西部利得500等權(quán)凈值暴跌曝光 引出分級(jí)基金“潛規(guī)則”

◎每經(jīng)記者宋雙 牛市盛宴下，分級(jí)基金以其炫目的套利機(jī)制、凈值與規(guī)模齊增，以至于讓其他產(chǎn)品黯然失色，也成為基金公司兵家必爭(zhēng)之地。然而，西部利得500等權(quán)基金凈值的一次“偶然”暴跌，卻將部分分級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)漏洞來(lái)了個(gè)集中曝光。 不過(guò)，經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者連續(xù)追蹤采訪發(fā)現(xiàn)，西部利得凈值暴跌事件，正嚴(yán)肅拷問(wèn)部分分級(jí)基金上市背后的風(fēng)險(xiǎn)漏洞：成立后的封閉期應(yīng)該多長(zhǎng)？低倉(cāng)位甚至零倉(cāng)位上市是否可??？ 分級(jí)基金上市“潛規(guī)則” 西部利得500等權(quán)基金是西部利得公司新基金發(fā)行“斷檔”兩年、審批近一年、新股東接手之后成立的首只基金，應(yīng)該說(shuō)對(duì)此寄予了厚望；盡管是被動(dòng)投資的指數(shù)型基金，在基金經(jīng)理人員不足的情況下，卻派出兩位基金經(jīng)理合管；并且，對(duì)于基金自身來(lái)說(shuō)，意義也不一般，作為上證所首批上市的兩只分級(jí)基金之一，其與易方達(dá)上證50分級(jí)屬“并駕齊驅(qū)”。 然而，這只基金卻并未復(fù)制其他分級(jí)產(chǎn)品的表現(xiàn)。尤其是上市后凈值的一場(chǎng)大跌，甚至還將分級(jí)基金的“潛規(guī)則”大白天下。 西部利得500等權(quán)成立于4月15日，并于4月27日上市交易。從成立之日起到5月4日期間，其凈值一直在0.998元~1.001元之間微幅波動(dòng)，而同期標(biāo)的指數(shù)中證500等權(quán)重指數(shù)漲幅近8%，因此，從凈值上看，其基本處于空倉(cāng)狀態(tài)。 5月5日，西部利得500等權(quán)母基金凈值在當(dāng)日之內(nèi)大幅下跌6.29%，但其跟蹤標(biāo)的中證500等權(quán)重指數(shù)5月5日跌幅僅為3.61%。由于基金公司不愿意就此凈值異動(dòng)做出回應(yīng)，根據(jù)業(yè)內(nèi)分析師和資深基金經(jīng)理的多方推斷，歸納出其凈值暴跌的兩大可能性，一是建倉(cāng)時(shí)未按標(biāo)的指數(shù)股買入導(dǎo)致違規(guī)建倉(cāng)；二是5月4日尾盤建倉(cāng)完畢時(shí)遭遇贖回、5月5日減持應(yīng)對(duì)贖回卻遭遇暴跌，這一猜測(cè)被專家一致認(rèn)為可能性最大，因?yàn)閿?shù)據(jù)顯示該基金的確在短期內(nèi)遭遇了大比例贖回?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，盡管發(fā)行期間西部利得500等權(quán)曾提前一周結(jié)束募集，但并非市場(chǎng)申購(gòu)火爆導(dǎo)致規(guī)模過(guò)大，而是借用了“到點(diǎn)成立”思路，即規(guī)模一過(guò)2億份基金成立紅線就結(jié)束發(fā)行，然后快速上市。 實(shí)際上，“到點(diǎn)成立”是為基金公司減負(fù)、不再比拼首募規(guī)模的新型發(fā)行方式，理論上不會(huì)出現(xiàn)幫忙資金、甚至不會(huì)出現(xiàn)幫忙資金上市之后馬上“釜底抽薪”的情況。 規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，西部利得500等權(quán)上市后，確實(shí)遭遇重大贖回。該基金4月底上市初期總規(guī)模約為2.02億份，而上證所5月8日公布的數(shù)據(jù)則顯示，其母基金份額為3998萬(wàn)份，A、B份額均為3774萬(wàn)份，合計(jì)1.15億份，短時(shí)間內(nèi)遭贖回0.87億份。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，建倉(cāng)期便遭遇如此巨幅贖回，幫忙資金跑路可能性最大。如果確是幫忙資金撤退，這一次也幾乎是全身而退，因?yàn)槲鞑坷?00等權(quán)幾乎空倉(cāng)上市，贖回?fù)p失并不大。 對(duì)于西部利得基金公司及其持有人來(lái)說(shuō)，則是賠了規(guī)模又損凈值。