量化對沖再迎新“利器”公募積極備戰(zhàn)

4月16日，對于期指市場乃至A股投資者來說，注定是值得關(guān)注的日子，因為上證50和中證500股指期貨將在這一日上市交易。兩期指新品的上市將對市場產(chǎn)生怎樣的影響？作為量化對沖的新“利器”，機構(gòu)們會對此如何布局，量化對沖投資領(lǐng)域由此會形成何種格局？記者將為您詳解以上各個疑問。

此外，投資者若想挖掘期指新品上市帶來的量化對沖產(chǎn)品投資機會，可關(guān)注《每日經(jīng)濟新聞》理財部微信公眾賬號“火山財富”：huoshan5188，詳細了解。

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機構(gòu)動態(tài)

公募提前布局兩期指 新產(chǎn)品成搶手貨

◎每經(jīng)記者 王瑞 發(fā)自北京

近年來隨著證券市場不斷發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品層出不窮，做空工具不斷豐富，投資的復雜程度也日益提高，其中以追求絕對收益為目標的量化對沖投資策略以其風險低、收益穩(wěn)定的特性，成為機構(gòu)投資者的主要投資策略之一。

目前，中金所僅上市了滬深300股指期貨和5年期國債期貨兩個品種，其中，投資者普遍用滬深300股指期貨進行風險對沖。隨著上證50和中證500股指期貨將于4月16日上市交易，以公募基金為代表的機構(gòu)投資者其實早已經(jīng)在進行充分備戰(zhàn)，相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，顯然贏得了不少投資者的認可。

量化對沖產(chǎn)品獲認可

光大“烏龍指”讓量化對沖基金在國內(nèi)一下子“出名”了，隨后，被證監(jiān)會定性為“內(nèi)幕交易”。不過這個事件比較特殊，相對于傳統(tǒng)基金經(jīng)常會出現(xiàn)“老鼠倉”等內(nèi)幕交易事件，一般情況下，量化對沖很難出現(xiàn)此類事故。

量化對沖基金管理人的日常工作聽起來似乎很乏味。“我們從來不出去調(diào)研個股，從不請董秘吃飯，無非自己家里做做模型，寫寫策略”，一位私募量化對沖基金經(jīng)理告訴記者。“或許這也是一方面的原因，傳統(tǒng)基金的內(nèi)幕交易屢見不鮮，而量化對沖基金較難出現(xiàn)，據(jù)我的接觸，監(jiān)管層非常支持量化對沖產(chǎn)品的創(chuàng)新以及推出。”上述基金經(jīng)理表示。

喜迎兩對沖“利器”

隨著監(jiān)管層對創(chuàng)新的支持，以及對衍生品市場的逐步放開，我國現(xiàn)階段的金融衍生品工具處在豐富種類的過程中。目前國內(nèi)對沖基金種類以股票中性（即alpha基金）和套利為主。“2010年以前陽光私募只有股票多頭一種策略，滬深300股指期貨推出之后，量化對沖多種策略快速發(fā)展，隨著新的衍生品工具的出現(xiàn)，未來國內(nèi)也會有三十到四十種對沖基金策略”，業(yè)內(nèi)人士樂觀預期。

據(jù)私募排排網(wǎng)估算，截至去年底，大概有300只左右的量化投資產(chǎn)品，而2013年只有100只左右。目前國內(nèi)從事量化交易的資金量大概在500億～1000億元，幾乎所有的公私募、大型券商、期貨公司、信托公司、銀行等都開始發(fā)行量化對沖產(chǎn)品。

隨著理財市場的大規(guī)模擴張，越來越多的高凈值客戶追求保值增值的理財產(chǎn)品。由于量化產(chǎn)品低風險、收益可觀的特性，從而收到大量此類投資者青睞。但不可忽視的是量化投資也面臨著交易費用高、對沖工具較為單一、規(guī)模等瓶頸制約。“量化投資并非建立好模型就找到了賺錢的‘法寶’，它需要不斷開發(fā)新的策略和適應市場的變化，期待市場更多的衍生品類出來，市場空間將不可估量。”東航金控首席策略師丁鵬表示，量化對沖就像15年前的互聯(lián)網(wǎng)一樣，剛剛起步，問題很多，機會很多。

