分級(jí)基金井噴 同質(zhì)化加劇

對(duì)于公募基金行業(yè)而言，本輪牛市最大的不同就是，在杠桿的誘惑下，投資者對(duì)分級(jí)基金的熱情被徹底引爆。忽如一夜春風(fēng)來(lái)，一時(shí)間，幾乎所有的基金公司都開(kāi)始發(fā)行各行業(yè)、各類(lèi)主題的分級(jí)基金，甚至有兩家基金公司已經(jīng)打出了"要做中國(guó)最大的分級(jí)基金供應(yīng)商"的口號(hào)。而隨著指數(shù)持續(xù)上攻，分級(jí)基金規(guī)模暴增，也引發(fā)基金公司的規(guī)模排名出現(xiàn)了不小的變化。

事實(shí)上，在牛市中，分級(jí)基金確實(shí)是快速掘金的利器，初始2倍的杠桿放大了牛市的賺錢(qián)效應(yīng)。但由于分級(jí)基金持續(xù)火熱，基金公司"搶發(fā)"分級(jí)基金產(chǎn)品的熱情也在持續(xù)升溫，同質(zhì)化現(xiàn)象日益明顯。最值得警惕的是，一旦市場(chǎng)震蕩甚至走熊，這些在牛市里備受追捧的賺錢(qián)利器轉(zhuǎn)眼間可能就會(huì)成為割肉的利刃，屆時(shí)部分分級(jí)基金或?qū)⒈粭壢舯皱?，?guī)模大幅縮水，甚至淪為"僵尸"基金。

杠桿牛市引爆分級(jí)熱情

這一輪杠桿上的牛市，讓分級(jí)基金成為眾多基金公司眼中的香餑餑。在牛市的普漲行情中，分級(jí)B的表現(xiàn)十分亮眼，年初至今已有10只分級(jí)基金成功翻倍，更有逆天者如創(chuàng)業(yè)板B，年初至今漲幅已達(dá)到210%，其杠桿屬性為投資者在牛市中又增添了一倍的賺錢(qián)效應(yīng)；而分級(jí)A由于具有約定年基準(zhǔn)收益率，也引得眾多諸如保險(xiǎn)之類(lèi)的穩(wěn)健風(fēng)格機(jī)構(gòu)投資者大筆買(mǎi)入。對(duì)于基金公司而言，分級(jí)基金技術(shù)上并無(wú)太大難度，選擇跟蹤指數(shù)，設(shè)定好A類(lèi)份額（穩(wěn)健收益類(lèi)份額）的約定年基準(zhǔn)收益率，管理上無(wú)需付出太多精力，就可以坐等規(guī)模增長(zhǎng)。

根據(jù)國(guó)泰君安證券統(tǒng)計(jì)，截至2015年一季度末，市場(chǎng)上已有的77只股票分級(jí)（含轉(zhuǎn)債）總規(guī)模為2304.76億元，較2014年末增加了775.34億元。后備力量更加充足。根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新公布的新基金審批進(jìn)度表，今年以來(lái)截至4月24日，證監(jiān)會(huì)共受理了118只分級(jí)基金，其中股票分級(jí)基金有115只。如果申報(bào)過(guò)程順利，這些基金都將于一季度后開(kāi)始建倉(cāng)。按照一季度的股票分級(jí)基金平均30億元的規(guī)模計(jì)算，近期分級(jí)基金規(guī)模大約將增加3450億元。

在眾多基金公司中，申萬(wàn)菱信基金、鵬華基金等公司可謂是最早受益的贏(yíng)家。以去年年底爆紅的證券B對(duì)應(yīng)的母基金--申萬(wàn)菱信中證申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)分級(jí)為例，2014年6月30日，該基金規(guī)模僅1.68億元；2014年9月30日，規(guī)模上升至35.11億元；2014年底，其凈資產(chǎn)規(guī)模猛增至269.98億元；最新數(shù)據(jù)顯示，該基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到461.89億元。同期，申萬(wàn)菱信基金總資產(chǎn)規(guī)模變化路徑是120.20億元、165.95億元、486.27億元、759.72億元。很明顯，該基金對(duì)整個(gè)公司的規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)很大。這令不少基金公司眼紅不已，紛紛布局分級(jí)基金，尤其以行業(yè)分級(jí)為主。

從目前的申報(bào)情況來(lái)看，鵬華一口氣申報(bào)了證券分級(jí)、銀行分級(jí)、醫(yī)藥衛(wèi)生分級(jí)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)分級(jí)等十余只行業(yè)及主題分級(jí)基金，易方達(dá)、信誠(chéng)、招商、融通、中融、銀華、博時(shí)、華安、大成等公司也是分級(jí)基金擴(kuò)容主力。

同質(zhì)化下的競(jìng)爭(zhēng)

