周子勛：央行降準(zhǔn)意在對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力

◎周子勛

中國人民銀行決定，自2015年4月20日起下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。

央行此次降準(zhǔn)勢在必行，也是意料之中的事情。隨著上周一季度主要宏觀數(shù)據(jù)的出爐，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的跡象愈發(fā)明顯。

在中國經(jīng)濟(jì)增速換擋的新常態(tài)下，2015年一季度GDP增長7%的開局令人略感不安。這種不安來自對經(jīng)濟(jì)增速放緩背后所呈現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

受實(shí)體產(chǎn)業(yè)下行壓力加大的影響，一些地方的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)開始出現(xiàn)收縮?？梢钥吹?，地方政府債務(wù)、融資渠道受限、房地產(chǎn)市場衰退、資源類產(chǎn)業(yè)萎縮、制造業(yè)表現(xiàn)不佳等，成為地方政府最擔(dān)憂的幾個(gè)方面。

值得一提的是，中央政府層面對一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大高度重視。繼4月9日至10日李克強(qiáng)總理赴東北三省調(diào)研并召開東北三省經(jīng)濟(jì)工作座談會(huì)之后，他在上周又連續(xù)通過主持召開經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)、國務(wù)院常務(wù)會(huì)議以及赴國開行、工商銀行考察等一系列活動(dòng)，再度聚焦經(jīng)濟(jì)議題，“點(diǎn)題”穩(wěn)增長政策。

李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，但下行壓力加大，金融調(diào)控要服從和服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大局，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下要有新舉措，穩(wěn)健貨幣政策要靈活有效，加大定向調(diào)控和結(jié)構(gòu)性改革力度，在搭配組合運(yùn)用好現(xiàn)有貨幣政策工具的同時(shí)，根據(jù)需要?jiǎng)?chuàng)新推出針對性強(qiáng)的金融措施，與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等相互配合，為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)提供支撐。

而在4月17~19日出席國際貨幣基金組織（IMF）系列會(huì)議時(shí)，央行行長周小川也指出，中國經(jīng)濟(jì)正步入新常態(tài)，增速雖有所放緩，但仍處于合理區(qū)間，就業(yè)增長保持穩(wěn)定。中國將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹走勢進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。

由此看來，政府高層對經(jīng)濟(jì)下行壓力的重視，但并沒有影響他們的判斷，更沒有引起慌亂?？偨Y(jié)起來，透露了以下政策信號(hào)：一是強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長必須保持一定的速度，7%是一個(gè)必須完成的基本目標(biāo)；二是改革仍是政府工作的首要任務(wù)，市場化是改革的重點(diǎn)，而金融部門在資源配置方面可能會(huì)遇到來自全社會(huì)的批評和壓力；三是李克強(qiáng)總理警惕的是經(jīng)濟(jì)向下突破底線的可能性，強(qiáng)調(diào)要“守住穩(wěn)增長保就業(yè)增效益的基本盤”，一旦守住了“基本盤”，政策重點(diǎn)還是會(huì)回到調(diào)結(jié)構(gòu)和促轉(zhuǎn)型方面來。

有鑒于一季度經(jīng)濟(jì)疲軟，部分?jǐn)?shù)據(jù)弱于預(yù)期，有理由相信，二季度穩(wěn)增長的政策力度將會(huì)加大，并有可能主要體現(xiàn)在短期見效的政策上。

在貨幣政策方面，盡管近期央行加大了公開市場操作，引導(dǎo)貨幣市場利率下行，但仍需進(jìn)一步擴(kuò)大降準(zhǔn)力度，從根本上解決基礎(chǔ)貨幣投放問題。預(yù)計(jì)二季度貨幣政策還將繼續(xù)放寬，加大力度對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。從政策規(guī)律看，此次調(diào)降存準(zhǔn)率就是一個(gè)重要信號(hào)，二季度還將可能降息，并進(jìn)一步深化利率市場化改革。

不過，在股市上漲、IPO放量及地方債置換等背景下，市場對資金需求旺盛，貨幣寬松釋放出來的流動(dòng)性可能難進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是被資本市場吸收，導(dǎo)致政策效果打折扣。因此，在放寬貨幣政策的同時(shí)，也需進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，尤其要著力解決財(cái)務(wù)軟約束問題，并對資本市場的內(nèi)幕交易和市場操縱行為予以嚴(yán)格治理。

在財(cái)政政策方面，將進(jìn)一步促進(jìn)投資。財(cái)政在公共產(chǎn)品和公共服務(wù)領(lǐng)域的支出需要盡早安排，鐵路、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目盡快開工建設(shè)。不過在當(dāng)前背景下，刺激投資亟須解決錢從哪里來以及如何提高投資效率等問題。

穩(wěn)定應(yīng)該成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的核心目標(biāo)。應(yīng)對一季度GDP下行風(fēng)險(xiǎn)，不僅要在政策上發(fā)力，還要進(jìn)一步優(yōu)化政策實(shí)施的環(huán)境，將經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”與改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)合起來一同推進(jìn)。

穩(wěn)定解決的是短期問題，要為中國經(jīng)濟(jì)尋找長期動(dòng)力，還需解決產(chǎn)業(yè)發(fā)展問題。