關(guān)于兩只期指推出之前的準備情況，丁鵬稱，準備工作很簡單，把上證50和中證500股指期貨當做另外的滬深300股指期貨玩，只不過是把數(shù)據(jù)換一下，將相關(guān)策略安裝在新的股指期貨上而已。股指期貨只是衍生品工具，量化投資者需要重點準備的是著力研究這兩個指數(shù)。其中上證50的分紅比例高，投資者要賺取的是分紅的收益，賺取中證500的阿爾法收益。

機構(gòu)“磨刀霍霍”

公募方面也開始積極備戰(zhàn)兩只期指新品。近期，易方達搶先發(fā)售易方達上證50指數(shù)分級，因認購火爆提前結(jié)束募集，該分級基金結(jié)合50ETF期權(quán)、上證50期貨和上證50ETF可實現(xiàn)多樣化投資策略。根據(jù)證監(jiān)會披露的基金募集申購數(shù)據(jù)顯示，針對兩只股指期貨新品的推出，不少公司正在申報類似產(chǎn)品，例如安信基金申報的穩(wěn)健阿爾法定期開放混合型發(fā)起式，國金通用的上證50指數(shù)分級基金，華安的上證50指數(shù)分級基金。

此外，公募基金專戶先行在量化對沖的道路上。上海某公募人士稱，未來可能這類產(chǎn)品還會有政策性的影響，保險公司從去年允許投資期貨類的專戶，他們會越來越多地通過基金專戶進行投資，該公募人士所在的公司也進行了充分準備。

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何為“量化對沖”

◎每經(jīng)記者 王瑞 發(fā)自北京

“量化對沖”是“量化”和“對沖”兩個概念的結(jié)合。“量化”指借助統(tǒng)計方法、數(shù)學模型來指導投資，其本質(zhì)是定性投資的數(shù)量化實踐。所謂量化選股，就是通過客觀的數(shù)據(jù)、信息和方法評價出好的股票和不好的股票。它有兩個顯而易見的優(yōu)點：效率和紀律。首先，量化模型可高效開展數(shù)據(jù)采集和分析；其次，量化選股保證了選股過程的客觀，避免人性中的隨意性。“對沖”意為“風險對沖過的基金”，也稱避險基金，并非公眾理解的高風險投資，是指通過管理并降低組合系統(tǒng)風險以應對金融市場變化，獲取相對穩(wěn)定的收益。量化對沖產(chǎn)品是風險較低、收益較為穩(wěn)定的投資品，它是通過反向交易實現(xiàn)多空對沖，對沖系統(tǒng)性風險，強調(diào)股票組合收益。

A股投資者對量化投資的了解多開始于光大“烏龍指”事件。一位做量化對沖的基金經(jīng)理詼諧地稱，感謝光大“烏龍指”，讓不少人都開始接觸量化對沖基金，“現(xiàn)在不少追求穩(wěn)定收益的富人，開始越來越多地把資金交給我們，我們現(xiàn)在的規(guī)模已經(jīng)有20多億元了。”

對沖基金在市場上大量利用期貨、期權(quán)等金融衍生品以及相關(guān)聯(lián)的股票和債券等現(xiàn)代金融工具買多賣空，才能達到對沖風險、套期保值的目的。

在A股市場，2010年4月，股指期貨的出臺讓對沖有了第一個做空工具，并且是目前A股市場上對沖基金最為倚重的做空工具。理論上來說，融資融券也可以用于對沖，但是實際操作上應該沒有機構(gòu)用它做空，原因是券源太少而成本太高，A股市場融資融券的成本是9%，而在成熟市場比如港股市場只有2%～3%。另外，在海外對沖行業(yè)使用非常多的期權(quán)，A股市場于今年2月份首次推出。

