世誠(chéng)投資陳家琳：一大關(guān)鍵變量將影響明年股市

世誠(chéng)投資是私募市場(chǎng)中既特立獨(dú)行又自成一派的長(zhǎng)跑型選手，從成立至今，通過(guò)自身強(qiáng)大的投資研究能力以及外部券商資源，為投資者提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)。其掌門人陳家琳擁有20余年投資經(jīng)驗(yàn)，并且久經(jīng)牛熊市考驗(yàn)，世誠(chéng)投資揚(yáng)子二號(hào)也實(shí)現(xiàn)了八年四倍的收益，排名行業(yè)前十。 近一年，在市場(chǎng)經(jīng)歷大牛和大熊的瘋狂轉(zhuǎn)換下，也給予投資經(jīng)理巨大的考驗(yàn)，而世誠(chéng)投資旗下的世誠(chéng)揚(yáng)子二號(hào)近一年（去年10月~今年10月）仍然實(shí)現(xiàn)了近88%的收益率，名列前位。因此，在“2015中國(guó)十佳私募基金”評(píng)選中，世誠(chéng)投資榮耀上榜。 在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（微信公眾號(hào)：每經(jīng)投資寶mjtzb2）記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）采訪時(shí)，陳家琳表示，在掙市場(chǎng)交易對(duì)手的錢還是掙上市公司實(shí)際成長(zhǎng)的錢二者中，我們更傾向于掙上市公司成長(zhǎng)的錢。我們較少投資轉(zhuǎn)型類公司，而更側(cè)重于專心做主業(yè)的公司。 市場(chǎng)進(jìn)入修復(fù)期 今年，以6月15日為分水嶺，市場(chǎng)經(jīng)歷了瘋狂的上漲，又經(jīng)歷了血淋淋的股災(zāi)沖擊，對(duì)投資者無(wú)論是從心理層面還是具體操作層面，都帶來(lái)了巨大的沖擊。而如今，市場(chǎng)正處于修復(fù)期，但無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是上市公司業(yè)績(jī)可能也面臨較大壓力。對(duì)此，陳家琳也表示，目前市場(chǎng)并未到非常具備吸引力的階段。 NBD：目前的宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)下滑，您認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市會(huì)帶來(lái)怎樣的影響？ 陳家琳：毋庸置疑，宏觀經(jīng)濟(jì)仍然在增速疲軟的過(guò)程中，當(dāng)然，企業(yè)的盈利水平也在往下。在通縮狀態(tài)下，不利于跟投資相關(guān)的行業(yè)增長(zhǎng)，例如銀行。銀行盡管看上去四平八穩(wěn)，但信用債市場(chǎng)就明顯出現(xiàn)問(wèn)題，現(xiàn)在已經(jīng)有幾例違約的案例了。因此，從現(xiàn)在來(lái)看，市場(chǎng)進(jìn)入負(fù)循環(huán)，且短期負(fù)循環(huán)還沒(méi)有被打破。另外，上市公司三季報(bào)也是有風(fēng)險(xiǎn)的，實(shí)際出來(lái)的數(shù)據(jù)低于預(yù)期，且不排除未來(lái)兩三個(gè)季度仍持續(xù)低于預(yù)期。欲了解更多股市資訊，請(qǐng)關(guān)注每經(jīng)投資寶微信公眾號(hào)（微信搜索“每經(jīng)投資寶”或“mjtzb2”） NBD：你的意思是說(shuō)在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，要出現(xiàn)單邊上漲的行情可能很難？ 陳家琳：是的，從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)講并不支持市場(chǎng)上漲。不過(guò)，保證金還有2萬(wàn)億，起步的時(shí)候只有5、6千億保證金，現(xiàn)在存量資金在這里，人氣慢慢恢復(fù)，有利于市場(chǎng)再?zèng)_一沖，但越往上走，阻力會(huì)越來(lái)越大，因?yàn)槭袌?chǎng)本身還沒(méi)有到具有吸引力的階段。 因此，宏觀層面不足以支持傳統(tǒng)行業(yè)的表現(xiàn)，但新興產(chǎn)業(yè)大家還是有預(yù)期在，并且短期不易被證偽。 