央行研究局長陸磊點(diǎn)評“降息+定向降準(zhǔn)”

每經(jīng)編輯 何小桃

（中國人民銀行研究局局長陸磊。）

人民銀行自6月28日起定向降低存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，以下為中國人民銀行研究局局長陸磊關(guān)于存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)和定向降準(zhǔn)的觀點(diǎn)

一、關(guān)于此次政策調(diào)整的基本特點(diǎn)

一是數(shù)量型工具與價(jià)格型工具同步運(yùn)用。人民銀行自6月28日起定向降低存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，改變了以往交替運(yùn)用數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的操作方式，體現(xiàn)了對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定的充分權(quán)衡。

二是總量性政策與結(jié)構(gòu)性政策并舉。存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)意味著總量性宏觀調(diào)控，而定向降準(zhǔn)則專門面向?yàn)?ldquo;三農(nóng)”和小微企業(yè)提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，針對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，致力于結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

三是預(yù)調(diào)與微調(diào)兼顧。貨幣政策作為逆周期宏觀調(diào)控，主要針對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，2015年5月固定資產(chǎn)投資增長11.4%，工業(yè)增加值增長6.1%，出口增長-2.8%，經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入新常態(tài)，但穩(wěn)增長壓力依然較大，從前瞻性角度出發(fā)，有必要進(jìn)一步實(shí)施松緊適度的貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。從物價(jià)看，2015年5月CPI增長1.23%，PPI仍然處于-4.61%的歷史性低位水平，為貨幣政策調(diào)整提供了調(diào)節(jié)空間。因此，此次0.5個(gè)百分點(diǎn)的定向降準(zhǔn)和0.25個(gè)百分點(diǎn)的存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和物價(jià)穩(wěn)定的基本要求。

二、關(guān)于政策調(diào)整目標(biāo)

一是以穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供良好政策保障。存貸款基準(zhǔn)利率降低為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步下行，穩(wěn)定企業(yè)和居民投資與消費(fèi)預(yù)期提供了政策支持。2015年5月，金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為6.16%，比去年同期下降了0.91個(gè)百分點(diǎn)，但考慮到通貨膨脹率持續(xù)下行因素，仍然有必要實(shí)施利率下調(diào)。定向?qū)嵤┐婵顪?zhǔn)備金率下調(diào)，為社會(huì)金融資源更多更好地進(jìn)入“三農(nóng)”和小微企業(yè)提供了正向激勵(lì)。

二是進(jìn)一步鞏固前期宏觀調(diào)控成果。2014年以來，人民銀行積極運(yùn)用貨幣政策工具，支持金融資源支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)信貸配置于“三農(nóng)”和小微企業(yè)，有效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力和物價(jià)緊縮風(fēng)險(xiǎn)。為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)，針對短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)實(shí)施相應(yīng)的政策調(diào)整是必要的。2015年5月，廣義貨幣增長10.8%，貸款增長14%，接近或超過了上年同期水平，這意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的前期成果是顯著的，但仍然需要貨幣政策有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整作進(jìn)一步努力。

三是從金融市場流動(dòng)性角度科學(xué)選擇政策工具。此次政策調(diào)整并未普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，主要考慮是6月末預(yù)計(jì)銀行體系超額準(zhǔn)備金保持在3萬億元左右，貨幣市場利率達(dá)到歷史低位。因此，更多地通過降低下調(diào)利率以實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、定向降低存款準(zhǔn)備金率以優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，是政策調(diào)整的重要出發(fā)點(diǎn)。

三、關(guān)于政策調(diào)整時(shí)機(jī)

2015年下半年是宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵性歷史時(shí)期，是“十二五”收官和“十三五”開局的承上啟下關(guān)鍵性時(shí)刻，有必要為國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿營造良好的金融環(huán)境。

一是從短期看，此次政策調(diào)整致力于穩(wěn)增長。貨幣政策作為逆周期宏觀調(diào)控手段，應(yīng)對2015年上半年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融體系流動(dòng)性變化作出預(yù)調(diào)和微調(diào)是必要的，為下半年經(jīng)濟(jì)金融在合理區(qū)間運(yùn)行奠定了流動(dòng)性基礎(chǔ)。

二是從長期看，此次政策調(diào)整有利于促改革。存貸款基準(zhǔn)利率持續(xù)下行和定向降準(zhǔn)有利于為“十三五”時(shí)期金融改革提供更為充分的政策空間。一方面，金融體系以更為充分的流動(dòng)性支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，直接投融資比率將有望從2014年末的17%左右逐步提高到“十三五”末的25%左右；另一方面，在結(jié)構(gòu)性調(diào)控下的差異化競爭和高效資源配置將有利于一個(gè)更具競爭性和競爭力的金融體系的健康成長。

四、關(guān)于政策配合

定向降準(zhǔn)和降息的主要功能仍然是通過增加金融體系流動(dòng)性、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，仍然需要微觀審慎監(jiān)管、金融業(yè)市場準(zhǔn)入和直接投融資政策支持等一系列改革與發(fā)展舉措向配合，才能使我國融資結(jié)構(gòu)更趨合理，金融部門效率持續(xù)提升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

(作者：中國人民銀行研究局局長陸磊)