凈值暴跌或許是小概率事件的疊加，但卻折射出部分分級(jí)基金上市環(huán)節(jié)存在的“潛規(guī)則”，即封閉期內(nèi)不建倉(cāng)，低倉(cāng)位、甚至空倉(cāng)上市，上市后迅速打開(kāi)申購(gòu)和贖回，一來(lái)方便幫忙資金撤退，二來(lái)可以利用二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)吸引套利資金進(jìn)入，從而做大基金規(guī)模。讓投資者無(wú)奈的是，這樣做的并不只是西部利得一家公司。 基金低倉(cāng)位上市并非個(gè)案 根據(jù)已公布分級(jí)基金的上市交易公告書，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)了今年以來(lái)成立的分級(jí)基金上市前的倉(cāng)位情況，大多數(shù)公告時(shí)的倉(cāng)位都只在20%~30%之間，幾乎接近空倉(cāng)的分級(jí)基金也不少，而對(duì)于指數(shù)型基金來(lái)說(shuō)，其倉(cāng)位下限高達(dá)95%，離建倉(cāng)完畢相差甚遠(yuǎn)。 例如與西部利得500等權(quán)同為上證所上市的分級(jí)基金，易方達(dá)上證50分級(jí)公告書上公布的倉(cāng)位為22.25%；前海開(kāi)源旗下兩只分級(jí)基金公告的倉(cāng)位最低，前海開(kāi)源中航軍工分級(jí)為7.37%，前海開(kāi)源健康分級(jí)為0%。 有基金公司內(nèi)部人士向記者表示，上市交易公告書上所公布的倉(cāng)位并非基金上市時(shí)的真實(shí)倉(cāng)位，“因?yàn)楣鏁c上市中間隔了幾天，公告的倉(cāng)位較低，而實(shí)際上在上市之前已完成建倉(cāng)，只是并未公告?！? 記者了解到，大中型公司運(yùn)作相對(duì)規(guī)范，如上海某大型基金公司今年成立的兩只分級(jí)基金，雖然公告時(shí)倉(cāng)位分別為30%以下和10%以下，但上市時(shí)已是滿倉(cāng)操作；而富國(guó)中證全指證券公司指數(shù)分級(jí)，在上市交易書中公告的倉(cāng)位已達(dá)81.97%。 實(shí)際上新基金建倉(cāng)期長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月，當(dāng)然指數(shù)型基金建倉(cāng)可以很迅速。而對(duì)于新基金封閉期管理層曾有明確要求，《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》中第十二條規(guī)定，“開(kāi)放式基金成立初期，可以在基金契約和招募說(shuō)明書規(guī)定的期限內(nèi)只接受申購(gòu)，不辦理贖回，但該期限最長(zhǎng)不得超過(guò)3個(gè)月”。 很顯然，這一條款正是為了保障新基金能夠平穩(wěn)度過(guò)建倉(cāng)期。針對(duì)不同的基金，根據(jù)其規(guī)模大小和建倉(cāng)難易程度，其封閉期可以有長(zhǎng)有短，只要能夠保證建倉(cāng)期規(guī)模不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)即可。不過(guò)，西部利得沒(méi)能控制住贖回撤資的風(fēng)險(xiǎn)。 記者查閱了最近三年以來(lái)，分級(jí)基金成立日與上市日之間的時(shí)間差，發(fā)現(xiàn)建倉(cāng)封閉期多數(shù)已壓縮在12天~14天之間，短的則低至5~10天。專家認(rèn)為，“分級(jí)基金想要快速上市、開(kāi)放申贖無(wú)可厚非，畢竟提升了流動(dòng)性，滿足了套利需要。但其建倉(cāng)動(dòng)作需要跟上。更重要的是，低倉(cāng)或空倉(cāng)上市已將分級(jí)基金追蹤指數(shù)的魅力完全抹殺，完全成為基金公司低倉(cāng)套規(guī)模的游戲。盡管套利機(jī)制尚存，但靈魂盡失。” 其實(shí)，對(duì)于分級(jí)基金來(lái)說(shuō)，在封閉期內(nèi)完成“閃電建倉(cāng)”并不困難。除非個(gè)別大熱品種，絕大多數(shù)分級(jí)基金首募規(guī)模較為有限，5億元之下是常態(tài)。理論上規(guī)模越小，越容易建倉(cāng)。為了凸顯分級(jí)基金的工具效應(yīng)，基金公司早已摒棄了發(fā)行主動(dòng)型分級(jí)基金產(chǎn)品，而是開(kāi)發(fā)各標(biāo)的指數(shù)型分級(jí)基金，這又為建倉(cāng)降低了難度。 現(xiàn)在看來(lái)，分級(jí)基金都在盡可能地縮短封閉期，部分基金甚至無(wú)視封閉期，封閉期內(nèi)倉(cāng)位水平非常有限，上市之后才著手大規(guī)模建倉(cāng)；封閉期的“防震”作用已經(jīng)蕩然無(wú)存。 為何封閉期基金不大幅建倉(cāng)？ 