【干貨】肖鋼陸家嘴演講：未來(lái)金融改革的六個(gè)著力點(diǎn)

2015陸家嘴論壇將于6月26日至27日在上海舉行，論壇主題是"新常態(tài)下的金融改革與擴(kuò)大開(kāi)放"。證監(jiān)會(huì)主席肖鋼作出了關(guān)于"經(jīng)濟(jì)新常態(tài)與中國(guó)金融改革深化"的演講。此次演講，明確了當(dāng)今經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，金融改革的核心在于如何使得金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，針對(duì)這一核心，肖鋼提出了未來(lái)金融改革的重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)主要在于六個(gè)方面。

我國(guó)金融體系現(xiàn)狀與問(wèn)題

金融體系的存在，在于其對(duì)市場(chǎng)資源配置具有引導(dǎo)性作用。而隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走上轉(zhuǎn)型之路，現(xiàn)有的金融體系無(wú)疑出現(xiàn)了滯后發(fā)展的問(wèn)題，使得金融體系難以降低流通成本，提高資源配置效率，及時(shí)為新型經(jīng)濟(jì)體提供新鮮充足的資金血源。

（1）金融體系雖已初具雛形，但是，引導(dǎo)市場(chǎng)得以有效配置資源的基準(zhǔn)價(jià)格--利率、收益率曲線和匯率等--尚未完全市場(chǎng)化；（2）中國(guó)總體而言已不是資金短缺國(guó)家，但是，長(zhǎng)期資金尤其是股權(quán)資金的供給卻嚴(yán)重不足；（3）已有很多公民獲得了較好的金融服務(wù)，但是，向社會(huì)所有階層和群體特別是弱勢(shì)群體提供服務(wù)的金融體系依然有待建立；（4）金融業(yè)確已有了較大發(fā)展，但防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)依然主要依靠政府的潛在擔(dān)保甚至直接出資，市場(chǎng)化管理風(fēng)險(xiǎn)的體制機(jī)制暫付闕如；（5）對(duì)外開(kāi)放已邁出重大步伐，但是，資本項(xiàng)目尚被管制，人民幣尚不可自由兌換，這無(wú)疑阻礙了我們構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體制的步伐；（6）金融監(jiān)管框架已經(jīng)初立，但是，各領(lǐng)域之監(jiān)管的有效性、針對(duì)性、穩(wěn)健性均有待改善；監(jiān)管掣肘問(wèn)題更是十分嚴(yán)重。

肖鋼：未來(lái)金融改革的重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)主要在于六個(gè)方面。

（一）健全市場(chǎng)運(yùn)行基準(zhǔn)

肖鋼在演講中提到，我國(guó)金融體系已堪與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比。無(wú)論是我國(guó)商業(yè)銀行的規(guī)模發(fā)展，還是我國(guó)央行的資產(chǎn)總量，都足以媲美于世界前列的經(jīng)濟(jì)體。但是金融市場(chǎng)的三大基準(zhǔn)--利率、國(guó)債收益率曲線、人民幣匯率，尚未完全放開(kāi)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。

首先，核心基準(zhǔn)--利率。利率市場(chǎng)化無(wú)疑將構(gòu)成下一階段改革的核心內(nèi)容。然而，利率市場(chǎng)化絕不僅僅意味著"放開(kāi)"，它至少包括三大要義：（1）建立健全由市場(chǎng)供求決定利率的機(jī)制，使得利率的水平、其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)由資金供求雙方在市場(chǎng)上通過(guò)反復(fù)交易的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定；（2）打破市場(chǎng)分割，建設(shè)完善的市場(chǎng)利率體系和有效的利率傳導(dǎo)機(jī)制；（3）中央銀行全面改造其調(diào)控理念、工具和機(jī)制，掌握一套市場(chǎng)化的調(diào)控利率的手段。這樣看，我國(guó)利率市場(chǎng)化的任務(wù)還很繁重；市場(chǎng)上關(guān)注的"放開(kāi)存款利率上限"，其實(shí)只是我們必須完成的并不具有決定性意義的任務(wù)之一。

其次，針對(duì)國(guó)債收益率曲線，他提出，收益率曲線是固定收益市場(chǎng)的主要收益率，它反映無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率基準(zhǔn)在各個(gè)期限上的分布；基于這條曲線，其他各種固定收益產(chǎn)品才能根據(jù)各自的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)有效定價(jià)。在我國(guó)，國(guó)債收益率曲線已在上世紀(jì)開(kāi)始編制，但囿于各種條件，其缺陷依然明顯，使之日臻完善，自然是下一步改革的任務(wù)。在這方面，完善國(guó)債發(fā)行制度，優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)；完善債券做市支持機(jī)制，提高市場(chǎng)流動(dòng)性；改善投資者結(jié)構(gòu)，增加交易需求；完善國(guó)債收益率曲線的編制技術(shù)等等；適時(shí)引進(jìn)境外投資者等，都是必不可少的功課。

