蘇培科：需反思不得不行政干預(yù)股市的原因

◎蘇培科 曾被稱為“瘋?！钡腁股市場(chǎng)自6月中旬以來便開始下跌，調(diào)整速度和跌幅超出所有人的預(yù)料，上證指數(shù)下跌近30%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅超過40%，很多股票已被腰斬，場(chǎng)外配資紛紛出現(xiàn)爆倉。 對(duì)此，管理層也迅速采取了組合拳對(duì)市場(chǎng)施以援手。這輪股市的快速變臉除了市場(chǎng)自身需要調(diào)整的意愿之外，也與滯后的行政去杠桿和IPO加速供給有直接關(guān)系，證監(jiān)會(huì)對(duì)兩融管理辦法的調(diào)整不僅是為了穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，其實(shí)也是明確承認(rèn)此前行政干預(yù)市場(chǎng)的錯(cuò)誤。 在股市連續(xù)下跌的時(shí)候，大量賣盤使得強(qiáng)制平倉異常困難，這直接威脅到券商、信托、銀行等配資機(jī)構(gòu)的資金安全，這也是管理層和各政府部門聯(lián)手穩(wěn)定市場(chǎng)的主要原因。 只是此前的穩(wěn)定策略是否對(duì)路仍然值得商榷。貨幣政策在股市有財(cái)富效應(yīng)的時(shí)候才能傳導(dǎo)進(jìn)股市，人們爭(zhēng)先恐后逃離股市的時(shí)候自然不會(huì)再去貸款或搬存款接盤；養(yǎng)老金入市對(duì)提振市場(chǎng)信心是一種潛在的可能，但養(yǎng)老金是養(yǎng)命錢；放松杠桿的行政管理措施雖然是對(duì)此前行政干預(yù)市場(chǎng)行為的認(rèn)錯(cuò)，但目前很多人的信心和預(yù)期發(fā)生了改變，誰敢輕易再加杠桿買入？證監(jiān)會(huì)取消了強(qiáng)制平倉線，但券商不會(huì)取消，否則券商的安全和利益如何保障？顯然，這些穩(wěn)定市場(chǎng)的政策不能從根本上扭轉(zhuǎn)現(xiàn)在的市場(chǎng)情緒。 況且，這次股市的急速調(diào)整是集聚了多種因素而爆發(fā)，而股指、期指被人為巨量做空是市場(chǎng)加速調(diào)整的助推力。 理論上，股指期貨和期權(quán)作為套期保值和引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期穩(wěn)定的衍生工具，是想讓機(jī)構(gòu)股票加期指對(duì)沖的操作策略來鎖定風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但國(guó)內(nèi)好賭的機(jī)構(gòu)往往在股市上漲時(shí)在期指上開多單，然后動(dòng)用另一部分資金拉指標(biāo)股，將期指打到高位賺暴利，再在跌的時(shí)候反手先建空單，狂砸指標(biāo)股、ETF，讓期指跳水再賺暴利。 顯然，目前的市場(chǎng)焦點(diǎn)已經(jīng)不在場(chǎng)外配資的被動(dòng)平倉這么簡(jiǎn)單，風(fēng)暴眼已經(jīng)轉(zhuǎn)移至中金所的股指期貨市場(chǎng)里，這也是證監(jiān)會(huì)在兩融管理辦法里取消了130%的強(qiáng)制平倉線和允許杠桿展期的原因。 強(qiáng)制平倉線、漲跌停限制往往成了空頭充分利用的制度軟肋。現(xiàn)在，證監(jiān)會(huì)也意識(shí)到了這一點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在上周四已明確表示，根據(jù)交易所異動(dòng)情況報(bào)告，證監(jiān)會(huì)決定組織稽查力量開展專項(xiàng)跨市場(chǎng)核查，并表示符合立案標(biāo)準(zhǔn)的，“立即立案稽查”，涉嫌犯罪的，“堅(jiān)決移送公安機(jī)關(guān)查辦”。 證監(jiān)會(huì)的表態(tài)已經(jīng)說明市場(chǎng)里有一股跨市場(chǎng)惡意做空的力量，現(xiàn)在要出手打擊了。這一招如果真能落實(shí)到位，對(duì)市場(chǎng)的“裸做空”力量自然是一個(gè)震懾。不過什么叫惡意跨市場(chǎng)做空？哪些做空行為涉嫌犯罪？目前A股并未限制“裸做空”，現(xiàn)貨、期貨雙空算不算違規(guī)也很難界定，但窗口指導(dǎo)是一定會(huì)有的，此招雖然可以抑制空頭的循環(huán)做空沖動(dòng)，但想讓股市起來也沒那么容易。 上周末管理層召開了緊急會(huì)議，推出1200億元的平準(zhǔn)基金、暫緩IPO等，但要防止用藥過猛，導(dǎo)致市場(chǎng)需要自我解決的問題沒有解決，防止未來留下更大的隱患。 當(dāng)務(wù)之急，市場(chǎng)上下都應(yīng)該冷靜反思，尤其監(jiān)管部門要反思這次對(duì)形勢(shì)的誤判和對(duì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足，未來要盡量減少用“逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制”來行政干預(yù)市場(chǎng)，別把控制風(fēng)險(xiǎn)變成制造風(fēng)暴。盡快完善和修補(bǔ)市場(chǎng)的制度漏洞，比如適當(dāng)限制股指期貨市場(chǎng)的“裸賣空”行為，讓股指和期指等衍生品回歸套期保值和避險(xiǎn)的功能，以及加強(qiáng)補(bǔ)充現(xiàn)貨市場(chǎng)的融券做空機(jī)制。 其次，投資者要深刻反思，尤其新股民和使用高杠桿的投資者要借此次調(diào)整學(xué)會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，要敬畏市場(chǎng)。 另外，媒體應(yīng)該整體反思，要尊重市場(chǎng)規(guī)律。市場(chǎng)的魅力恰恰在于分歧，統(tǒng)一口徑的“輿論牛市”只會(huì)制造災(zāi)難。 （作者系對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員）