資產(chǎn)證券化在自貿(mào)區(qū)值得一試

每經(jīng)編輯 葉檀    

◎每經(jīng)評論員 葉檀

資產(chǎn)證券化再出新消息。外媒披露，我國考慮允許上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行境外投資者可以投資的資產(chǎn)支持證券（ABS）。知情者稱，這類ABS以人民幣為計價和交易貨幣，除了境外投資者，也向自貿(mào)區(qū)以外的國內(nèi)投資者開放。

不過進展不會那么快。《每日經(jīng)濟新聞》披露，從某股份行自貿(mào)區(qū)業(yè)務(wù)負責(zé)人處證實，目前包括央行在內(nèi)的監(jiān)管機構(gòu)確實正與國內(nèi)銀行討論該業(yè)務(wù)細則，但目前尚未有明確定論。

在不能大規(guī)模發(fā)放基礎(chǔ)貨幣的情況下，既要盤活資金市場，又要推進人民幣國際化，這就讓允許境內(nèi)外投資者參與的資產(chǎn)證券化主張甚囂塵上。

如果中國大規(guī)模啟動資產(chǎn)證券化項目，屆時將有10萬億（甚至更多）元人民幣的資金進入消費、投資等各種市場，貨幣的周轉(zhuǎn)就會脫離傳統(tǒng)模式。

中金公司宏觀研究團隊近日在研報中指出，中國資產(chǎn)支持證券化出現(xiàn)爆發(fā)式增長。隨著市場制度不斷完善，監(jiān)管方式由審批制轉(zhuǎn)為備案制，未來幾年資產(chǎn)證券化發(fā)展步伐將會加快。

根據(jù)報告，我國資產(chǎn)證券化主要包括信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)三類產(chǎn)品。2014年發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券2833億元，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品342億元，資產(chǎn)支持票據(jù)89億元。三類產(chǎn)品合計總發(fā)行量3264億元，較2013年增長10倍以上。

銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化占主導(dǎo)，成為發(fā)行量最大的資產(chǎn)證券化品種，2014年底占整個資產(chǎn)證券化市場的82%。與2014年對實體經(jīng)濟的人民幣貸款余額81.4萬億相比，仍是杯水車薪，但大致的方向已經(jīng)明確，也說明未來資產(chǎn)證券化潛力極大。

通過資產(chǎn)證券化，可以擺脫信貸主導(dǎo)的模式，銀行很有可能不依賴存貸差謀生，轉(zhuǎn)而成為金融中介機構(gòu)，依靠傭金與金融產(chǎn)品設(shè)計能力謀生。

由于存貸差收窄，加上利率市場化與實體經(jīng)濟風(fēng)險上升，過去習(xí)慣了好日子的銀行對資產(chǎn)證券化興趣不大，現(xiàn)在則嚴肅地當成一件大事來做。

由于資產(chǎn)證券化，企業(yè)融資的主要來源將是直接融資，而非間接貸款。未來流通中的現(xiàn)金將進一步下降。美國流通中現(xiàn)金僅約占GDP的2%，相比之下中國現(xiàn)金占比則太高。隨著投資市場擴大，M3等必定大幅上升。你要買車？可以，融資機構(gòu)提供貸款，而該貸款轉(zhuǎn)身就成為投資品種，出售給投資者，形成一個投資與消費的循環(huán)。

資產(chǎn)證券化來自把“金融毒品”賣給全世界的美國。上世紀80年代，美國試水此項業(yè)務(wù)，房貸資產(chǎn)在證券化后打包成投資品，通過評級，賣給市場上張著大嘴想獲厚利的投資者。

美國利率市場化后資產(chǎn)證券化市場迅猛發(fā)展，產(chǎn)品余額從1980年的111億美元大幅增長至2007年的9.3萬億美元，同期住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化率也從7.6%升至64%。美國房地產(chǎn)價格飛速上升，買得起房、買不起房的都通過房貸資產(chǎn)證券化，獲得資金在郊區(qū)買上了房子。但次級債證券化產(chǎn)品也直接導(dǎo)致了2007年的次貸風(fēng)波。

資產(chǎn)證券化是一件好事，但監(jiān)管必須嚴格。否則一旦銷售、評級等出現(xiàn)連串的造假，再撒上糖霜冒充3A級證券，就會演變成面向投資者的龐氏騙局，最后可能以金融危機收場。

中國資產(chǎn)證券化還處于較低水平，激勵機制不夠，評級機制不夠，雖然在審批等方面有所改善，雖然存貸差下行會倒逼資產(chǎn)證券化，但形成完善的市場談何容易，目前只能說是試水。

在自貿(mào)區(qū)離岸市場進行資產(chǎn)證券化投資試驗，其渠道是特殊賬戶，境內(nèi)投資者可能會興趣極大，但習(xí)慣于成熟市場的境外投資者則未必。

資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池由誰來審核，由誰來評級，產(chǎn)品又由誰來設(shè)計，受益權(quán)如何？以往QFII投資，國際投資機構(gòu)申請了額度，但往往不會用足額度，原因就是不了解、不信任，但效率低、匯兌風(fēng)險大。這些因素在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域同樣存在。自貿(mào)區(qū)資產(chǎn)證券化值得一試，但希望能夠徹底市場化，并且神似國際上的成熟市場。