第三方面，人民幣匯率。對(duì)此，肖鋼指出要提高國(guó)內(nèi)國(guó)外兩種資源的配置效率，促進(jìn)國(guó)際收支長(zhǎng)期基本平衡，因此我們必須完善人民幣匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制。為達(dá)此目標(biāo)，必須大力發(fā)展外匯市場(chǎng)，增加外匯市場(chǎng)的參與者，有序擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)空間，尤為重要的是，央行必須大規(guī)模減少其對(duì)市場(chǎng)的常態(tài)式干預(yù)。

（二）致力于提供長(zhǎng)期資本

肖鋼認(rèn)為，我國(guó)金融體系動(dòng)員儲(chǔ)蓄的能力已經(jīng)相當(dāng)強(qiáng)大，也已經(jīng)成為一個(gè)儲(chǔ)蓄過(guò)剩的國(guó)家。而我國(guó)的巨大儲(chǔ)蓄出現(xiàn)的問(wèn)題在于資金供應(yīng)上存在兩方面的錯(cuò)配。第一方面--"期限錯(cuò)配"，即指在資金供給方面，以銀行為絕對(duì)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)所動(dòng)員起來(lái)的資金，在期限上偏短；而在資金需求方面，由于工業(yè)化深入發(fā)展和城鎮(zhèn)化不斷推進(jìn)，我們對(duì)長(zhǎng)期資金的需求甚殷。另一方面--"權(quán)益錯(cuò)配"，即指以銀行為主的金融體系，只能以增加債務(wù)的方式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供資金；與之對(duì)應(yīng)，我國(guó)非金融企業(yè)獲取股權(quán)性資金的渠道相當(dāng)狹窄。

針對(duì)資金供給所存在的以上兩方面問(wèn)題，肖剛提出了五大方略：（1）進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。這一目標(biāo)提出甚久，但長(zhǎng)期以來(lái)，由于我們沿著主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的舊發(fā)展思路一路走來(lái)，迄今成效甚微。今后，必須加快完善以機(jī)構(gòu)為主、公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的中小企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)；健全做市商、定向發(fā)行、并購(gòu)重組等制度安排；引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金健康發(fā)展；支持創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)通過(guò)公募和私募的方式進(jìn)行股權(quán)融資；建立健全不同層次市場(chǎng)間的差別制度安排和統(tǒng)一的登記結(jié)算平臺(tái)等；（2）應(yīng)當(dāng)給區(qū)域性資本市場(chǎng)"正名"，讓市場(chǎng)基于區(qū)域之差別，建立不同層級(jí)，服務(wù)于區(qū)域發(fā)展的資本市場(chǎng)；（3）進(jìn)一步推行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，根除我國(guó)股票主板市場(chǎng)的痼疾；（4）規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)，其中最重要者，一是允許發(fā)行市政債券，二是大力推行資產(chǎn)證券化；（5）發(fā)展和完善類如國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的各類長(zhǎng)期信用機(jī)構(gòu)。建立透明規(guī)范的服務(wù)城市化建設(shè)的投融資機(jī)制；研究建立城市基礎(chǔ)設(shè)施、住宅政策性金融機(jī)構(gòu)；在沿邊地區(qū)，建立開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)等等，都是從機(jī)構(gòu)層面全面增加長(zhǎng)期資本和股權(quán)資本供給的改革舉措。

（三）發(fā)展普惠金融

目前，我國(guó)的很多機(jī)構(gòu)和個(gè)人都已獲得了充分、有時(shí)已經(jīng)是過(guò)度的金融服務(wù)，但是，廣大的普通居民只是獲得了有限的金融服務(wù)，而廣大的弱勢(shì)群體卻很難獲得有效的甚至根本就得不到金融服務(wù)。

肖鋼認(rèn)為，所謂發(fā)展普惠金融，是指支持服務(wù)地方的小型金融機(jī)構(gòu)發(fā)展、大力發(fā)展小額信貸、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、不斷擴(kuò)大金融服務(wù)的覆蓋面和滲透率、優(yōu)化小微企業(yè)金融服務(wù)生態(tài)環(huán)境、加強(qiáng)消費(fèi)者保護(hù)等等。