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市場影響

期指擴容刺激市場交投 三類機構(gòu)“逐鹿”量化對沖

◎每經(jīng)記者 王瑞 發(fā)自北京

上證50和中證500這兩個股指期貨新品將于4月16日推出，市場是否會重現(xiàn)2010年滬深300股指期貨推出后的深度調(diào)整？對此，有業(yè)內(nèi)專業(yè)人士認為市場環(huán)境已大變，期指新品推出與市場走熊沒有必然聯(lián)系，不過兩期指新品推出必然增加期指市場交易量，同時增加對沖套利的工具和方式，對量化對沖投資形成利好。在此背景下，私募、券商、公募三大類機構(gòu)均在積極備戰(zhàn)量化對沖領(lǐng)域，大有形成三足鼎立的態(tài)勢。

新期指利好量化對沖投資

首先，投資者需了解一下上證50和中證500。上證50成分股主要集中在金融、地產(chǎn)、能源等支柱性行業(yè)，是反映大盤藍籌股股價表現(xiàn)的重要指數(shù)，流通市值超過10萬億元，占滬深A股總流通市值的比重約為1/3。中證500是滬深兩市剔除前300市值的500家公司，跟中小板、創(chuàng)業(yè)板重合度很高。

在此之前的2月9日，上證50ETF期權(quán)正式登陸上證所。不過，ETF期權(quán)的推出并沒有吸引投資者的熱情。“它的交易量很低，買一兩千萬某一品種，價格就飛起來了；其次限制還是比較大，開戶難，還要考試”，一位私募量化對沖人士告訴記者。

基礎(chǔ)證券交易量很大的上證50、中證500股指期貨的推出，使得市場的熱情高漲。無論是期權(quán)還是期貨，現(xiàn)階段能玩轉(zhuǎn)此類工具的多為機構(gòu)投資者。

東航金控首席策略師丁鵬表示，“以前市場上能大規(guī)模對沖的只有滬深300股指期貨，現(xiàn)在推出的這兩只品種基礎(chǔ)證券交易量很大，對應股指期貨交易量會很大，中證500的股票行業(yè)非常分散，里面最大的行業(yè)權(quán)重才1.35%，一旦中證500股指期貨推出，就可以不再單用滬深300做對沖。市場中性策略的收益也會相應的變高。同時，也會由此產(chǎn)生多種不同的對沖方式，甚至可對上證50和滬深300之間進行統(tǒng)計套利，工具變多了，利好量化對沖投資。”

中小盤股或受沖擊

對于A股市場而言，上證50和中證500期指推出后會對相關(guān)板塊及整個市場帶來哪些影響？創(chuàng)業(yè)板PE高企，市場已經(jīng)開始劇烈震蕩，中證500期指的推出，會否刺破創(chuàng)業(yè)板的估值“泡沫”？

此前，有不少觀點認為滬深300股指期貨的推出是導致A股此后“熊三年”的重要因素。對此，《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪多位專業(yè)人士，大家的觀點迥異。“沒有很大的必然性”，一位研究量化對沖多年的專業(yè)人士表示，2010年的A股市場是存量行情，滬深300股指期貨推出之后，相當于是另設了一個市場，股指期貨成交量放大，原來市場的資金變少，在一定程度上導致滬指隨后持續(xù)走熊。但是，目前的市場是增量資金大規(guī)模入市，而且市場情緒表現(xiàn)得尤為亢奮，市場環(huán)境早已不可同日而語。

另一方面，對于一些公募基金來說，為了進行套期保值，會大量買入相關(guān)成分股，短期內(nèi)對相關(guān)指數(shù)是利好，國金證券資管部投資總監(jiān)石兵告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“上證50的成分股估值較低，且在2月份的時候已經(jīng)推出上證50ETF期權(quán)，有利于上證50指數(shù)成分股成為市場追捧的對象，大概率推動上證50指數(shù)上漲”。

丁鵬告訴記者，“（兩期指新品）推出之后，要看大盤點位，現(xiàn)在推出可能會出現(xiàn)利空，很有可能會重復滬深300剛出來的情況，股市到這個階段有回調(diào)的壓力。”

有業(yè)內(nèi)人士認為，此前滬深300期指推出后，對大盤股的估值是一種壓制，因為這是流動性最好的指數(shù)做空工具。目前而言，由于過往市場沒有做空創(chuàng)業(yè)板的工具，因此中證500期指的推出，可能會減緩中小板、創(chuàng)業(yè)板的上漲動力。對于中小盤股來說，中證500期指推出，無論是否為中證500指數(shù)成分股，都屬于利空，加上估值風險需要釋放，二季度主要看大盤股的機會，風格將會有所切換。