如上所述，即便是分級(jí)基金想要快速上市，其上市之前的封閉期都存在大幅建倉(cāng)的可能性，但有些基金公司偏偏不這么做。這樣做的好處是什么呢？ 不妨先看看近期受到基金投資者高度關(guān)注的前海開(kāi)源中航軍工分級(jí)，前海開(kāi)源中航軍工分級(jí)通過(guò)快發(fā)快上、低倉(cāng)上市，一度讓基金公司賺得盆滿缽滿：上市第一周套利資金就涌入68億份，是原先該基金規(guī)模的10余倍，一躍成為軍工類規(guī)模最大、總規(guī)模前十的分級(jí)基金，成為“潛規(guī)則”運(yùn)作的成功典范。 濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航向記者表示，“從規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作、保護(hù)投資者利益、實(shí)際操作的可行性等角度來(lái)看，行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金的低倉(cāng)位上市情況似乎很有必要進(jìn)行調(diào)整和規(guī)范”。 王群航在《分級(jí)基金：還能夠好玩多久？》一文中指出，低倉(cāng)位、零倉(cāng)位上市的弊端，包括“第一，實(shí)現(xiàn)承諾，為幫忙資金的安全撤退提供保護(hù)，這種做法比較符合讓幫忙資金快速出局的傳統(tǒng)做法，且目前似乎是‘合作’得更為順利；第二，積極配合，為套利資金的安全套利提供保障；第三，不利于普通投資者按照既定的游戲規(guī)則對(duì)分級(jí)基金進(jìn)行跟蹤分析、統(tǒng)計(jì)測(cè)算、研究決策；第四，讓B類份額的杠桿‘失效’?！敝笖?shù)分級(jí)基金不及時(shí)建倉(cāng)，根本沒(méi)有合適的理由。 有基金公司人士對(duì)此也感到不滿，“有些基金公司為了做規(guī)模，刻意低倉(cāng)位上市。這是讓專業(yè)研究員詬病、同行和投資者不恥的做法，這是在損害這一產(chǎn)品類型，損害產(chǎn)品特色?！? 值得注意的是，不論是西部利得500等權(quán)賠了凈值又損規(guī)模，還是前海開(kāi)源中航軍工賺得盆滿缽滿，受影響的最大的還是普通基金持有人。 5月5日西部利得500等權(quán)凈值暴跌，對(duì)繼續(xù)持有者而言已是很不公平的。隨后市場(chǎng)反彈，標(biāo)的指數(shù)上漲，持有人本應(yīng)該享受賺錢效應(yīng)了，基金卻還在回歸面值途中。 同樣低倉(cāng)上市的前海開(kāi)源中航軍工A、B份額上市之后，套利資金快速?zèng)坝康倪M(jìn)入，而多數(shù)人卻是以套利失敗離場(chǎng)，還順帶傷及跟風(fēng)買入的二級(jí)市場(chǎng)交易者。4月21日，中航軍B基金從1.21元一路跌至最低0.92元，跌幅達(dá)到23.96%。損失最大的是上市前就認(rèn)購(gòu)其基金的投資人，看對(duì)了軍工指數(shù)的上漲趨勢(shì)，卻買到了一個(gè)凈值不隨軍工指數(shù)波動(dòng)的基金。 要如何才能引起基金公司重視，維護(hù)分級(jí)基金的工具特色，讓這一產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)揚(yáng)光大？專家認(rèn)為，可能需要堵住倉(cāng)位和申贖的制度漏洞，對(duì)于分級(jí)基金上市時(shí)的倉(cāng)位做出明確規(guī)定，如建倉(cāng)完畢、或者倉(cāng)位達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)之后才能上市，最好是在上市交易公告書中公布倉(cāng)位，方便個(gè)人投資者進(jìn)行判斷。 《《《 “潛規(guī)則”樣本 中航軍工分級(jí)零倉(cāng)位上市規(guī)模暴增 ◎每經(jīng)記者費(fèi)盛海 前海開(kāi)源中航軍工分級(jí)（164402）通過(guò)迅速開(kāi)放申贖與零倉(cāng)位上市這“兩大潛規(guī)則”運(yùn)作，使得整體規(guī)模從上市初的不足5億份，在短短一周內(nèi)暴增10逾倍，擴(kuò)大至超68億份，一躍成為軍工類規(guī)模最大、總規(guī)模前十的分級(jí)基金，也成為分級(jí)基金“潛規(guī)則”運(yùn)作的成功典范?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，其中獲利最大者當(dāng)然非基金管理人莫屬。 中航軍工分級(jí)踩踏事件 回顧中航軍工分級(jí)基金運(yùn)作過(guò)程，可分成三個(gè)階段，3月16日至3月24日，第一階段迅速募集上市，該基金一周內(nèi)，在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)共募集約5億份后就迅速進(jìn)入“封閉建倉(cāng)期”和上市進(jìn)程，直至4月19日，該基金的凈值波動(dòng)顯示其倉(cāng)位幾乎等于0。 