機構(gòu)看市：牛市邏輯仍在 市場將進入整固期

⊙記者 馬婧妤 ○編輯 楓林

隨著市場前期深幅下跌，資金去杠桿、估值擠泡沫的過程也加速進行。中國證券業(yè)協(xié)會日前組織部分券商對A股后續(xù)走勢的分析顯示，機構(gòu)普遍認為此時決策層果斷、明確介入干預(yù)市場防止市場失靈很有必要，從效果看盡管多空雙方還存在博弈過程，大盤真正企穩(wěn)、市場底的確立或仍有一定反復(fù)，但行情逐漸向有序、有利的方向轉(zhuǎn)變是相當明確的。

與此同時，機構(gòu)普遍判斷，此次急跌并非因本輪牛市邏輯喪失或宏觀基本面惡化導(dǎo)致，而是源于杠桿交易的連鎖反應(yīng)。政策維穩(wěn)打響了信心保衛(wèi)戰(zhàn)，必將推動市場信心恢復(fù)、股指企穩(wěn)。市場在博弈中震蕩筑底后，牛市格局不變，只是進入了下半場，行情演繹的方式將發(fā)生變化，市場將進入去偽存真、精選個股的分化階段。

市場短期將企穩(wěn)并進入整固期

全方位救市政策的密集出臺正在逐漸穩(wěn)住前期因急跌造成的市場恐慌。而隨著市場信心逐步企穩(wěn)，資金去杠桿、估值擠泡沫的進行，機構(gòu)普遍判斷市場短期內(nèi)將企穩(wěn)并進入整固期。

申萬宏源證券研究所總經(jīng)理陳曉升認為，A股市場在調(diào)整之初有其合理性，前期市場在大量增量資金的推動下高歌猛進，期間缺乏必要的換手和整固，呈現(xiàn)出較為明顯的空心化現(xiàn)象。但隨著行情持續(xù)下跌，原先正常的調(diào)整節(jié)奏開始混亂，市場被日益濃重的非理性情緒和恐慌氣氛包圍，陷入了非正常的負向循環(huán)，也就是“市場失靈”的狀態(tài)。

他分析，從急跌的原因看，一方面大量新投資者入市市場經(jīng)驗不足和缺乏風(fēng)險防范意識等是影響因素，市場流言紛繁頻發(fā)甚至部分資金惡意做空包括中證500在內(nèi)的多個品種，從而強化市場負向預(yù)期也是重要原因，這對于穩(wěn)定市場預(yù)期和投資者情緒、恢復(fù)市場合理彈性起了很大的干擾和破壞作用。

隨著暴跌行情的持續(xù)，市場到了亟須維穩(wěn)的時刻。上周起管理層已經(jīng)開始推出全方位、多渠道、交叉式、高密度的各類救市舉措，各方紛紛以實際行動穩(wěn)定市場、穩(wěn)定預(yù)期。

“如此密集的政策舉措下，我們認為政策底已經(jīng)相當明確，雖然多空雙方還有一定的博弈過程，但歷史地看，政策底終將發(fā)揮其巨大的穩(wěn)定作用。”陳曉升表示，由于市場對政策的解讀以及消化還需要一定的時間，大盤真正企穩(wěn)、市場底的確立可能還有一定反復(fù)，但行情逐漸向有序、有利的方向轉(zhuǎn)變是相當明確的。

在興業(yè)證券研究所副所長、首席策略分析師張憶東看來，空頭“洪峰”正在過去，政策組合拳將恢復(fù)市場信心。

他表示，轉(zhuǎn)機往往發(fā)生在絕望之后。從歷史規(guī)律看，“市場底”正是在恐懼絕望的市場情緒中構(gòu)筑的，這次也不會例外；從估值體系來看， A股已經(jīng)進入到長期價值區(qū)域，上證A股的TTM市盈率是17倍，滬深300TTM市盈率低于15倍。“立足中期，從風(fēng)險和收益的匹配度來看，A股投資機會逐步有吸引力了。”張憶東表示。

華泰證券高級策略研究員薛鶴翔則認為，經(jīng)歷過去三周的去杠桿之后，A股總體融資杠桿已出現(xiàn)一定幅度下降，風(fēng)險也隨之降低。資金杠桿大幅下降、市場估值顯著下移，都為以后市場逐步企穩(wěn)走好打下了基礎(chǔ)。

