張敬偉：負(fù)利率激發(fā)民眾消費(fèi)的邏輯與現(xiàn)實(shí)或存鴻溝

每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

本周公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月份CPI同比上漲2.0%，高于1年期存款利率。這意味著我國(guó)再次進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，儲(chǔ)戶把錢存入銀行，1年后實(shí)際購(gòu)買力反而縮水。在此情況下，普通市民應(yīng)該怎么理財(cái)？

且不問(wèn)8月份CPI指數(shù)是否反映真實(shí)的物價(jià)水平，但未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下的貨幣政策寬松還是大趨勢(shì)。

就此而言，即使通脹率維持在2%或以下，年內(nèi)負(fù)利率幾乎已是板上釘釘。如果審視8月份CPI和PPI兩項(xiàng)數(shù)據(jù)，兩者的“剪刀差”更呈現(xiàn)出“生活通脹”和“工業(yè)通縮”的異象。由于股市震蕩的危情尚未過(guò)去，樓市復(fù)蘇呈現(xiàn)出不同線際城市的差異，一年期存款利率降至1.75%，新常態(tài)下的民生理財(cái)選擇的確是一大困擾。

其實(shí)，這或許也正是政策面希望要達(dá)到的效果。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的下行態(tài)勢(shì)之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍度降低，企業(yè)生產(chǎn)能力亦在萎縮。此時(shí)通過(guò)政策層面的調(diào)整，把效力傳導(dǎo)至民生層面，通過(guò)負(fù)利率來(lái)激發(fā)公眾更多的消費(fèi)活力。也就是說(shuō)，刺激消費(fèi)不僅能消化庫(kù)存，還能減輕生產(chǎn)領(lǐng)域的壓力，促進(jìn)工業(yè)生產(chǎn)，使生產(chǎn)和消費(fèi)呈現(xiàn)健康生態(tài)。

但民生經(jīng)濟(jì)學(xué)未必符合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。

民生經(jīng)濟(jì)學(xué)最大的特點(diǎn)是，每個(gè)人或者每個(gè)家庭按照自己的方式去選擇消費(fèi)和理財(cái)。這些民生選擇在每個(gè)個(gè)體或家庭看來(lái)，都是最合適甚至是最精打細(xì)算的，但未必是理性的。

譬如，有些家庭可能選擇抄底股市，有些家庭可能選擇購(gòu)房購(gòu)物或旅游出行，有些則寧愿將手中的錢投入到高收益的民間借貸，有些則會(huì)選擇銀行理財(cái)產(chǎn)品或追捧互聯(lián)網(wǎng)金融……當(dāng)然，也有人選擇多元化消費(fèi)和投資。如此種種，構(gòu)成了豐富多彩的社會(huì)民生，這恐怕不是貨幣政策調(diào)整所期望達(dá)到的理論目標(biāo)。

基于此，在政策導(dǎo)向和民生選擇之間，還是要做到最基本的平衡。比如前些年的通脹水平較高時(shí)，正好也趕上樓市虛熱，從而形成了中國(guó)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、高通脹和高樓價(jià)“三高”并行的社會(huì)生態(tài)。那個(gè)時(shí)候，社會(huì)民生沒(méi)有更多的投資理財(cái)通道，因而對(duì)于收入分配制度改革充滿愿景。

現(xiàn)實(shí)語(yǔ)境下的宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)民生往往不會(huì)太合轍。穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，亟須貨幣政策的寬松來(lái)支撐。而且，金融體制改革的核心內(nèi)容是“匯率”和“利率”的兩率市場(chǎng)化。

但在另一方面，高收益理財(cái)產(chǎn)品的失序紊亂和高風(fēng)險(xiǎn)，也讓普通民眾感到不安。比如互聯(lián)網(wǎng)金融的嚴(yán)監(jiān)管，盡管意在保障理財(cái)者的資金安全，但也犧牲了高收益。特別是曾經(jīng)熱火的“寶寶”們，隨著收益率的下降，未來(lái)能走多遠(yuǎn)也難以預(yù)料。

在負(fù)利率時(shí)代，多元消費(fèi)和多元化理財(cái)，看似符合邏輯，但落到現(xiàn)實(shí)民生可能是另外的樣子。

特別是前些年的購(gòu)房之殤還未消弭，眾多“房奴”還背負(fù)著巨大的月供壓力；近期滬深兩市的動(dòng)蕩又讓不少股民的荷包癟了下去。如果沒(méi)有足夠的閑錢，人們又如何消費(fèi)何以理財(cái)？

更值得一提的是，未來(lái)一段時(shí)間，政策面可能面臨著穩(wěn)增長(zhǎng)和保民生的兩難抉擇。一方面，為了穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策還會(huì)繼續(xù)寬松下去，降息、降準(zhǔn)或者“雙降”都有可能。這將導(dǎo)致“生活通脹”形勢(shì)更加嚴(yán)峻，負(fù)利率對(duì)民生理財(cái)?shù)膲毫Ω?。另一方面?ldquo;工業(yè)通縮”的困局不解，穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)就很難達(dá)到。如何在通脹和通縮中權(quán)衡利弊和求得民生和國(guó)計(jì)的平衡，這是擺在政策面的一道難題。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）