4月20日，第二階段整體溢價(jià)抬高引來(lái)套利者，中航軍工分級(jí)上市首日，中航軍A（150221）、中航軍B（150222）同時(shí)出現(xiàn)漲停，但母基金凈值卻無(wú)明顯變化，這直接導(dǎo)致中航軍A、B在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格較母基金凈值的整體溢價(jià)高出了約10%，此時(shí)套利者如按照凈值申購(gòu)母基金，次個(gè)交易日分拆、第三個(gè)交易日賣出，就可以賺取這部分利潤(rùn)。 有從事套利交易的資深人士表示，一般的套利交易大概也就是賺取2%~5%的利潤(rùn)，還需要面臨母基金凈值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。而中航軍A、B10%的套利空間在這波牛市中也非常罕見(jiàn)，再加上母基金尚未建倉(cāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非常低，如遇不測(cè)虧點(diǎn)手續(xù)費(fèi)贖回撤離也行。高收益和低風(fēng)險(xiǎn)的雙重誘惑，對(duì)大部分套利者來(lái)講是很難抗拒的。 中航軍B上市第二天再次漲停，更造成了該產(chǎn)品整體溢價(jià)率最高達(dá)30%以上，要知道此時(shí)即使中航軍A、B雙雙跌停也會(huì)有可觀的利潤(rùn)，在利潤(rùn)的驅(qū)使下又吸引來(lái)了更多套利者的踴躍參與，最終導(dǎo)致了踩踏事件的發(fā)生。 4月21日~5月6日，第三階段是各路資金相互踩踏釀成悲劇，基金上市后的第三日起，即4月21日~4月23日中航軍B從最高價(jià)1.21元開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)跌停至0.982元，期間成交額為6.71億元，按照約60億套利資金參與計(jì)算，僅有少量交易通道較好的套利者可獲利出局，而不少套利資金在4月24日只能割肉虧損出局。 而上市第二天在二級(jí)市場(chǎng)買入中航軍基金的投資者可就損失慘重了，此后踩踏效應(yīng)繼續(xù)蔓延至交易價(jià)格跌破凈值，直至5月6日才見(jiàn)到最低價(jià)0.92元。 更讓人心碎的是，在4月20日至5月6日期間，與中航軍B有相似屬性的軍工B、國(guó)防B的區(qū)間漲幅分別為37.30%、31.13%，對(duì)應(yīng)的中證軍工指數(shù)也上漲了18.17%。 基金管理人獲利頗豐 中航軍工分級(jí)通過(guò)迅速打開(kāi)申贖與零倉(cāng)位上市的運(yùn)作后，總規(guī)模在短短一周內(nèi)便超過(guò)大多數(shù)分級(jí)基金，顯然是一個(gè)非常成功的分級(jí)基金運(yùn)作案例。 而中航軍工分級(jí)的管理人前海開(kāi)源基金自然成了受益者，據(jù)估算，因基金規(guī)模擴(kuò)大，基金公司可賺取大量的管理費(fèi)，按照中航軍工分級(jí)合同顯示的每年1%管理費(fèi)計(jì)算，再算上基金上市后增量進(jìn)入的60多億份規(guī)模，每年約可為基金公司帶來(lái)約6000萬(wàn)元收入。 除了基金公司外，中航軍工分級(jí)募集期通過(guò)場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)的投資者也獲利頗豐，該類投資人在中航軍A、B上市首日，便可以在二級(jí)市場(chǎng)以漲停價(jià)格賣出所持有的份額。 值得注意的是，中航軍A、B在大跌前，即4月20日~4月21日兩日里，在漲停價(jià)附近共計(jì)成交約2億元，這表明大部分通過(guò)場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)的資金是可以獲利出局的。另外，還有一小部分套利者能夠在份額到賬日以跌停板賣出，僅能獲取小部分利潤(rùn)。 而那些看好A股軍工行情，在二級(jí)市場(chǎng)上買入中航軍B份額的投資者最終只能淪為“接盤俠”；與此同時(shí)，因?yàn)榻灰淄ǖ?、運(yùn)氣等因素未能及時(shí)獲利出局的大部分套利投資者也成了買單者。 那些在募集期通過(guò)場(chǎng)外申購(gòu)（銀行、三方公司、基金網(wǎng)站）該基金的投資者，由于中航軍工分級(jí)的母基金持續(xù)處于空倉(cāng)階段，大部分資產(chǎn)仍是現(xiàn)金，使看好軍工指數(shù)的投資者，一方面錯(cuò)失了軍工股近期的行情，另一方面還要承受近兩個(gè)月的基金管理費(fèi)計(jì)提的損失。