葉檀：監(jiān)管程序化交易不妨借鑒德國模式

◎每經(jīng)評論員 葉檀

程序化交易在中國將受到嚴(yán)格監(jiān)管，這意味著圍繞程序化交易的爭論告一段落。

10月9日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布《證券期貨市場程序化交易管理辦法》（征求意見稿），從信息的公開透明、接入、參數(shù)以及風(fēng)險控制各方面對程序化交易進(jìn)行管理，并要求證券、期貨公司建立程序化交易與非程序化交易的風(fēng)險隔離機(jī)制。當(dāng)天，滬、深證券交易所分別發(fā)布實(shí)施細(xì)則的征求意見稿。

與美國相比，這一管理規(guī)則有可能被視為嚴(yán)苛，但卻是中國現(xiàn)階段必須實(shí)行的。這符合國內(nèi)信用初級階段投機(jī)性過強(qiáng)與以中小投資者為主體的交易現(xiàn)實(shí)。

美國對高頻交易、程序交易、掛撤單等的爭議非常大，相關(guān)的批評越來越多。但由于華爾街力量強(qiáng)大，美國監(jiān)管層遲遲沒有實(shí)施有效監(jiān)管，這并不是美國交易之福。

目前美國的監(jiān)管是模糊不清的，中國這樣的初級信用市場不適合照搬美國基本不受控制的程序化交易。

在程序化交易監(jiān)管領(lǐng)域，德國領(lǐng)先于美國。2013年，德國在現(xiàn)有法律框架下制訂了《高頻交易法》，監(jiān)管對象范圍擴(kuò)大。機(jī)構(gòu)和個人在一定前提下都要向監(jiān)管當(dāng)局提供信息，包括程序交易的策略、參數(shù)、風(fēng)險控制數(shù)據(jù)等，對通過大額報(bào)撤單、系列報(bào)單、隱匿報(bào)單或虛假報(bào)單等影響其他市場參與者、改變市場趨勢的行為進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管。監(jiān)管層認(rèn)為這些行為構(gòu)成了對交易運(yùn)行的干擾或延遲，釋放了錯誤的市場信號。該法案還規(guī)定，當(dāng)市場波動較大時，可及時終止相關(guān)程序化交易，對頻繁報(bào)撤改單的行為，要收取額外費(fèi)用。

顯然，德國金融以服務(wù)實(shí)體為主，間接與直接融資并重，更加適合中國的國情。

從出臺的征求意見稿來看，防止程序化交易對市場的系統(tǒng)性沖擊成為核心，其實(shí)質(zhì)是防止不可測的技術(shù)風(fēng)險，以及程序化交易形成的體系化價格操縱。

首先，程序化交易信息必須透明。股票期權(quán)的程序化交易，不得將未經(jīng)申報(bào)及報(bào)備的賬戶用于程序化交易。

程序化交易者的身份信息、賬戶信息、資金來源類型、資產(chǎn)規(guī)模，交易策略類型及簡要說明、系統(tǒng)技術(shù)配置參數(shù)、系統(tǒng)服務(wù)器所在地址、開發(fā)主體等，都必須進(jìn)行報(bào)備。

除證監(jiān)會另有規(guī)定外，程序化交易者只能分別使用一個證券賬戶、股票期權(quán)合約賬戶進(jìn)行交易，證券公司、期貨公司應(yīng)當(dāng)與客戶簽署接入?yún)f(xié)議，明確約定客戶不得利用接入系統(tǒng)為他人提供服務(wù)。

其次，嚴(yán)禁操縱市場價格的行為。

不以交易為目的的頻繁掛撤單如同釣魚交易，可以影響價格。程序化交易者每個交易日的申報(bào)筆數(shù)將受到重點(diǎn)關(guān)注。對程序化交易者不以成交為目的，頻繁申報(bào)并撤銷申報(bào)，或者大額申報(bào)并撤銷申報(bào)的，交易所將予以重點(diǎn)監(jiān)控。

禁止對同一賬戶自買自賣等相當(dāng)于“對倒”的做法，如“屬于同一主體或處于同一控制下或涉嫌關(guān)聯(lián)的賬戶之間發(fā)生同一證券的交易”、“在同一賬戶或同一客戶實(shí)際控制的賬戶組間，進(jìn)行期貨合約的自買自賣”等。

交易所被授權(quán)根據(jù)程序化交易的申報(bào)、撤單等情況，對程序化交易收取額外費(fèi)用。這就可以調(diào)動交易所的積極性，彌補(bǔ)一些損失。

管理辦法能否落實(shí)到位，還要看日后的具體實(shí)施。但無論如何，擺脫以美國程序化交易為借口縱容操縱的理念，承認(rèn)中國在流動性、信用度等方面存在的特殊性，實(shí)屬一大進(jìn)步。