余豐慧：提高流動性注入效率仍是降準(zhǔn)降息的最大難題

每經(jīng)編輯 余豐慧    

◎余豐慧

為了進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本和鼓勵消費，昨日（8月25日），央行宣布降準(zhǔn)降息。

對于此次央行“雙降”的目的，筆者認(rèn)為有三：首先，為了支持實體經(jīng)濟(jì)。通過降息達(dá)到降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本目的，解決企業(yè)融資貴的問題；通過降準(zhǔn)釋放流動性給實體經(jīng)濟(jì)，解決融資難的問題。

其次，為了應(yīng)對目前全球金融的動蕩，對沖外匯占款下降導(dǎo)致的市場流動性收緊。央行近期完善了人民幣兌美元匯率中間價的報價機(jī)制，并對過去中間價與市場匯率的點差進(jìn)行了校正。這導(dǎo)致資本外流，外匯占款下降較快，降準(zhǔn)可彌補(bǔ)這個缺口。

最后，為了推進(jìn)利率市場化改革步伐。放開一年期以上定期存款利率浮動上限，標(biāo)志著我國利率市場化改革又向前邁出重要一步。隨著金融機(jī)構(gòu)自主定價空間的拓寬，既有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提高自主定價能力，也有利于促使資金價格更真實地反映市場供求關(guān)系，充分發(fā)揮市場作用。一邊降息，一邊推進(jìn)利率市場化，也是央行常用的方式。

此時降準(zhǔn)降息對遏制經(jīng)濟(jì)下滑，也可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。比如，降息也能對出口起到一定效果。

降息降準(zhǔn)也需要解決好一些問題。比如，如何讓降息降準(zhǔn)釋放的大量流動性進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)。如果這些流動性不能進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，無論降息降準(zhǔn)多少次，企業(yè)融資難融資貴的問題仍難以解決。

值得注意的現(xiàn)象是，近兩個月CPI有所回升，一些消費品價格漲幅較大，特別是豬肉。因此，需要密切關(guān)注降息降準(zhǔn)對物價帶來的影響，防止物價出現(xiàn)失控性上漲。

縱向?qū)Ρ葋砜?，中國降息的作用在減弱。存款利率正在加速市場化，貸款利率已經(jīng)市場化。金融機(jī)構(gòu)在定價上的自主權(quán)已經(jīng)越來越大了。同時，龐大的市場化資金池以及市場化資金價格形成機(jī)制對管制利率已經(jīng)帶來嚴(yán)重沖擊。

在這種情況下，利率工具的作用越來越小。當(dāng)然，降準(zhǔn)向市場釋放的是真金白銀的流動性，對市場的影響很大。

降息降準(zhǔn)對商業(yè)銀行也是喜憂參半。喜的是，降低存款準(zhǔn)備金率使得商業(yè)銀行保持了足夠的營運資金，對經(jīng)營非常有利。憂的是，降息又使商業(yè)銀行吸收資金的難度越來越大。

對目前急速下跌的股市來說，表面上降息降準(zhǔn)對其構(gòu)成利好，但是仔細(xì)分析這種利好應(yīng)是有限的。

首先，降息降準(zhǔn)的目的是為了支持實體經(jīng)濟(jì)而不是股市，股市只是名義上的利好。其次，目前股市缺的是信心，而不是資金。A股急跌的原因是泡沫風(fēng)險累積的結(jié)果，是受累全球市場特別是新興經(jīng)濟(jì)體金融市場震蕩的結(jié)果。

初步估算，這次降準(zhǔn)降息釋放約7000億元流動性。8月份以來，央行累計開展逆回購操作投放流動性5650億元，開展中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作投放流動性600億元，8月19日開展6個月期MLF操作1100億元，共向市場釋放流動性7350億元。

這充分說明流動性不是問題。因此，不要寄希望于降息降準(zhǔn)能夠拯救股市，降息降準(zhǔn)的根本目的就不是為了救市。

當(dāng)然，降息降準(zhǔn)對樓市構(gòu)成實質(zhì)性利好。無論是開發(fā)商還是購房者，資金成本都將有所下降。

2014年11月以來，央行先后5次（包括本次）下調(diào)貸款及存款基準(zhǔn)利率，開發(fā)商、購房人的貸款成本已經(jīng)大大下降，這對樓市是實實在在的利好。此次降準(zhǔn)降息也會使部分城市的成交量有所增加。

總之，此次央行降息降準(zhǔn)意在實體經(jīng)濟(jì)，對遏制經(jīng)濟(jì)下行一舉多得。