易憲容：中國央行不會容忍人民幣出現(xiàn)新一輪貶值

繼12月9日人民幣兌美元匯率中間價跌破“6.41”關口之后，昨日（12月10日）人民幣又走貶96個基點，報6.4236，再次刷新近年來新低?？吹竭@一態(tài)勢，市場開始有些擔心人民幣是否會出現(xiàn)新一輪的貶值。

從市場反應來看，這幾天人民幣匯率的走低，主要有以下幾個方面原因：

一是11月中國外匯儲備降幅略超預期，下降到2013年2月以來的最低水平。

二是出口連續(xù)多月不佳。在市場看來，這種情況會增加中國經(jīng)濟下行壓力，讓人民幣匯率進一步承壓。

三是上周IMF剛宣布將人民幣納入SDR貨幣籃子，按理說各國央行及國際市場的投資者都會增加對人民幣的需求，在中長期使人民幣出現(xiàn)升值空間。但從短期來看，早些時候為保證人民幣成功“入籃”，中國央行一直在努力維持人民幣匯率穩(wěn)定。但塵埃落定后，央行短期可能會讓人民幣匯率浮動的彈性擴大。

四是市場普遍預期美國將進入新一輪加息周期。在美聯(lián)儲作出加息決定之前，中國央行正試圖減少對市場的干預力度，測試在美聯(lián)儲加息后人民幣到底將承受多大壓力，這自然容易導致人民幣在一定程度上貶值。

那么，中國央行是不是會讓人民幣進入新一輪的貶值周期呢？個人估計發(fā)生這種情況的概率不會太大。

第一，此前“8·11新匯改”時，中國央行只是為了校正人民幣現(xiàn)匯價與中間價的偏離，確立中間價的市場化程度與基準性，以此來完善人民幣匯率形成機制。雖然相對于其他貨幣，這一舉措導致當時人民幣的貶值幅度不算很大，但卻引發(fā)了國內(nèi)外市場的激烈反應。所以，中國央行此次肯定會特別謹慎，不會愿意看到人民幣貶值對全球市場造成過大沖擊。

第二，在現(xiàn)行的以美元這種信用貨幣為主導的國際貨幣體系中，是無法用國際貿(mào)易中的實質(zhì)性產(chǎn)品的價格關系來衡量一國貨幣與另一國貨幣的匯率關系的，貨幣之間的匯率關系更多的是國與國之間利益博弈的結(jié)果。在這個前提下，政治因素及其他非經(jīng)濟因素就可能成為中國央行考量人民幣匯率邊界最為重要的依據(jù)。從這個角度來說，中國央行不會讓人民幣再出現(xiàn)新一輪的貶值潮。

第三，最為重要的原因是，中國央行不會愿意強化當前市場剛剛出現(xiàn)的人民幣貶值預期。因這種預期一旦形成，不僅將增大央行維持人民幣匯率穩(wěn)定的成本，而且要扭轉(zhuǎn)這種預期也會變得更加困難。

目前情況下，中國央行是希望人民幣匯率彈性空間擴大，讓更多的市場因素來決定人民幣匯率走勢。但匯率更多是由市場預期決定的。目前國內(nèi)外市場普遍認為人民幣匯率高估并開始形成一致預期。如果中國央行允許人民幣貶值，那么人民幣貶值預期就容易強化，人民幣貶值就可能一發(fā)不可收拾。

如果市場形成較強的人民幣貶值預期，大量的資金就會流出中國。這不僅會進一步強化人民幣的貶值預期，導致更多資金流出中國，而且可能導致中國資產(chǎn)價格全面下跌，甚至進而引起中國金融市場出現(xiàn)區(qū)域性風險及系統(tǒng)性風險。這些都是中國政府不愿意看到的。

第四，從非經(jīng)濟因素角度來看，中國一直希望人民幣能夠被納入SDR籃子貨幣。因這可加快人民幣的國際化進程，讓人民幣成為市場認可的國際貨幣，以此來提升中國的國際地位。如果人民幣出現(xiàn)持續(xù)貶值，不僅會讓人民幣納入SDR籃子貨幣的意義減弱，而且也無法讓中國的大國地位得到體現(xiàn)。所以，中國可以讓人民幣匯率浮動空間彈性加大，但不會讓人民幣大幅貶值。

總之，人民幣被納入SDR籃子貨幣后，中國政府希望以此擴大人民幣在全球范圍內(nèi)的使用量。擴大人民幣使用范圍的目標可通過刺激各國央行、主權財富基金和私人投資者儲存更多人民幣資產(chǎn)的途徑實現(xiàn)，以此來提升中國的國際地位。因此，短期內(nèi)中國政府將竭力保持人民幣匯率穩(wěn)定，而不會再讓人民幣形成一股新的貶值潮。

(作者為中國社科院金融所研究員)