小微企業(yè)，解決其融資難和融資貴的頑疾。但每次“靶向”明確的貨幣政策釋放，流動(dòng)性大多都流向股市，成為催化股市投機(jī)的興奮劑。貨幣政策的閥門擰得越開，股市就越震蕩。

大眾創(chuàng)業(yè)也好，萬(wàn)眾創(chuàng)新也罷，結(jié)構(gòu)性的阻滯因素還是資本金。為此必須要讓中國(guó)股市真正成為所有市場(chǎng)主體的融資主場(chǎng)。而這輪改革的主旋律，其實(shí)就是讓權(quán)力放手，讓市場(chǎng)主體公平競(jìng)爭(zhēng)。這既是簡(jiǎn)政放權(quán)的重要成果，更是為“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”打通了市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)和獲得融資的“任督二脈”。

今年是股市的大變革之年，資本市場(chǎng)改革的力度和廣度前所未有。

不過(guò)，注冊(cè)制的閥門一旦打開，市場(chǎng)主體進(jìn)入股市的速度就會(huì)加快。整個(gè)股市將迎來(lái)前所未有的新變局，資金流向也會(huì)發(fā)生變化。對(duì)上市主體而言，在更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，無(wú)論是信息披露還是盈利能力，除了謹(jǐn)守規(guī)則的自律，也多了上市主體間的多維監(jiān)督。這就是市場(chǎng)再平衡的力量——在資源固定的前提下，更多主體參與競(jìng)爭(zhēng)“搶食”，必將倒逼上市主體守規(guī)矩、講規(guī)則。

注冊(cè)制為上市企業(yè)打開了開放準(zhǔn)入的閥門，但股市監(jiān)管并非泄洪式的大撒把，而是由堵向疏、設(shè)定更符合市場(chǎng)規(guī)律和系統(tǒng)化的監(jiān)管。

簡(jiǎn)言之，入市門檻的“寬進(jìn)”，意味著更嚴(yán)苛的全過(guò)程監(jiān)管，以往那種混進(jìn)市場(chǎng)就萬(wàn)事大吉，即便成為“僵尸企業(yè)”也能源源不斷從股市虹吸資金的現(xiàn)象，實(shí)行注冊(cè)制后將不復(fù)存在。

對(duì)上市主體寬放嚴(yán)管，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也要強(qiáng)化，要將信息披露把關(guān)責(zé)任落到實(shí)處。

從核準(zhǔn)到注冊(cè)，A股將迎來(lái)市場(chǎng)治理的新變局。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）