雙降之下資產(chǎn)配置會(huì)持續(xù)向股市轉(zhuǎn)移

每經(jīng)編輯 易憲容    

◎易憲容

央行10月23日宣布，從10月24日起降低存貸款利率0.25%，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，同時(shí)撤消存款利率浮動(dòng)上限。央行突然降準(zhǔn)降息，不僅給增速下行的中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)增添動(dòng)力，也通過貨幣政策發(fā)力，為“十三五”規(guī)劃平穩(wěn)開局鋪路。

從2014年11月以來，央行已經(jīng)連續(xù)多次降準(zhǔn)降息，目的是保證經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造條件，而這些政策向市場(chǎng)釋放出了大量的流動(dòng)性。

對(duì)當(dāng)前國內(nèi)的金融市場(chǎng)來說，不僅存貸款利率降低到歷史最低水平，整個(gè)金融市場(chǎng)的利率也降低到了歷史最低水平。在央行持續(xù)寬松的貨幣政策下，國內(nèi)整個(gè)金融市場(chǎng)的融資成本已經(jīng)全面降低。但同時(shí)也應(yīng)該看到，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)生活中仍有一些問題還未得到解決。

比如已經(jīng)持續(xù)了一年多的經(jīng)濟(jì)增長下行壓力并沒有因?yàn)檠胄袑捤傻呢泿耪叨徑猓媾R的風(fēng)險(xiǎn)依然較高。特別是第三季度的GDP跌破7%，更意味著未來中國經(jīng)濟(jì)增長的壓力可能會(huì)越來越大。

當(dāng)前及未來中國經(jīng)濟(jì)增長的壓力為何會(huì)越來越大？主要是因?yàn)閲鴥?nèi)目前存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍顯緩慢。這些導(dǎo)致了今年前三季度的固定資產(chǎn)投資一直處于低位增長，尤其是房地產(chǎn)的投資增長更是處于較低的水平。

由于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，私人部分或私人企業(yè)對(duì)增加投資沒有意愿，國內(nèi)投資的增長基本上由政府大量的公共基礎(chǔ)建設(shè)來支撐。這也是央行雖然一年來采取寬松的貨幣政策，但市場(chǎng)上充足的流動(dòng)性依然沒有注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)助其走出困境的原因。

而拖累私人投資及企業(yè)投資最主要的原因是房地產(chǎn)去庫存化進(jìn)展緩慢。央行持續(xù)降準(zhǔn)降息之后，國內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)直到5月份才有所起色，其主要表現(xiàn)為一線城市及部分二線城市銷售增長及房價(jià)上行，但對(duì)三線以下的城市來說，房地產(chǎn)市場(chǎng)的供應(yīng)過剩問題仍然十分嚴(yán)重。

本次央行的降準(zhǔn)降息是有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的，但要去庫存化并不容易。如果低成本的資金不能流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，國內(nèi)的產(chǎn)能過剩問題及房地產(chǎn)投資增長快速減少的問題依然難以解決。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力仍然會(huì)很大，大量的流動(dòng)性可能會(huì)在金融體系內(nèi)循環(huán)。如果出現(xiàn)這種情況，對(duì)當(dāng)前股市倒是一種重大的利好。

對(duì)于A股市場(chǎng)來說，經(jīng)過7~8月份的動(dòng)蕩，股市信心受到嚴(yán)重挫傷，直到近期才開始逐步恢復(fù)，股指也有所反彈。從9月2日至10月23日，上證綜指反彈近8%，兩融業(yè)務(wù)開始增長，市場(chǎng)成交量上升到萬億以上，投資者開始進(jìn)入市場(chǎng)。特別是在“十一”假期之后，這種跡象更加明顯。

而這次央行的降準(zhǔn)降息，不僅降低了整個(gè)金融市場(chǎng)的融資成本，也可能讓流動(dòng)性進(jìn)入股市，從而為股市增添向好動(dòng)力。但是，這種動(dòng)力是否能讓當(dāng)前的股市步入全面上漲之路還不確定，投資者還要繼續(xù)觀察。

但有一點(diǎn)可以肯定，就是央行的降準(zhǔn)降息可以刺激市場(chǎng)情緒，讓投資者的信心快速恢復(fù)。

在目前國內(nèi)金融市場(chǎng)資產(chǎn)配置荒的背景下，這次降準(zhǔn)降息會(huì)進(jìn)一步引導(dǎo)無風(fēng)險(xiǎn)利率下行。按照這種趨勢(shì)，大類資產(chǎn)配置會(huì)持續(xù)向股市轉(zhuǎn)移，A股可能會(huì)在震蕩中向好。

無論是從理論上還是從經(jīng)驗(yàn)上來看，低利率周期都是股市向好的最大動(dòng)力。2008年美國金融危機(jī)后的量化寬松貨幣政策把利率推低到零，這也是美國道瓊斯指數(shù)由6600點(diǎn)上升到18000多點(diǎn)的最大動(dòng)力。

而央行降準(zhǔn)降息已經(jīng)把國內(nèi)金融市場(chǎng)的利率推到歷史最低水平，自然為股市的向好增添了動(dòng)力。所以，這次央行的降準(zhǔn)降息對(duì)當(dāng)前股市來說可能是一場(chǎng)及時(shí)雨。

（作者為中國社科院金融所研究員）