葉檀：監(jiān)管程序化交易不妨借鑒德國模式

◎每經(jīng)評論員 葉檀

程序化交易在中國將受到嚴格監(jiān)管，這意味著圍繞程序化交易的爭論告一段落。

10月9日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布《證券期貨市場程序化交易管理辦法》（征求意見稿），從信息的公開透明、接入、參數(shù)以及風險控制各方面對程序化交易進行管理，并要求證券、期貨公司建立程序化交易與非程序化交易的風險隔離機制。當天，滬、深證券交易所分別發(fā)布實施細則的征求意見稿。

與美國相比，這一管理規(guī)則有可能被視為嚴苛，但卻是中國現(xiàn)階段必須實行的。這符合國內信用初級階段投機性過強與以中小投資者為主體的交易現(xiàn)實。

美國對高頻交易、程序交易、掛撤單等的爭議非常大，相關的批評越來越多。但由于華爾街力量強大，美國監(jiān)管層遲遲沒有實施有效監(jiān)管，這并不是美國交易之福。

目前美國的監(jiān)管是模糊不清的，中國這樣的初級信用市場不適合照搬美國基本不受控制的程序化交易。

在程序化交易監(jiān)管領域，德國領先于美國。2013年，德國在現(xiàn)有法律框架下制訂了《高頻交易法》，監(jiān)管對象范圍擴大。機構和個人在一定前提下都要向監(jiān)管當局提供信息，包括程序交易的策略、參數(shù)、風險控制數(shù)據(jù)等，對通過大額報撤單、系列報單、隱匿報單或虛假報單等影響其他市場參與者、改變市場趨勢的行為進行重點監(jiān)管。監(jiān)管層認為這些行為構成了對交易運行的干擾或延遲，釋放了錯誤的市場信號。該法案還規(guī)定，當市場波動較大時，可及時終止相關程序化交易，對頻繁報撤改單的行為，要收取額外費用。

顯然，德國金融以服務實體為主，間接與直接融資并重，更加適合中國的國情。

從出臺的征求意見稿來看，防止程序化交易對市場的系統(tǒng)性沖擊成為核心，其實質是防止不可測的技術風險，以及程序化交易形成的體系化價格操縱。

首先，程序化交易信息必須透明。股票期權的程序化交易，不得將未經(jīng)申報及報備的賬戶用于程序化交易。

程序化交易者的身份信息、賬戶信息、資金來源類型、資產(chǎn)規(guī)模，交易策略類型及簡要說明、系統(tǒng)技術配置參數(shù)、系統(tǒng)服務器所在地址、開發(fā)主體等，都必須進行報備。

除證監(jiān)會另有規(guī)定外，程序化交易者只能分別使用一個證券賬戶、股票期權合約賬戶進行交易，證券公司、期貨公司應當與客戶簽署接入?yún)f(xié)議，明確約定客戶不得利用接入系統(tǒng)為他人提供服務。

其次，嚴禁操縱市場價格的行為。

不以交易為目的的頻繁掛撤單如同釣魚交易，可以影響價格。程序化交易者每個交易日的申報筆數(shù)將受到重點關注。對程序化交易者不以成交為目的，頻繁申報并撤銷申報，或者大額申報并撤銷申報的，交易所將予以重點監(jiān)控。

禁止對同一賬戶自買自賣等相當于“對倒”的做法，如“屬于同一主體或處于同一控制下或涉嫌關聯(lián)的賬戶之間發(fā)生同一證券的交易”、“在同一賬戶或同一客戶實際控制的賬戶組間，進行期貨合約的自買自賣”等。

交易所被授權根據(jù)程序化交易的申報、撤單等情況，對程序化交易收取額外費用。這就可以調動交易所的積極性，彌補一些損失。

管理辦法能否落實到位，還要看日后的具體實施。但無論如何，擺脫以美國程序化交易為借口縱容操縱的理念，承認中國在流動性、信用度等方面存在的特殊性，實屬一大進步。