翼虎投資余定恒：A股明年將區(qū)間震蕩

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉海軍    

去年四季度到今年三季度末，在眾多明星私募產(chǎn)品凈值出現(xiàn)大幅下跌甚至清盤(pán)的背景下，深圳翼虎投資旗下產(chǎn)品翼虎產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)一號(hào)仍獲得了77.20%的收益率。在“2015中國(guó)十佳私募基金”評(píng)選中，翼虎投資榮耀上榜。為探索公司旗下產(chǎn)品取得高收益的奧秘，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）對(duì)翼虎投資總經(jīng)理余定恒進(jìn)行了深度專(zhuān)訪。

說(shuō)團(tuán)隊(duì)：極其注重風(fēng)險(xiǎn)管控

NBD：您團(tuán)隊(duì)的風(fēng)格是怎樣的？

余定恒：我們做私募近10年，管理規(guī)模約35億元。我們團(tuán)隊(duì)非常注重風(fēng)險(xiǎn)的管控，在市場(chǎng)最瘋狂的時(shí)候我們往往跑不贏同行,但每一波行情下來(lái)，我們就會(huì)成長(zhǎng)一分。我們不跟別人比規(guī)模，而是比長(zhǎng)久。正是如此，才形成了我們獨(dú)特的風(fēng)格，使我們的業(yè)績(jī)基本每年都名列前茅。

A股是一個(gè)很殘酷的市場(chǎng)，基本上每半年就要有不同的應(yīng)對(duì)策略。我們團(tuán)隊(duì)的從業(yè)經(jīng)歷超過(guò)20年，能很好地適應(yīng)市場(chǎng)復(fù)雜多變的風(fēng)格。2013年我們選擇公司和產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)，2014年選擇對(duì)利率、貨幣政策敏感的資產(chǎn)做配置，2015年我們選擇超級(jí)主題性機(jī)會(huì)。正是因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)的策略制定能力很強(qiáng)，我們一方面控制了風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也抓住了機(jī)會(huì)。

我們一直秉承活下來(lái)和追求絕對(duì)收益兩個(gè)原則。像我們這種大資金的運(yùn)作，需要的綜合能力很強(qiáng)，包括知識(shí)、心態(tài)、性格、團(tuán)隊(duì)、交易等多個(gè)方面。在這個(gè)過(guò)程中，特別是2009年開(kāi)始，我們的能力不斷得到提高，對(duì)投資的理解、對(duì)風(fēng)控的理解、對(duì)團(tuán)隊(duì)的打造也不斷完善。

當(dāng)把閉環(huán)打造好了，心性磨練好了，把定位搞清楚了，把綜合能力和手段完善了，就能長(zhǎng)期在資本市場(chǎng)生存。所以展現(xiàn)給外界的是，我們是一個(gè)綜合能力很強(qiáng)、很穩(wěn)健、風(fēng)控水平很高的投資團(tuán)隊(duì)。

NBD：請(qǐng)介紹一下你們的風(fēng)控理念。

余定恒：因?yàn)槲覀儾莞錾淼脑?，公司?duì)風(fēng)控有很高的要求，同時(shí)要追求絕對(duì)收益。我們?cè)缙诘目蛻?hù)是從身邊的朋友和親戚做起，是“不能”虧錢(qián)的。

我們是中線心態(tài)的逆向投資風(fēng)格，在選股上是順周期的，配置上則是逆周期的。大家很悲觀的時(shí)候，我會(huì)保持倉(cāng)位，大家很高興的時(shí)候，我就會(huì)降倉(cāng)位。

在一般情況下，多頭從右側(cè)進(jìn)，空頭從左側(cè)進(jìn)。我們則一般是在左側(cè)市場(chǎng)做配置，然后再過(guò)渡到右側(cè)適當(dāng)追入。在一個(gè)完整的周期中，這樣可以熨平股價(jià)底部和頂部帶來(lái)的煩惱和痛苦，也就可以做好對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。如果完全等右側(cè)顯現(xiàn)出來(lái)再去追高，那就必須對(duì)趨勢(shì)很敏感，交易能力很強(qiáng)，但這樣做資金體量不能太大。

談愿景：要做A股市場(chǎng)的“呆子”

NBD：你們對(duì)自己是怎么定位的？余定恒：我們不是一個(gè)純粹的多頭。在資本市場(chǎng)做投資主要賺三種錢(qián)：第一種是企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)；第二種是配置的錢(qián)，也就是只要利率有變化，就能賺到市場(chǎng)估值提升的錢(qián)；第三種是交易的錢(qián)，也就是博弈的收入。

資本市場(chǎng)有很多種玩法。有玩交易的，有玩配置的，有玩選股的。比如巴菲特偏重選股，索羅斯偏重配置，西蒙斯則偏重交易。純粹玩交易的，難點(diǎn)就是規(guī)模。此外，如果將來(lái)的市場(chǎng)散戶(hù)越來(lái)越少，博弈越來(lái)越弱，你可能就賺不到交易的錢(qián)。純粹玩配置的，只有存在利率周期時(shí)才可行。當(dāng)利率周期被熨平的時(shí)候，你在市場(chǎng)配什么呢？只能是按照相對(duì)估值洼地的方式，沖到哪里就是哪里。

