葉檀：人民幣一步到位的調(diào)整可以避免惡性循環(huán)

每經(jīng)編輯 葉 檀    

就在市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣匯率對(duì)美元的波幅將會(huì)擴(kuò)大之時(shí)，央行放出了“大招”——昨日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.2298，較前一交易日大幅下跌1136個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2013年4月來(lái)新低。

央行此舉是不是對(duì)匯率市場(chǎng)的又一次出手干預(yù)？會(huì)不會(huì)給美國(guó)等西方國(guó)家以“操縱匯率”的口實(shí)？這樣的擔(dān)心或許有些多余，實(shí)際上，央行此舉恰恰意在校正此前過(guò)高的人民幣匯率，使中間價(jià)更好反映市場(chǎng)供求，而這也將有助于推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制繼續(xù)朝著市場(chǎng)化方向邁進(jìn)。

每日評(píng)

葉 檀

央行一直在力挺人民幣匯率，現(xiàn)在大力士已經(jīng)厭煩舉重了。

8月11日，人民幣市場(chǎng)掀起巨浪，央行發(fā)布聲明，決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成方式。據(jù)中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)，中間價(jià)調(diào)降1136個(gè)基點(diǎn)或1.86%，報(bào)6.2298元，上日中間價(jià)報(bào)6.1162，調(diào)降幅度為有史以來(lái)最大，價(jià)格為2013年4月25日以來(lái)最弱。

央行突然下調(diào)人民幣中間價(jià)，有三方面原因。首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，保增長(zhǎng)成為最重要任務(wù)。內(nèi)需的消費(fèi)未能振作，而外貿(mào)形勢(shì)也不容樂觀，中國(guó)正在逐漸喪失價(jià)格低廉的優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)制造素以價(jià)廉著稱，但隨著人民幣實(shí)際有效匯率上升，勞動(dòng)力價(jià)格上升，但效率沒有同步上升，讓中國(guó)出口的傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。

美國(guó)波士頓咨詢集團(tuán)日前發(fā)布的《全球制造業(yè)的經(jīng)濟(jì)大挪移》顯示，中國(guó)的制造成本已經(jīng)與美國(guó)相差無(wú)幾。全球出口量排名前25位的經(jīng)濟(jì)體，以美國(guó)為基準(zhǔn)100，中國(guó)制造成本指數(shù)是96，雙方差距已經(jīng)極大縮小。富士康等巨型制造企業(yè)向東南亞、印度、墨西哥等低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，甚至中國(guó)的小米也在印度設(shè)廠。

出口傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)不再，新的優(yōu)勢(shì)暫時(shí)沒有崛起，匯率貶值事實(shí)上是重新尋找價(jià)格優(yōu)勢(shì)，希望留出一定空間保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使出口不至于失速下滑。

其次，人民幣國(guó)際化暫時(shí)遇阻，在不具備條件之時(shí)，中國(guó)索性放棄讓人民幣匆促國(guó)際化的打算，放棄以犧牲實(shí)體經(jīng)濟(jì)為代價(jià)的方式，在壓力之下強(qiáng)行維持人民幣堅(jiān)挺。

另一方面，人民幣希望被納入SDR貨幣籃子，IMF于8月4日發(fā)布報(bào)告稱，人民幣納入SDR的評(píng)估“仍有大量工作要做”。報(bào)告建議，可能將當(dāng)前貨幣籃子的評(píng)估從目前的12月31日延長(zhǎng)9個(gè)月至2016年9月30日，屆時(shí)再作出最終決定。雖然這并不意味著人民幣不能納入貨幣籃子，但不確定性在上升。此時(shí)人民幣貶值可進(jìn)可退，是比較主動(dòng)的行為，不至于伸著脖子為了納入貨幣籃子什么都答應(yīng)。

第三，從市場(chǎng)而言，人民幣貶值刮起的颶風(fēng)越猛，短期的預(yù)期越模糊。

此前投資者預(yù)期人民幣會(huì)貶值。7月31日，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，有關(guān)人民幣匯率將追隨中國(guó)股市下跌的做空押注正在增加，人民幣期權(quán)市場(chǎng)上的交易活動(dòng)已經(jīng)升溫，投資者正采取行動(dòng)以防人民幣匯率在未來(lái)3到6個(gè)月時(shí)間里出現(xiàn)下跌。此次人民幣匯率下挫，會(huì)讓這些做空基金賺翻，但無(wú)論如何都比形成穩(wěn)定的做空預(yù)期要好。

比如，央行死扛人民幣，在巨大的外部壓力下讓匯率下滑一點(diǎn)，然后死扛，扛不住再下滑一點(diǎn)，這樣會(huì)形成惡性循環(huán)。

上述假設(shè)如果成立，人民幣會(huì)像一只失血過(guò)多的海豹，所有的鯊魚都會(huì)聞腥而至，這只海豹的下場(chǎng)可想而知?，F(xiàn)在央行的做法是，一次性切割一塊肉躲在安全地方療傷，鯊魚們無(wú)法預(yù)測(cè)海豹的下一步動(dòng)作，從市場(chǎng)來(lái)看也有技術(shù)性的喘息期。

人民幣中間價(jià)急挫后刮起颶風(fēng)，作為商品貨幣的澳元等大跌，黃金價(jià)格大幅上漲，大宗商品價(jià)格下挫。但市場(chǎng)在劇烈震蕩中尋到底，而后陷入震蕩與茫然的狀態(tài)，不再會(huì)是一直失血狀態(tài)，找不到方向?？床坏降着?，這對(duì)于人民幣也好，商品貨幣與大宗商品也好，都是最有利的。

中國(guó)央行下一步會(huì)怎么做？有多種可能：一步到位的調(diào)整，就意味著短期內(nèi)再次調(diào)整的可能性下降，央行會(huì)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況采取措施。如果人民幣不再堅(jiān)持底線，對(duì)于全球債券、股票、大宗商品市場(chǎng)都有巨大的影響。