在兩個(gè)方面，肖剛認(rèn)為需要特別注重。一是要破除我們行之60余年的禁止非金融機(jī)構(gòu)之間發(fā)生信用關(guān)系的禁令。我以為，唯有放開(kāi)民間信用，普惠金融才有真正合適的發(fā)展土壤。二是大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融。肖剛著重提出利用互聯(lián)網(wǎng)低成本、方便、快捷的特征以及互聯(lián)網(wǎng)金融的"私人定制化"功能來(lái)促進(jìn)人們進(jìn)行交易。利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎等現(xiàn)代手段，為金融業(yè)提供了獲取普羅大眾有效信息的手段。

（四）創(chuàng)造市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制

肖鋼提出，我們需要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，需要用市場(chǎng)化的手段來(lái)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督控制主要涉及以下三大內(nèi)容：（1）完善商業(yè)性保險(xiǎn)制度。保險(xiǎn)應(yīng)強(qiáng)化其經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償功能，促使保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展回歸正途。（2）建立存款保險(xiǎn)制度。加快建設(shè)功能完善、權(quán)責(zé)統(tǒng)一、運(yùn)作有效的存款保險(xiǎn)制度，促進(jìn)形成市場(chǎng)化的金融風(fēng)險(xiǎn)防范和處置機(jī)制，這種存款保險(xiǎn)機(jī)制，要與現(xiàn)有金融穩(wěn)定機(jī)制有效銜接，應(yīng)能及時(shí)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。（3）明確金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)的退出規(guī)則，包括風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和分擔(dān)機(jī)制；進(jìn)一步厘清政府和市場(chǎng)的邊界，加強(qiáng)市場(chǎng)約束，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，從根本上防止金融體系風(fēng)險(xiǎn)積累；明確地方政府對(duì)地方性金融機(jī)構(gòu)和地方性金融市場(chǎng)的監(jiān)管職責(zé)，以及在地方金融風(fēng)險(xiǎn)處置中的責(zé)任。在處理金融風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)存款人的保護(hù)，有效防止銀行擠兌。

（五）加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換

肖鋼指出，我們的對(duì)外開(kāi)放，無(wú)論是走出去，還是請(qǐng)進(jìn)來(lái)，都還存在重重障礙，其中，資本項(xiàng)目管制和人民幣不可兌換，是其最主要者。中國(guó)要想成為在國(guó)際事務(wù)中發(fā)揮更大作用的負(fù)責(zé)任大國(guó)，就必須破除這些障礙。

在我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放已經(jīng)取得相當(dāng)進(jìn)展的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步改革的重點(diǎn)將置于：轉(zhuǎn)變跨境資本流動(dòng)管理方式，便利企業(yè)走出去；推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度；同時(shí)，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系，提高可兌換條件下的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，保障國(guó)家金融安全。

（六）完善和加強(qiáng)金融監(jiān)管

我國(guó)已在本世紀(jì)初確立了"貨幣政策與金融監(jiān)管分設(shè)，銀、證、保分業(yè)監(jiān)管"的金融監(jiān)管和調(diào)控格局。但不僅銀、證、保、信等領(lǐng)域的監(jiān)管自身都需要更新理念、提高水平，不斷提高監(jiān)管的有效性、針對(duì)性和穩(wěn)健性，而且，監(jiān)管當(dāng)局相互掣肘，致使出現(xiàn)監(jiān)管真空、監(jiān)管重復(fù)等問(wèn)題的局面也亟待改變。

加強(qiáng)金融監(jiān)管的措施，主要涉及兩個(gè)方面。首先需要提高銀、證、保、信各業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管質(zhì)量，包括：設(shè)立、完善逆周期資本要求和系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求，適時(shí)引進(jìn)國(guó)際銀行業(yè)流動(dòng)性和杠桿率監(jiān)管新規(guī)，提高銀行業(yè)穩(wěn)健型標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和特點(diǎn)，細(xì)化金融機(jī)構(gòu)分類標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一監(jiān)管政策，減少監(jiān)管套利，彌補(bǔ)監(jiān)管真空；優(yōu)化金融資源配置，明確對(duì)交叉性金融業(yè)務(wù)和金融控股公司的監(jiān)管職責(zé)和規(guī)則，增強(qiáng)監(jiān)管的針對(duì)性、有效性等。其次要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，應(yīng)充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度功能，不斷提升監(jiān)管協(xié)調(diào)工作規(guī)范化和制度化水平，形成監(jiān)管合力。

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