更關(guān)注基于主業(yè)發(fā)展的真成長(zhǎng) 而對(duì)于具體上市公司而言，陳家琳向來(lái)非常關(guān)注上市公司高質(zhì)量的成長(zhǎng)，因此將公司戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看得非常重要。陳家琳坦言，在宏觀經(jīng)濟(jì)向下的背景下，上市公司的業(yè)績(jī)也進(jìn)入負(fù)循環(huán)。 NBD：對(duì)于如何把握上市公司的成長(zhǎng)性，您是怎么看的？ 陳家琳：我們非?？粗氐氖琴Y產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表更多的反應(yīng)未來(lái)的業(yè)績(jī)，沒(méi)有質(zhì)量的成長(zhǎng)是通過(guò)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)增長(zhǎng)的，是低質(zhì)量的成長(zhǎng)。而好的成長(zhǎng)是通過(guò)好的商業(yè)模式來(lái)獲得的成長(zhǎng)，不會(huì)攤薄現(xiàn)有股東利益及凈資產(chǎn)收益率，因此，價(jià)值投資就是要真正了解投資標(biāo)的的真相，要比別人看得更透。當(dāng)然我們也會(huì)換個(gè)角度，思考別人、別的投資機(jī)構(gòu)是如何看待這個(gè)標(biāo)的的；這是博弈的基礎(chǔ)，所以知己知彼、百戰(zhàn)不殆。欲了解更多股市資訊，請(qǐng)關(guān)注每經(jīng)投資寶微信公眾號(hào)（微信搜索“每經(jīng)投資寶”或“mjtzb2”） NBD：哪類上市公司的成長(zhǎng)您認(rèn)為是真正的成長(zhǎng)？ 陳家琳：A股不少上市公司的業(yè)績(jī)，除了受宏觀增長(zhǎng)質(zhì)量及行業(yè)景氣度影響外，更是與股市本身的冷暖高度相關(guān)，背后的相關(guān)因素包括與活躍的資本市場(chǎng)休戚與共的外延增長(zhǎng)、重要股東增減持、甚至財(cái)務(wù)狀況。我們觀察到的事實(shí)是市場(chǎng)強(qiáng)弱與業(yè)績(jī)好壞正在陷入一個(gè)負(fù)循環(huán)，且短期難以自拔。 從三季報(bào)的情況來(lái)看，上市公司業(yè)績(jī)已經(jīng)進(jìn)入負(fù)循環(huán)，很多公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)同比都是向下的，因此，大部分公司其實(shí)從成長(zhǎng)面看并不是那么具有吸引力。當(dāng)然你們看到的吸引力可能是覺(jué)得相較于前期股價(jià)高點(diǎn)，很多股票還有上漲的空間，但是如果把前一段上漲不看而僅僅從基本面看，其實(shí)吸引力并沒(méi)有想象中那么大。我們希望更多的是去掙上市公司成長(zhǎng)的錢，去找尋那些確實(shí)在踏實(shí)成長(zhǎng)的企業(yè)。 較少投資轉(zhuǎn)型類公司 NBD：會(huì)關(guān)注很多轉(zhuǎn)型的公司嗎？例如通過(guò)并購(gòu)、重組等拓展全新領(lǐng)域的公司。 陳家琳：我們比較少去投轉(zhuǎn)型類的上市公司，因?yàn)槲艺J(rèn)為如果主業(yè)都做得不好，那么做別的自己不熟的產(chǎn)業(yè)做得好的概率也會(huì)小很多，我是更傾向于公司主業(yè)在行業(yè)內(nèi)就是處于領(lǐng)先地位的，當(dāng)然在主業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈的拓展我是比較喜歡的。欲了解更多股市資訊，請(qǐng)關(guān)注每經(jīng)投資寶微信公眾號(hào)（微信搜索“每經(jīng)投資寶”或“mjtzb2”） 我們希望上市公司是從實(shí)際控制人就專業(yè)且專注的，實(shí)際控制人除了上市公司外不要還有很多別的產(chǎn)業(yè)和公司，我們希望上市公司就是實(shí)控人唯一的平臺(tái)，這樣的話上市公司的成功的概率會(huì)很大。同時(shí)，大股東的質(zhì)押我們也會(huì)特別注意，如果質(zhì)押股權(quán)是為了上市公司的發(fā)展就比較好，但如果頻繁質(zhì)押或者套現(xiàn)但是不知道錢用在什么地方，這種我們就會(huì)很謹(jǐn)慎。 