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熊錦秋:如果這一點(diǎn)位跌破了 很多上市公司將要變天了

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2015-08-31 10:48:27

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自2014年牛市以來(lái),上市公司股票質(zhì)押的數(shù)量激增,據(jù)估算,目前存量在押市值約3.2萬(wàn)億元。隨著近期股市急速暴跌,這些被質(zhì)押的股票極有可能觸碰平倉(cāng)線,上市公司大股東的股票可能被強(qiáng)平,從而給市場(chǎng)帶來(lái)不穩(wěn)定因素。筆者認(rèn)為,應(yīng)該高度重視大股東股票質(zhì)押的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

在股票質(zhì)押行為中,大股東作為出質(zhì)人將所持股票質(zhì)押給質(zhì)權(quán)方從而獲得相應(yīng)的融資,質(zhì)權(quán)方一般為券商、銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)。為控制風(fēng)險(xiǎn),出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)方會(huì)商定預(yù)警線和平倉(cāng)線,一般預(yù)警線為150%,平倉(cāng)線為130%。股票質(zhì)押率(融資與股票市值的比率)根據(jù)不同股票質(zhì)地來(lái)確定,通常不超過(guò)六折。如果股票質(zhì)押率是0.5,初始履約保障比例200%,那么若股價(jià)跌35%、履約保障比例就降為130%,就將進(jìn)入平倉(cāng)流程,沒(méi)有及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)就會(huì)被強(qiáng)平。

當(dāng)前,市場(chǎng)上有不少大股東質(zhì)押股票承壓,有的大股東進(jìn)行了相應(yīng)的補(bǔ)倉(cāng),化解了風(fēng)險(xiǎn);而有的上市公司干脆停牌,但這并沒(méi)有解決實(shí)際問(wèn)題,風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

值得思考的是,為什么股市會(huì)出現(xiàn)不少上市公司巨額股權(quán)質(zhì)押命懸一線的奇觀,原因或許主要有兩方面:一是牛市期間股價(jià)暴漲太多,加上質(zhì)押率不低,在此前提下大股東股票質(zhì)押所獲融資很多,但一旦股市下跌,就會(huì)凸顯風(fēng)險(xiǎn);二是有些大股東將所有股票傾囊而出進(jìn)行質(zhì)押融資,缺乏應(yīng)對(duì)股市下跌的補(bǔ)倉(cāng)后手。

事實(shí)上,今年3月份,為規(guī)范證券公司股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理行為,中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)《證券公司股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《指引》),明確規(guī)定證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系。具體指引包括:證券公司應(yīng)當(dāng)明確標(biāo)的證券篩選標(biāo)準(zhǔn)或準(zhǔn)入條件、質(zhì)押率上限;對(duì)于“標(biāo)的證券近期漲幅較高、存在退市風(fēng)險(xiǎn)”等情形的,證券公司應(yīng)當(dāng)審慎評(píng)估質(zhì)押該標(biāo)的證券的風(fēng)險(xiǎn)等。

筆者認(rèn)為,《指引》對(duì)完善證券公司有關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制很有幫助,但適用范圍僅是證券公司,沒(méi)有涵蓋銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)。此外《指引》中的有些要求也需進(jìn)一步完善。

大股東股票質(zhì)押業(yè)務(wù),不僅關(guān)乎出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人雙方,甚至關(guān)乎整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定,需從全局高度考慮。為此,筆者建議,由監(jiān)管部門出臺(tái)更高規(guī)格的規(guī)章制度,以此約束全市場(chǎng)中的股票質(zhì)押行為,在其中可規(guī)定:

一是大幅降低股票質(zhì)押的質(zhì)押率。股票質(zhì)押率若為六折,相當(dāng)于1元股票市值可以貸出0.6元,這其中的安全墊仍然太低、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)太高。事實(shí)上,在此次股市劇烈波動(dòng)期間,即使很多績(jī)優(yōu)股也難逃股價(jià)腰斬命運(yùn)。

筆者認(rèn)為,所有股票的質(zhì)押率不得超過(guò)三折,同時(shí)在此基礎(chǔ)上建立差異化的股票質(zhì)押率控制措施。比如對(duì)于創(chuàng)業(yè)板等股票,其股票質(zhì)押率應(yīng)該更低。對(duì)于ST股票,基于退市等風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)該禁止進(jìn)行股票質(zhì)押。

二是對(duì)股票質(zhì)押進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。股市越漲到高位,越應(yīng)該控制股票質(zhì)押、甚至禁止新增股票質(zhì)押。如果牛市期間放任股票質(zhì)押融資無(wú)限膨脹,一旦股市扭頭下跌,其中潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)恐怕沒(méi)有太好的辦法來(lái)控制,將對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)災(zāi)難性后果。

三是控制大股東股票質(zhì)押比例。大股東將其所持有的股票全部質(zhì)押,不僅不利于風(fēng)險(xiǎn)控制,而且一旦被強(qiáng)制平倉(cāng),還將可能導(dǎo)致控制權(quán)變更,由此引發(fā)諸多意想不到的法律難題。

筆者認(rèn)為,對(duì)持股5%以上的大股東,可規(guī)定其用來(lái)質(zhì)押融資的股票不應(yīng)超過(guò)持股的一半,這樣才能確保上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)因?yàn)楣善辟|(zhì)押而出現(xiàn)突變。

責(zé)編 楊建

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熊錦秋 股票質(zhì)押

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