葉檀：央行夏天“霜降”為了啥

◎每經(jīng)評論員 葉檀

央行6月28日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，并且定向降準(zhǔn)。市場稱為雙降，筆者稱之為夏天的“霜降”。

央行官方稱，此舉是為了定向提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“人民銀行改變了以往交替運(yùn)用數(shù)量型工具（存款準(zhǔn)備金率）和價(jià)格型工具（基準(zhǔn)利率）的操作方式，數(shù)量型工具與價(jià)格型工具同步運(yùn)用，體現(xiàn)了對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定的充分權(quán)衡。”央行研究局局長陸磊解釋說，存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)意味著總量性宏觀調(diào)控，而定向降準(zhǔn)則專門面向?yàn)?ldquo;三農(nóng)”和小微企業(yè)提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，針對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，致力于結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

這是老生常談，正如多數(shù)市場人士所相信的，資金如水，并不會被人為地導(dǎo)向“三農(nóng)”與小微企業(yè)。否則，導(dǎo)流了這么多年，“三農(nóng)”和中小企業(yè)融資難的問題早該解決了。央行專業(yè)人才眾多，不會不了解市場常識，一再強(qiáng)調(diào)定向?qū)?，或者是自信過頭，或者是為了正確的方向。

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2014年央行先后三次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。一年期貸款基準(zhǔn)利率累計(jì)下調(diào)0.9個(gè)百分點(diǎn)至5.1個(gè)百分點(diǎn)，一年期存款基準(zhǔn)利率累計(jì)下調(diào)0.75%至2.25%。在基準(zhǔn)利率連續(xù)下調(diào)的引導(dǎo)下，2015年5月份，金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為6.16%，較去年同期下降0.91個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2011年以來的最低水平。

雙降有利于金融機(jī)構(gòu)與大型企業(yè)拆借利率進(jìn)一步下降，國金證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬預(yù)計(jì)，本次降息將平均降低16家上市銀行2015年兩個(gè)基點(diǎn)的凈息差，2015年凈利潤也將平均降低1.4%。由于降息對銀行不構(gòu)成負(fù)面影響，而降準(zhǔn)構(gòu)成利好，總體而言對銀行有利。華泰證券預(yù)測，存準(zhǔn)率下調(diào)加貨幣乘數(shù)效應(yīng)，約可釋放出6000億~7000億元的資金。

銀行不缺廉價(jià)資金。換個(gè)角度說，余額寶之類的貨幣基金收益在滑向低谷后，未來也不樂觀。有央行在，他們不可能從銀行嘴里再搶到一點(diǎn)肉。

值得注意的是，央行不僅決定降低部分銀行0.5%的存款準(zhǔn)備金率，還將降低財(cái)務(wù)公司3個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率?？紤]到財(cái)務(wù)公司的背景，這可以認(rèn)為是對大企業(yè)實(shí)實(shí)在在的利好。此次存貸款基準(zhǔn)利率同步下降，浮動區(qū)間不變，對于銀行而言總體是利好，對于中小企業(yè)而言，雖有利好但有限。實(shí)際上，由于CPI等因素，中小制造企業(yè)實(shí)際利率并未下降。

存準(zhǔn)率下降是個(gè)現(xiàn)實(shí)利好。此前國務(wù)院常務(wù)會議通過取消存貸比限制，有人認(rèn)為，國務(wù)院連存貸比限制都取消了，下降存款準(zhǔn)備金率不過是面子工程。這是個(gè)錯(cuò)誤認(rèn)知。

實(shí)際上，從起草草案到通過草案，還需經(jīng)過全國人大審議。遠(yuǎn)水解不了近渴，因此央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率則是個(gè)實(shí)實(shí)在在的當(dāng)下紅利。“三農(nóng)”、中小企業(yè)必須靠地方銀行改革與風(fēng)險(xiǎn)資金的進(jìn)入，解決融資難題，不是央行貼上一張降息的創(chuàng)可貼能夠解決的。

這一次央行“霜降”，最激動的是部分投資者。因?yàn)槭袌鲂判牡兔?，已?jīng)超過大家的忍受度。

融資盤超過監(jiān)管層的想像。也就是說，中國存在一個(gè)巨大的地方金融系統(tǒng)，哪里有高收益空間就往哪里鉆。此前決策層對此的漠視令人不解，在一個(gè)低級而粗放的市場允許杠桿在監(jiān)管之外瘋狂生長，他們對于中國高利貸的風(fēng)險(xiǎn)缺乏底線意識。此次清查杠桿導(dǎo)致市場差點(diǎn)休克，并且休克很有可能會以最快的速度蔓延到券商、銀行等資金融出機(jī)構(gòu)。這次清查杠桿是如此重要及時(shí)，可以對中國金融市場的風(fēng)險(xiǎn)有更深刻的認(rèn)知。

降息降準(zhǔn)意味著停止清理杠桿嗎？大錯(cuò)特錯(cuò)，此次清理是為了摸底，摸清楚底后才能救回性命，還要控制監(jiān)管視野之外的資金，政府不會允許瘋狂配資。

當(dāng)然，如果市場真的復(fù)蘇，配資市場就會像民間高利貸一樣難以扼制。