同時(shí)，我們更喜歡上市已經(jīng)有一定時(shí)間的公司，這些公司已經(jīng)向市場(chǎng)展示過(guò)了，且估值區(qū)間是看得清的，如果是次新股或者是新股相對(duì)來(lái)說(shuō)基本面有著更大的挑戰(zhàn)性，因?yàn)樯鲜袝r(shí)間短，一些無(wú)論是好的還是壞的東西可能還沒(méi)完全展示出來(lái)。 NBD：近期，IPO的重啟是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)打擊？ 陳家琳：IPO的重新開閘能夠給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供很多新鮮血液，這是我們非常樂(lè)意看到的，從我們的角度，我們對(duì)IPO的重新開閘也是持非常歡迎的態(tài)度。我認(rèn)為，IPO不見(jiàn)得要在4000點(diǎn)以上開閘，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是非常合適的。并且，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，IPO如果相對(duì)活躍，二級(jí)市場(chǎng)其實(shí)也是比較活躍的，也有不錯(cuò)的收益，從來(lái)沒(méi)有說(shuō)IPO對(duì)市場(chǎng)會(huì)造成很大的壓力，是洪水猛獸，從來(lái)沒(méi)有。第二，我認(rèn)為整個(gè)IPO的恢復(fù)包括以后IPO的制度，一定是更加市場(chǎng)化的運(yùn)作，我們整個(gè)資本市場(chǎng)的制度也會(huì)更加完善。欲了解更多股市資訊，請(qǐng)關(guān)注每經(jīng)投資寶微信公眾號(hào)（微信搜索“每經(jīng)投資寶”或“mjtzb2”） 一大關(guān)鍵變量影響A股2016年重博弈 NBD：2016年，您更傾向于市場(chǎng)是處于怎樣的風(fēng)格，是否還會(huì)如2015年一樣出現(xiàn)暴漲暴跌的情況？ 陳家琳：今年下半年的股災(zāi)也是史無(wú)前例的。我們相信并希望歷史不會(huì)馬上簡(jiǎn)單重演。我們判斷在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的探底過(guò)程中，上市公司層面的成長(zhǎng)性將進(jìn)一步下降，由此成長(zhǎng)性將成為稀缺品，而高質(zhì)量成長(zhǎng)公司將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)處于泡沫中。同時(shí)，市場(chǎng)博弈的成份會(huì)越來(lái)越濃。我們傾向于認(rèn)為2016年市場(chǎng)處于中等幅度的震蕩之中。 NBD：全球經(jīng)濟(jì)中，哪些因素可能會(huì)影響到2016年市場(chǎng)的發(fā)展？ 陳家琳：美元加息顯然是關(guān)注的焦點(diǎn)。我們判斷美元在2015年年底前加息一次。進(jìn)入2016年，美元加息的預(yù)期還會(huì)不斷顯現(xiàn)，但真正的加息應(yīng)該不會(huì)超過(guò)2次。在這個(gè)過(guò)程中，對(duì)人民幣匯率的預(yù)期是A股市場(chǎng)的關(guān)鍵變量。如果美元保持強(qiáng)勢(shì)，不排除人民幣順勢(shì)小幅波動(dòng)，由此給國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)帶來(lái)短期的額外壓力。 NBD：重點(diǎn)行業(yè)或者熱點(diǎn)，可關(guān)注的有哪些？ 陳家琳：世誠(chéng)投資還是會(huì)關(guān)注其長(zhǎng)期跟蹤的部分行業(yè)，包括但不限于醫(yī)療服務(wù)、軟件服務(wù)、消費(fèi)、智能制造、金融服務(wù)等。雖然這些行業(yè)的整體估值不低，但因?yàn)檫@些行業(yè)容量足夠大，基于我們的充分研究分析應(yīng)該還是能發(fā)掘出物有所值的投資標(biāo)的。在主題投資方面，我們比較看好國(guó)資國(guó)企改革及上海迪士尼板塊。這兩個(gè)主題的延續(xù)性比較強(qiáng)，且之前雖有關(guān)注但總體還沒(méi)有透支，故在2016年仍有交易的空間。 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