降息降準(zhǔn)節(jié)奏落后預(yù)期 定向?qū)捤苫蛟俪鲂抡?

上周以來，IPO、年中季節(jié)性因素以及MLF到期未續(xù)作等因素推動(dòng)資金利率持續(xù)攀升，但流動(dòng)性的邊際收緊，并未實(shí)質(zhì)性改變資金面的整體穩(wěn)定格局。分析人士指出，盡管近期到期的MLF未能到期續(xù)做，但在穩(wěn)增長壓力仍然較大的背景下，偏松的貨幣調(diào)控方向未發(fā)生根本變化。綜合積極財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力、降準(zhǔn)降息節(jié)奏明顯落后于市場預(yù)期等因素來看，未來貨幣政策預(yù)計(jì)更加注重引導(dǎo)流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，相關(guān)定向?qū)捤膳e措或出新招。 資金面邊際收緊整體依舊平穩(wěn) 受新股密集發(fā)行、地方債持續(xù)巨量供應(yīng)、企業(yè)繳稅、大行分紅以及年中季節(jié)性時(shí)點(diǎn)等多方面因素影響，6月中旬以來銀行間市場資金面逐步溫和收緊，但資金供需總體上仍舊平衡。 WIND數(shù)據(jù)顯示，6月24日銀行間隔夜、7天和1個(gè)月期限的質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率(存款類機(jī)構(gòu))分別為1.32%、2.84%和3.90%，較23日分別走高3BP、6BP和20BP。其中，主流隔夜及7天期回購利率是6月中旬以來連續(xù)第9個(gè)交易日上漲，1個(gè)月期限回購利率也連續(xù)第5個(gè)交易日走高。不過，據(jù)一線交易員稱，目前資金拆入難度相對不高，市場緊張情緒相對有限。 而從近期銀行間貨幣市場整體表現(xiàn)看，雖然出現(xiàn)了一些流動(dòng)性邊際趨緊導(dǎo)致的資金利率持續(xù)上行，但資金面整體仍保持了較為穩(wěn)定狀態(tài)。市場人士稱，上周以來，資金面在每日盤面中通常呈現(xiàn)前緊后松格局，符合IPO短期擾動(dòng)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性緊張的特征，而從尾盤隔夜資金涌出來看，銀行體系流動(dòng)性總量依然充裕。 另外，市場人士認(rèn)為，央行近期在常規(guī)流動(dòng)性調(diào)控方面保持不溫不火的“壁上觀”，亦是反映了貨幣當(dāng)局對市場流動(dòng)性并未脫離“基本均衡”的認(rèn)可。繼端午小長假前市場消息稱“部分到期MLF未續(xù)做”之后，本周二(23日)公開市場操作繼續(xù)保持空窗，這也是自4月20日降準(zhǔn)以來，央行連續(xù)第19次暫停公開市場例行操作。市場人士普遍認(rèn)為，隨著IPO擾動(dòng)消退，年中因素難掀大浪，短期內(nèi)公開市場操作重啟的可能性依舊不大。 定向?qū)捤捎型俪鲂抡? 盡管近期到期的MLF未能到期續(xù)做，但分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大的背景下，貨幣政策仍將會(huì)為宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長保駕護(hù)航，偏松的貨幣調(diào)控方向不會(huì)發(fā)生根本變化。同時(shí)，綜合積極財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力以及降準(zhǔn)降息節(jié)奏明顯落后于市場預(yù)期等因素來看，未來一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策將更加注重引導(dǎo)流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，定向?qū)捤晒ぞ哂型M(jìn)一步得到倚重。 中信證券指出，從流動(dòng)性總量格局上看，上周MLF部分不續(xù)作并不是央行不續(xù)，而是機(jī)構(gòu)主動(dòng)不要，即機(jī)構(gòu)主動(dòng)不要意味著其已經(jīng)平補(bǔ)了MLF不續(xù)作帶來的流動(dòng)性缺口。目前管理層多次強(qiáng)調(diào)定向調(diào)控，預(yù)計(jì)后續(xù)總量流動(dòng)性工具使用的概率降低，流動(dòng)性最寬松的時(shí)期已經(jīng)過去，定向調(diào)控或出新招。 平安證券進(jìn)一步指出，未來一段時(shí)間央行或?qū)⑼瞥鲚^大規(guī)模的PSL或其他創(chuàng)新型貨幣政策工具，向政策性銀行和商業(yè)銀行定向投放更為長期的流動(dòng)性，加大貨幣定向?qū)捤闪Χ取? 招商證券等機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，當(dāng)前管理層穩(wěn)增長意圖不變，但政策選擇出現(xiàn)變化，考慮到前期簡單寬貨幣政策難以有效緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，反而在一定程度上造成資金過于泛濫，5月以來相關(guān)政策調(diào)控正在轉(zhuǎn)向疏通信用傳導(dǎo)。這其中既包括促進(jìn)信貸投放，也包括放寬直接融資渠道、盤活財(cái)政存量資金、加大財(cái)政支出力度。整體來看，為防止資金不能有效地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而是在虛擬經(jīng)濟(jì)下空轉(zhuǎn)，未來貨幣政策預(yù)計(jì)會(huì)更有靈活性和針對性地出臺(tái)一些支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的舉措，從而更有利于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。