國內(nèi)量化對沖起步

目前市場上發(fā)行量化對沖產(chǎn)品的機構(gòu)主要以私募、券商、公募以及專戶為主，均處于起步階段。這三大類機構(gòu)的量化對沖業(yè)績?nèi)绾?，相互之間又有何不同？

“整個對沖基金的規(guī)模才1千多億，只占美國對沖基金規(guī)模的1%，未來對沖基金發(fā)展規(guī)?？赡苡羞M一步的增大”，石兵表示。

某專業(yè)人士告訴記者，A股市場實施的是T+1交易，限制了高頻交易的發(fā)展。此外，包括金融數(shù)據(jù)及其準確性的缺乏、高端人才的缺乏、金融衍生品工具的缺失、風險控制的缺失，以及優(yōu)秀的量化策略的改進，都是制約整個量化投資在中國發(fā)展的一些主要因素。

2013年以來，隨著新基金法及相關(guān)配套政策陸續(xù)出臺，公募也開始嘗試將股指期貨、融券等工具引入到公募基金操作中，運用對沖手段實現(xiàn)絕對收益，來規(guī)避和化解投資風險。據(jù)了解，市場中性、固定收益套利等多類對沖基金已經(jīng)在部分券商、私募產(chǎn)品中得到運用。

據(jù)不完全統(tǒng)計，公募量化對沖產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模與私募相當。公募于2013年12月份開始發(fā)行量化對沖基金，其中嘉實絕對收益啖得“頭湯”。2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶產(chǎn)品中加進股指期貨投資，拉開了基金產(chǎn)品介入股指期貨市場的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。隨后，不少公募基金公司紛紛上報量化對沖產(chǎn)品，量化對沖基金的規(guī)模也得以迅速增加。

量化對沖市場三足鼎立？

普通公募產(chǎn)品由于投資范圍受限，參與衍生品投資的比例較低。自2013年11月16日首批基金公司子公司獲批以后，公募基金專戶為私募基金提供了新的通道選擇，且在股指期貨運用上頭寸更加靈活，成了私募基金轉(zhuǎn)型對沖基金最好的選擇。私募借道公募基金專戶可以實現(xiàn)多類金融資產(chǎn)的全方位對沖投資，不僅可以在現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品、商品期貨等各類資產(chǎn)間靈活配置，而且沒有投資比例上的限制，極大地提高了投資的靈活性。“未來可能這類產(chǎn)品還會有政策性的影響，保險公司從去年開始被允許投資期貨類的專戶，他們會越來越多通過基金專戶進行投資，我們公司已經(jīng)拿到這個單。”一位公募產(chǎn)品設計人士告訴記者。“量化對沖基金以追求絕對收益為主，與追求相對收益的公募基金存在些許隔閡，現(xiàn)在市場上發(fā)行的一些量化對沖公募收取管理費的模式正與私募趨同。在美國，量化對沖基金以私募的形式發(fā)行。此外，國內(nèi)券商的量化對沖類的券商集合理財也在穩(wěn)步推進中，公募基金有了專戶，在發(fā)展量化對沖領(lǐng)域可與私募匹敵，未來或許能出現(xiàn)三足鼎立的局面”，一位量化領(lǐng)域人士告訴記者。“現(xiàn)在基金公司已發(fā)行了量化對沖產(chǎn)品，各家表現(xiàn)也差不多，但都遇到了一些問題，例如，由于滬深300基差拉大，做對沖的時候，做空一方會有浮動虧損，不少公募因此回撤很大”，一位公募產(chǎn)品部人士告訴記者，投資人最在意的是這類基金的穩(wěn)定以及凈值的回撤。在對沖手段的使用上，如何使用股指期貨等對沖工具結(jié)合趨勢判斷平滑量化產(chǎn)品的收益曲線,使之與大盤走勢相對獨立,或許將成為未來幾年公募量化產(chǎn)品發(fā)展的重點。