李奇霖：養(yǎng)老金入市最大效用是平抑市場波動

10月27日，人社部新聞發(fā)言人李忠稱，人社部正會同有關部門研究養(yǎng)老金入市的具體辦法與流程，將盡快出臺辦法確保地方委托投資資金及時到位。此前備受關注的養(yǎng)老金入市時點，終于塵埃落定。繼全國社?；鹋c企業(yè)年金后，養(yǎng)老保險基金也即將登陸A股。

養(yǎng)老金入市時間基本符合預期?？紤]到資金歸集的渠道、效率與安全性，在正式入市前還需要出臺配套的辦法以及財務規(guī)劃來監(jiān)督指引，因此需要一定時間。

根據(jù)全國社會保障基金與企業(yè)年金入市的經驗來看，從公布基金管理辦法到確定基金管理機構名單需1年左右，而與基金管理機構簽署相關委托協(xié)議到實際開展投資還需要半年左右時間。

根據(jù)經驗，可推測養(yǎng)老金入市受托機構應該是全國社?；鹄硎聲?。據(jù)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，受托機構是指由“國家設立、國務院授權”的管理機構，目前只有社會保障基金理事會滿足這一條件。當然也不排除設立新的機構，但是需要時間做進一步的研究論證。

投資管理機構則相對確定?！痘攫B(yǎng)老保險基金投資管理辦法》有明確的導向：具有全國社會保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經驗的專業(yè)機構將是養(yǎng)老基金的主要投資管理機構。

養(yǎng)老金入市有利于提高收益率，實現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，并為資本市場帶來長期投資者平抑市場波動。

第一，養(yǎng)老金投資渠道的多樣化可提高收益率。可通過兩個對比來說明，一是投資市場化的社?；鹜顿Y收益率大幅高于養(yǎng)老金投資收益。當前養(yǎng)老金由各地政府自行管理，管理水平參差不齊，而且投資渠道單一。主要投資標的為銀行存款和國債，年均投資收益率不足2%，在通脹率較高的年份實際收益為負。而反觀入市時間較早的社?；?，其在2014年的收益率高達11.43%，剔除通脹因素后的實際收益率也高達9.69%。

二是此前全國社?；鹄硎聲严群笈c廣東、山東簽訂了1000億元的養(yǎng)老金委托投資運營合同，廣東省養(yǎng)老金已進入第三年投資運營周期，投資收益率遠高于其他省份。

第二，養(yǎng)老基金作為長期投資者，入市有利于完善資本市場。中國資本市場盡管經歷了20余年的發(fā)展，但投資者仍以散戶為主，投資散戶化使得換手率遠高于成熟資本市場，暴漲暴跌也是A股的明顯特征。

養(yǎng)老基金作為長期投資者風險偏好較低、配置期長，追求長期穩(wěn)定的收益。養(yǎng)老基金的入市將有助于改善市場投資者結構，引導投資機構化與價值投資，使估值更為合理，完善資本市場的價格發(fā)現(xiàn)能力。有業(yè)績支撐的成長股將會受到青睞，吸引優(yōu)質資金進入，緩解股市波動，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

作為社會保障體系中最為重要、也是應對老齡化的第一道防線，政府對養(yǎng)老金的運營必定會非常謹慎。在8月召開的國務院新聞辦關于養(yǎng)老金入市的吹風會上，已明確表示養(yǎng)老基金到了具體的投資管理機構后，在保證資金安全的前提下實現(xiàn)保值增值，政府不會干預，投資管理機構按完全市場化的方式操作。

因此，盡管養(yǎng)老金入市長期有利于資本市場建設，但不應把政府加快養(yǎng)老金入市理解為政府穩(wěn)定市場的舉措。

短期內，養(yǎng)老金入市雖有助于提振市場情緒，但作用有限，其主要目的還是為了資本市場長期建設。

一是可入市資金規(guī)模占總市值比例較低。2015年末，我國基本養(yǎng)老保險基金滾存結余約為3.6萬億元，扣除各地以備支付之需的留存部分以及廣東、山東兩省已委托至全國社?；鹜顿Y的2000億元后，全國可運營投資的養(yǎng)老基金規(guī)模約為2萬億元。

按照30%的上限比例計算，理論上養(yǎng)老基金可進入股市的最大金額僅約為6000億元。10月28日，滬深兩市上市公司總市值約為52萬億元，可入市資金占總市值的比例僅為1.15%。在實際操作中，依照全國社?；鸬娜胧薪涷灒枰鶕?jù)市場行情動態(tài)調整比例，加上養(yǎng)老基金的重要地位，其投資比例應低于所規(guī)定的上限。

二是在實際操作中，A股的高波動使投資機構滿倉的概率不大。在保證資金安全的前提下追求穩(wěn)健收益是投資管理機構的職責。而A股發(fā)展還不完善，波動率較大，投資管理機構為避免市值的大幅回撤，在倉位上將有所保留，使得真正進行股票投資的資金比例進一步降低。

（作者為民生證券首席債券分析師）