萬麗梅：暫緩IPO真能提振股市嗎？

◎萬麗梅

近期股市大幅度跳水，管理層采取一攬子措施積極救市。7月4日，國務(wù)院會議決定暫緩IPO發(fā)行。暫緩IPO是股市低迷時的常用手段之一。多年來，IPO暫緩與重啟爭論很多，分歧很大。

一部分專家和市場人士對IPO暫緩表示支持，認為IPO暫緩前二級市場供需失衡，缺少入市資金，兩市成交額一直在千億元左右徘徊，而IPO使市場上的資金越來越少，對交易市場起到資金抽離作用，其破壞力不僅在于讓新股認購者無利可圖，更在于它使交易市場的行情受到壓制。

持反對觀點的一方則認為，IPO暫緩是一種行政管制行為，也是“政策市”的表現(xiàn)，該行為對IPO市場化存在負面影響。停發(fā)新股并不能對市場環(huán)境有實質(zhì)性改善。應(yīng)當盡量讓股市在充分體現(xiàn)市場供給和需求的前提下發(fā)揮投融資作用。

其實IPO暫緩與提振股市無關(guān)。A股歷史大底的形成，都是伴隨著IPO暫緩，但實際上市場由于底部已經(jīng)形成，投資者情緒也達到極致，輿論壓力之下，監(jiān)管部門采取了停發(fā)新股的措施，而非由于停發(fā)新股，才形成市場底部。另外，暫停容易形成IPO堰塞湖。正如A股歷史上多次因輿論壓力停發(fā)新股，短期確實可以刺激股市上漲，中長期而言并不會改變市場趨勢。

那IPO對市場的影響究竟有多大？IPO對于市場資金面和心理面都有影響，暫緩IPO的確可以在一定程度上減少對資金的分流作用，但從量化分析來看，影響非常小。

目前排隊的企業(yè)一共有519家，假設(shè)有400家企業(yè)通過IPO審核，每家企業(yè)IPO平均融資20億元，即未來兩年每年IPO融資額在4000億元左右。2010年到2012年再融資額分別為3510億元、3877億元和3479億元，預(yù)計IPO融資額與2010~2012年的再融資規(guī)模相當。今年1~5月社會融資增量規(guī)模為69192億元，預(yù)計IPO融資額不到半年社會融資的5%。這從不同角度可以反映出目前資金供應(yīng)量是充足的，可以從需求方面很好地支持新股發(fā)行。IPO并不會對資金需求產(chǎn)生大的影響。

在市場相對低迷的時候，投資者需要有投資機會，此時企業(yè)面臨更大的融資壓力。IPO暫緩壓抑了投資機會和融資需要，間接影響了實體經(jīng)濟的發(fā)展，不利于經(jīng)濟的健康發(fā)展。而一個正常的股市理應(yīng)為投資者和融資者提供一個良好的平臺，企業(yè)發(fā)展到一定階段勢必產(chǎn)生融資需求，理應(yīng)擁有與之相應(yīng)的融資機會。

IPO通過允許新的公司發(fā)行新股并上市流通，企業(yè)的價值和風險由投資者和市場判斷，不僅有助于已有上市公司的重新估值，同時有助于擬上市公司滿足融資需求，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，擠壓市場上存在的一些不合理定價，起到優(yōu)勝劣汰的作用。

短期來說，IPO會分流一些資金，使得股票價格下跌，但是相對于整個金融市場，IPO所需資金占比很小，沖擊不會太大。長期來說，暫緩IPO使得股票供應(yīng)少，股票價格高，股票價格長期回歸基本面的規(guī)律注定投資者長期無法盈利，缺乏財富效應(yīng)的股票市場自然難以對投資者產(chǎn)生吸引力，這又反過來使得市場資金更緊張。

成熟市場，IPO的多少是通過市場進行調(diào)節(jié)，監(jiān)管機構(gòu)主要從信息披露的合規(guī)性和完備性進行判斷。

我國資本市場還不發(fā)達，投資者不夠成熟，因此在市場低迷或者快速下跌的時期，監(jiān)管部門主動放緩IPO的節(jié)奏能夠安慰投資者。但是暫緩IPO，積壓的擬IPO企業(yè)會很多，重啟IPO的壓力就會相當大。因此控制IPO流量比暫緩IPO的辦法更好，對市場的沖擊小，對企業(yè)和投資者的不利影響也小。

（作者系清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后）