要想在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期生存，一定要把自己的選股能力打造出來(lái)。所以我們的愿景是做一個(gè)以選股為核心，兼顧交易和配置的價(jià)值成長(zhǎng)型選手。在選股的細(xì)節(jié)上，我們追求的是有趨勢(shì)的價(jià)值，而不是有價(jià)值的趨勢(shì)。成長(zhǎng)股我們注重安全邊際，價(jià)值股我們注重彈性，周期股和題材股我們則更注重確定性。

在我看來(lái)，A股市場(chǎng)有四種人：瘋子、傻子、騙子、呆子。我們要做“呆子”，做真正創(chuàng)造價(jià)值的人。

侃選股：好行業(yè)、好公司、好股票

NBD：您在投資中如何把握大的方向？

余定恒：在中國(guó)做投資要有大的格局，熟悉三個(gè)周期，即：政治周期、資產(chǎn)周期和貨幣政策周期，對(duì)這三個(gè)周期一定要把握好。比如，在2014年，我們就是靠自上而下對(duì)三個(gè)周期的把握而抓住了價(jià)值股的上漲機(jī)會(huì)。國(guó)家反腐、地產(chǎn)銷(xiāo)售下降以及貨幣定向?qū)捤?，這三個(gè)因素決定了券商、保險(xiǎn)等金融股要賺大錢(qián)。

而在微觀上，比如交易方面，則要更多地把自己果敢的一面體現(xiàn)出來(lái)。我們講究時(shí)空、價(jià)量、漲跌、強(qiáng)弱、結(jié)構(gòu)和形態(tài)。

NBD：能具體講一下你們的選股方法嗎？

余定恒：在選股上，我們講究三期疊加，即好行業(yè)、好公司和好股票，分別對(duì)應(yīng)的是產(chǎn)業(yè)周期、公司周期及市場(chǎng)周期。當(dāng)三期疊加共振時(shí)，就會(huì)選出好股票來(lái)。之前我們買(mǎi)過(guò)的好多公司都符合這種特點(diǎn)，比如白云山、云南白藥、蘇寧云商等。

好行業(yè)第一是看行業(yè)前景，第二是看盈利模式。選好公司也有幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)槲覀兊腻X(qián)是中線性質(zhì)，必須在未來(lái)的一個(gè)階段賺到錢(qián)，所以未來(lái)的6~9個(gè)月，這個(gè)公司要有一個(gè)外延并購(gòu)重組預(yù)期，還要有安全邊際。好股票就是技術(shù)圖形要美，用圖形去抓住市場(chǎng)周期。這樣精選股票后，再做投資組合。

論市場(chǎng)：明年機(jī)會(huì)集中在六大板塊

NBD：您如何看明年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？對(duì)資本市場(chǎng)有何影響？

余定恒：貨幣政策雙降之后進(jìn)入了觀察期，整個(gè)金融體系的流動(dòng)性十分充裕。應(yīng)該說(shuō)，未來(lái)一到兩個(gè)季度宏觀經(jīng)濟(jì)還是會(huì)出現(xiàn)季度性的環(huán)比改善，但中長(zhǎng)期產(chǎn)能還沒(méi)有出清，還是需要調(diào)整。

反映在資本市場(chǎng)上，在大盤(pán)目前這個(gè)點(diǎn)位，短期趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)存在，大幅上漲或下跌的可能性不大，更多表現(xiàn)為箱體震蕩。

NBD：在經(jīng)歷過(guò)上半年的暴漲和下半年的調(diào)整后，您認(rèn)為2016年的股市會(huì)怎么走？

余定恒：牛市需要有基本面的支撐。我們現(xiàn)在只能看到一到兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，而看不到有新的太大的改觀。同時(shí)，市場(chǎng)上錢(qián)又太多，對(duì)資本市場(chǎng)的估值提升起到了一定的支撐作用。

從現(xiàn)在到未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)將多表現(xiàn)為區(qū)間震蕩。在這個(gè)震蕩過(guò)程中，完成股票結(jié)構(gòu)和制度的調(diào)整。未來(lái)3~6個(gè)月，我們看不到單邊的市場(chǎng)趨勢(shì)——市場(chǎng)跌多了就會(huì)漲，漲多了就會(huì)跌。

NBD：明年市場(chǎng)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在哪些地方？

余定恒：2016年市場(chǎng)的機(jī)會(huì)集中在高端制造、核電、軍工、新興消費(fèi)電子、現(xiàn)代信息業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)上。明年二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨再次去庫(kù)存和去產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)存在一定的壓力。

A股中長(zhǎng)期最大的變數(shù)還是匯率。當(dāng)利率周期被熨平后，外部變量就顯得更加重要。如果匯率起了重大的變化，國(guó)內(nèi)的寬松政策可能就不會(huì)繼續(xù)了。

此外，還要看上市公司的業(yè)績(jī)變化。只有那些業(yè)績(jī)有增長(zhǎng)的公司，估值才能提升，投資者才能安穩(wěn)拿住。