“政府托底的力量正在增強，政策底已基本顯現(xiàn)，我們判斷市場將會逐步筑底企穩(wěn)。” 薛鶴翔表示。

支撐市場長期向好的邏輯仍在

此次急跌是牛市的終結(jié)嗎？機構(gòu)認為，本輪下跌雖然“深猛”，但支撐市場長期向好的邏輯仍然穩(wěn)固。

招商證券研發(fā)中心總經(jīng)理楊曄提出，宏觀經(jīng)濟和國民經(jīng)濟主要行業(yè)的基本狀況在最近并沒有什么不利的變化，本輪下跌并非由宏觀經(jīng)濟或者公司行業(yè)方面的基本面因素導(dǎo)致，而更多是由于市場前期大幅上漲之后的向下調(diào)整需要，以及此種調(diào)整突破某個臨界點之后引發(fā)各類杠桿交易的相互擠壓和坍塌，形成了“下跌 — 強平 — 下跌”的反饋機制。

“正因此次動蕩，不是因宏觀經(jīng)濟情況不佳和公司基本面普遍惡化，而更多和微觀交易結(jié)構(gòu)，特別是杠桿資金的鏈式交易行為失控有關(guān)，因此，強有力、及時和針對性地市場救助政策和措施是能夠較快發(fā)揮作用的。”

楊曄表示，就是政策組合拳應(yīng)能在較短時間內(nèi)穩(wěn)定住股票市場，“我們也相信，有關(guān)部門仍有進一步的政策和工具儲備，支持資本市場健康發(fā)展，穩(wěn)定市場情緒的政策還大可期待。”

而張憶東也表示，長期牛市的基礎(chǔ)和邏輯依然健康堅固，調(diào)整之后行情進入盤整市。

對此他給出了三方面支撐因素：一是并購重組作為這輪牛市的驅(qū)動力或最堅固的基礎(chǔ)之一，在暴跌之后仍將繼續(xù)而且更健康；二是社會財富再配置的邏輯依然強大，調(diào)整后股權(quán)投資依然是非常優(yōu)選的方向；三是考慮到周期性和結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟問題，利率寬松的格局不會改變。

另外，張憶東還提到，中國年內(nèi)或?qū)崿F(xiàn)利率市場化，根據(jù)國際經(jīng)驗，利率市場化將帶來股債雙牛。

牛市或?qū)⑦M入下半場

由于牛市的邏輯并未改變，隨著深跌后市場企穩(wěn)，機構(gòu)預(yù)期A股牛市將進入下半場。

海通證券研究所首席策略分析師荀玉根判斷，近期市場的下跌是牛市的中期調(diào)整，急跌源于杠桿交易的連鎖反應(yīng)。因為本輪牛市的基礎(chǔ)是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市，這個根基仍在，周末管理層推出救市組合拳，投資者的恐慌情緒有望平復(fù)，目前市場拐點已現(xiàn)，將由危轉(zhuǎn)機。

“杠桿交易使得調(diào)整異常劇烈，但終究是一次中期調(diào)整，以2014年7月增量資金入場、股市開始趨勢上漲算起，調(diào)整前上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指累計漲幅分別達150%、220%，這次回調(diào)跌幅30%、37%也不為過。通常牛市的中期調(diào)整，指數(shù)跌幅在20-30%之間，但特殊情況也會跌過頭。”

荀玉根表示，A股急跌過后，政策維穩(wěn)將遏制恐慌情緒，本輪牛市的根基是轉(zhuǎn)型的中國夢，資本市場在轉(zhuǎn)型中發(fā)揮資源配置作用，居民資產(chǎn)配置向股權(quán)資產(chǎn)遷徙。但本次下跌已經(jīng)深刻教育了投資者，未來杠桿資金入市將更趨謹慎，管理層也將對杠桿資金的管理更加規(guī)范。此外，連續(xù)三周的大跌對人氣的殺傷大，未來資金入市速度將趨緩。

他分析認為，牛市格局并未改變，不過將進入下半場，演繹方式也將發(fā)生變化。

“去年下半年到今年上半年，市場情緒極度高漲，杠桿交易盛行，故事與題材齊飛。但暴跌之后，市場大概率將進入去偽存真、精選個股的分化階段，機構(gòu)投資者將站上潮頭。本輪調(diào)整后將迎來7、8月半年報密集披露期，業(yè)績確定性大概率將成市場聚焦核心。” 荀玉根認為。