現(xiàn)在的問(wèn)題是：目前A股的行業(yè)數(shù)量?jī)H30個(gè)左右，而分級(jí)基金卻有百余只，就必然存在重合雷同的基金。不出所料，近期將有11只銀行指數(shù)分級(jí)基金集體面世，主要跟蹤的是中證銀行指數(shù)、中證800銀行指數(shù)等不同的指數(shù)。除了行業(yè)分級(jí)，公募圈還興起了一股主題指數(shù)分級(jí)的熱潮，例如安信、鵬華、長(zhǎng)信、中融等基金公司都即將發(fā)行一帶一路主題的指數(shù)分級(jí)基金。

"在中證一帶一路指數(shù)發(fā)布的第一時(shí)間，我們就立刻申報(bào)了對(duì)應(yīng)的分級(jí)基金，沒(méi)想到大家和我們的想法一樣。"深圳一家基金公司市場(chǎng)部人士向記者表示，審批下來(lái)后發(fā)現(xiàn)，兩只基金本周五發(fā)行，另兩只基金下周一發(fā)行，4只基金幾乎同步面世，壓力顯而易見(jiàn)。"我們的優(yōu)勢(shì)就是基金采用最主流的條款，其次是費(fèi)率很低。子份額的名字也很重要，待基金募集期間結(jié)束后，更多投資者會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)A份額和B份額進(jìn)行交易，肯定要選擇和主題最貼近的名字，讓投資者查找時(shí)能最快看到。一帶一路的基金不好取名，我們申報(bào)的名字是一帶一A和一帶一B，因?yàn)橹辉试S出現(xiàn)三個(gè)漢字。其他公司會(huì)怎么命名暫時(shí)還不知道。"

此外，產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也大同小異。目前，國(guó)內(nèi)分級(jí)基金設(shè)計(jì)的主流模式仍然是融資型，A份額和B份額的資產(chǎn)作為一個(gè)整體進(jìn)行投資，A份額獲得約定收益，B份額獲得剩余收益或損失。母基金是開(kāi)放式指數(shù)基金，子份額是上市LOF，份額配比多為5:5，其中轉(zhuǎn)債類(lèi)配比為7:3?？赡軙?huì)有所不同的是A份額的約定收益，通常是同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅后）+3%，最高可+5%。

狂歡后或現(xiàn)落寞

分級(jí)基金在這輪杠桿牛市中崛起，為基金公司帶來(lái)快速增長(zhǎng)的資產(chǎn)管理規(guī)模和管理費(fèi)收入，也為投資者帶來(lái)撬動(dòng)更高收益的工具。但值得深思的是，一旦市場(chǎng)走向個(gè)股分化行情或轉(zhuǎn)熊后，各種行業(yè)、主題的分級(jí)基金是否會(huì)重回牛市前成交微弱的"僵尸"狀態(tài)？

一部分基金人士顯得十分淡定。"要是熊市真的來(lái)了，別說(shuō)分級(jí)基金了，股票型基金都得完蛋。至少現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)里，分級(jí)基金首發(fā)就能有十幾億元的規(guī)模，上市后還會(huì)再有50%-100%的增幅，有些上市不久的分級(jí)基金規(guī)模都接近100億元了。"對(duì)于基金公司而言，這就是莫大的誘惑，難得一遇的牛市必須牢牢抓住。"其實(shí)分級(jí)基金最大的價(jià)值就是為投資者提供一種無(wú)門(mén)檻的加杠桿工具，為市場(chǎng)提供更為有效的交易品種。"

但事實(shí)上，在牛市中深受散戶(hù)歡迎的分級(jí)B也有可能變成割肉的利刃。"漲起來(lái)是很快，但跌起來(lái)也會(huì)更可怕。"一位有著十余年量化投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者，分級(jí)B初始杠桿默認(rèn)為2倍，比一般的融資融券杠桿更高，風(fēng)險(xiǎn)也更大。"尤其要注意一些A份額約定收益率相對(duì)較高的分級(jí)基金，它們對(duì)應(yīng)的B份額實(shí)際的杠桿比2倍還要高。而這也意味著，買(mǎi)入這種B份額的投資者融資的利率比一般的B份額更高。在這樣的情況下，如果遇上市場(chǎng)大跌，損失會(huì)加倍慘重。"

然而，目前看來(lái)，創(chuàng)新的腳步仍略顯遲緩。去年年底，上交所嘗試的母基金上市和T+0套利被基金行業(yè)的專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為效果不如預(yù)期，相關(guān)基金規(guī)模增長(zhǎng)比較緩慢，原因是這兩大創(chuàng)新，抑制了二級(jí)市場(chǎng)交易的價(jià)格波動(dòng)，抹平了折溢價(jià)發(fā)生的空間，從而使得套利資金失去了交易的興趣。如果分級(jí)基金無(wú)法借助創(chuàng)新，擺脫簡(jiǎn)單的"牛市杠桿"的刻板印象，難免會(huì)有部分基金在牛市結(jié)束后重回落寞。