李奇霖：養(yǎng)老金入市最大效用是平抑市場波動(dòng)

10月27日，人社部新聞發(fā)言人李忠稱，人社部正會(huì)同有關(guān)部門研究養(yǎng)老金入市的具體辦法與流程，將盡快出臺(tái)辦法確保地方委托投資資金及時(shí)到位。此前備受關(guān)注的養(yǎng)老金入市時(shí)點(diǎn)，終于塵埃落定。繼全國社保基金與企業(yè)年金后，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金也即將登陸A股。

養(yǎng)老金入市時(shí)間基本符合預(yù)期。考慮到資金歸集的渠道、效率與安全性，在正式入市前還需要出臺(tái)配套的辦法以及財(cái)務(wù)規(guī)劃來監(jiān)督指引，因此需要一定時(shí)間。

根據(jù)全國社會(huì)保障基金與企業(yè)年金入市的經(jīng)驗(yàn)來看，從公布基金管理辦法到確定基金管理機(jī)構(gòu)名單需1年左右，而與基金管理機(jī)構(gòu)簽署相關(guān)委托協(xié)議到實(shí)際開展投資還需要半年左右時(shí)間。

根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，可推測養(yǎng)老金入市受托機(jī)構(gòu)應(yīng)該是全國社?；鹄硎聲?huì)。據(jù)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，受托機(jī)構(gòu)是指由“國家設(shè)立、國務(wù)院授權(quán)”的管理機(jī)構(gòu)，目前只有社會(huì)保障基金理事會(huì)滿足這一條件。當(dāng)然也不排除設(shè)立新的機(jī)構(gòu)，但是需要時(shí)間做進(jìn)一步的研究論證。

投資管理機(jī)構(gòu)則相對確定?！痘攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》有明確的導(dǎo)向：具有全國社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)將是養(yǎng)老基金的主要投資管理機(jī)構(gòu)。

養(yǎng)老金入市有利于提高收益率，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，并為資本市場帶來長期投資者平抑市場波動(dòng)。

第一，養(yǎng)老金投資渠道的多樣化可提高收益率?？赏ㄟ^兩個(gè)對比來說明，一是投資市場化的社?；鹜顿Y收益率大幅高于養(yǎng)老金投資收益。當(dāng)前養(yǎng)老金由各地政府自行管理，管理水平參差不齊，而且投資渠道單一。主要投資標(biāo)的為銀行存款和國債，年均投資收益率不足2%，在通脹率較高的年份實(shí)際收益為負(fù)。而反觀入市時(shí)間較早的社保基金，其在2014年的收益率高達(dá)11.43%，剔除通脹因素后的實(shí)際收益率也高達(dá)9.69%。

二是此前全國社?；鹄硎聲?huì)已先后與廣東、山東簽訂了1000億元的養(yǎng)老金委托投資運(yùn)營合同，廣東省養(yǎng)老金已進(jìn)入第三年投資運(yùn)營周期，投資收益率遠(yuǎn)高于其他省份。

第二，養(yǎng)老基金作為長期投資者，入市有利于完善資本市場。中國資本市場盡管經(jīng)歷了20余年的發(fā)展，但投資者仍以散戶為主，投資散戶化使得換手率遠(yuǎn)高于成熟資本市場，暴漲暴跌也是A股的明顯特征。

養(yǎng)老基金作為長期投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、配置期長，追求長期穩(wěn)定的收益。養(yǎng)老基金的入市將有助于改善市場投資者結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)化與價(jià)值投資，使估值更為合理，完善資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。有業(yè)績支撐的成長股將會(huì)受到青睞，吸引優(yōu)質(zhì)資金進(jìn)入，緩解股市波動(dòng)，促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

作為社會(huì)保障體系中最為重要、也是應(yīng)對老齡化的第一道防線，政府對養(yǎng)老金的運(yùn)營必定會(huì)非常謹(jǐn)慎。在8月召開的國務(wù)院新聞辦關(guān)于養(yǎng)老金入市的吹風(fēng)會(huì)上，已明確表示養(yǎng)老基金到了具體的投資管理機(jī)構(gòu)后，在保證資金安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值，政府不會(huì)干預(yù)，投資管理機(jī)構(gòu)按完全市場化的方式操作。

因此，盡管養(yǎng)老金入市長期有利于資本市場建設(shè)，但不應(yīng)把政府加快養(yǎng)老金入市理解為政府穩(wěn)定市場的舉措。

短期內(nèi)，養(yǎng)老金入市雖有助于提振市場情緒，但作用有限，其主要目的還是為了資本市場長期建設(shè)。

一是可入市資金規(guī)模占總市值比例較低。2015年末，我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金滾存結(jié)余約為3.6萬億元，扣除各地以備支付之需的留存部分以及廣東、山東兩省已委托至全國社保基金投資的2000億元后，全國可運(yùn)營投資的養(yǎng)老基金規(guī)模約為2萬億元。

按照30%的上限比例計(jì)算，理論上養(yǎng)老基金可進(jìn)入股市的最大金額僅約為6000億元。10月28日，滬深兩市上市公司總市值約為52萬億元，可入市資金占總市值的比例僅為1.15%。在實(shí)際操作中，依照全國社保基金的入市經(jīng)驗(yàn)，需要根據(jù)市場行情動(dòng)態(tài)調(diào)整比例，加上養(yǎng)老基金的重要地位，其投資比例應(yīng)低于所規(guī)定的上限。

二是在實(shí)際操作中，A股的高波動(dòng)使投資機(jī)構(gòu)滿倉的概率不大。在保證資金安全的前提下追求穩(wěn)健收益是投資管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)。而A股發(fā)展還不完善，波動(dòng)率較大，投資管理機(jī)構(gòu)為避免市值的大幅回撤，在倉位上將有所保留，使得真正進(jìn)行股票投資的資金比例進(jìn)一步降低。

（作者為民生證券首席債券分析師）