牛市“家國算盤”：致富、轉(zhuǎn)型雙贏

A股的一輪新牛市噴薄而出，各大機構、眾多投資者正在對牛市的成因追根究底，因為這關系到牛市的性質(zhì)和長度；各方資金在判斷牛市性質(zhì)的同時，也在制定炒股計劃。 在探討牛市性質(zhì)和長度時，我們不能忽視這樣一個問題：為什么本輪牛市得到了市場和管理層的雙重認同？細細分析，其中存在一個“家國算盤”：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型寄希望于新興產(chǎn)業(yè)，而新興產(chǎn)業(yè)要獲得投資者青睞的前提是整個市場向好、具備賺錢效應。因此，牛市，是個人致富和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的雙贏選擇。 《《《 動態(tài)觀察 地產(chǎn)跌理財傷資金遷徙入股市 ◎每經(jīng)記者張昊 6年之后，萬億成交額再現(xiàn)，3478點就這樣被踩在腳下。在結構調(diào)整以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的強烈預期下，A股牛市脈絡日漸清晰。與此同時，利率市場化在本輪牛市初期兩次降息的背景下呈現(xiàn)加速推進之勢，無風險收益率下降讓理財資金必須選擇重新配置，房地產(chǎn)大周期向下拐點令大額資產(chǎn)流出成為必然。在地產(chǎn)跌、理財傷背景下，民間財富正加速向股票市場轉(zhuǎn)移。 資金流出房地產(chǎn) 過去十年，地產(chǎn)一直是民間大額財富主要配置對象，經(jīng)濟也依靠地產(chǎn)黃金十年和基建投資實現(xiàn)騰飛。但伴隨行業(yè)供過于求、政策收緊以及經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型，地產(chǎn)黃金十年蕩然無存。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，平安證券研報稱，1998年取消住房實物分配以來，中國商品房市場在16年間共計完成87億平方米商品住宅銷售，人均居住面積由18平方米上升至32平方米，2010年～2014年，銷售面積平均增速由前期的23%下滑至7.8%。從總的行業(yè)需求看，2005年～2010年，年均需求約12.8億平方米，全國住宅年均銷售面積6.9億平方米，年均新開工面積8.29億平方米，均遠低于需求總量。不過，在2010年后，年均銷售和新開工面積分別為10.4億平方米和14.1億平方米，超過13.1億平方米的總需求水平，行業(yè)已不再處于供不應求階段。 平安證券認為，從大周期看，供求關系決定地產(chǎn)市場景氣度，貨幣政策影響的是行業(yè)短周期，當全局性供大于求來臨時，寬松的貨幣政策只會加速風險累積。 此外，從當前購房者比例看，“反生育高峰”的18～25歲購房人口已占到總購房者比例的23%，36～55歲購房人口隨著需求逐步滿足，在市場上的力量已逐步萎縮。而三四線城市多年土地大幅出讓，更讓短期庫存壓力難以緩解。 國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，我國商品房待售面積已經(jīng)達到6.2億平方米，2014年全年商品房銷售面積為12.1億平方米；截至2013年底，我國商品房待售面積4.9億平方米，2013年全年商品房銷售面積為13億平方米。分析人士認為，通過上述數(shù)據(jù)不難看出，當前商品房庫存壓力已遠大于2014年初的水平。 從最新銷售數(shù)據(jù)看，2015年1～2月，商品房銷售面積為8764萬平方米，同比降16.3%；銷售額5972億元，同比降15.8%；銷售均價6818元/平方米，同比升0.6%，較去年全年下降0.8%。2月百城價格指數(shù)同比、環(huán)比雙跌。“黃金十年已經(jīng)過去，從趨勢看，房地產(chǎn)行業(yè)已走入了景氣度向下的周期，在時間跨度上或?qū)㈤L達10年甚至20年之久。短期一線城市房價回暖也只是階段性反彈，總體行業(yè)趨勢未來還將更冷。”一位券商行業(yè)分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，樓市趨勢性遇冷，前期投機資金必然大量撤離樓市。 華創(chuàng)證券宏觀策略部主管牛播坤認為，中國或已迎來房地產(chǎn)新開工和銷售面積增速的拐點，盡管這并不意味著未來新開工面積出現(xiàn)陡降，但新開工拐點到來意味著地產(chǎn)投資中樞的下滑、相關聯(lián)的土地財政模式逐步終結，以及房地產(chǎn)領域的巨量資金向其他資產(chǎn)的再配置。 理財產(chǎn)品無風險收益下降 那么，資產(chǎn)再配置的過程將讓資金流何處？ 分析人士認為，一方面，在房地產(chǎn)遇到大周期性拐點的背景下，地產(chǎn)投資遇冷；另一方面，利率市場化加速，無風險收益下降也必將導致前期理財產(chǎn)品資金向其他領域再配置，其中一部分資金流向股市將是必然。 自2003年央行明確利率市場化改革以來，貸款利率已基本實現(xiàn)市場化，存款利率市場化也在逐步推進。2013年余額寶推出可以稱之為改革的標志性事件，由于余額寶對活期存款的高度替代性以及較高的收益率，吸引了居民存款轉(zhuǎn)移和人氣聚集，各類理財產(chǎn)品規(guī)模迅速擴大，最后商業(yè)銀行也加入了這場沒有硝煙的戰(zhàn)爭。 在此期間，各類理財產(chǎn)品收益率大幅提升，甚至屬于準貨幣基金的各類“寶寶”產(chǎn)品都一度出現(xiàn)超過6%的收益率。不過，2013年銀監(jiān)會下發(fā)8號文，要求理財產(chǎn)品投資非標準資產(chǎn)比重不得超過35%，這意味著65%的資產(chǎn)必須配置在債券、股票等標準化資產(chǎn)上。 分析人士認為，如果把理財產(chǎn)品收益率與同期限銀行存款利率接軌來作為利率市場化發(fā)展的標志，以目前3%左右的一年期存款利率作為參照，再考慮1%的理財產(chǎn)品中間費用率，理財產(chǎn)品收益率下限預計在4%左右，與目前5%左右的水平相比，還有下降空間。 另一方面，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在本輪牛市初期，伴隨著央行的降息、降準,利率市場化也在加速推進。2014年底，央行公布了《存款保險條例》（征求意見稿），這是在央行宣布非對稱降息之后不久公布的，這也能側面也看出金融改革加速。 李克強總理在3月15日答記者問時指出，“我們允許個案性金融風險的發(fā)生，按照市場方式進行清算。今年我們要出臺存款保險條例，而且要進一步發(fā)展多層次資本市場，降低企業(yè)資金杠桿率，可以使金融更好為企業(yè)服務?！? 分析人士指出，利率市場化是一個系統(tǒng)工程，不僅體現(xiàn)為放寬利率水平，也體現(xiàn)在重塑新的信用環(huán)境，即打破剛性兌付，讓市場化利率水平所帶來風險由市場化手段加以吸收。另一方面，存款保險制度推出，就是明確告訴存款人：存款有風險，當固定收益率產(chǎn)品甚至大額銀行存款都不再100%保險時，一部分資金轉(zhuǎn)向股市也將是必然。 券商：股債雙牛將持續(xù) 民間財富對地產(chǎn)、以及理財產(chǎn)品資金配置正在向新的領域轉(zhuǎn)移，股市無疑是重點之一。 在日前展博投資董事長陳鋒的演講中，有這樣一段描述，“2014年居民新增財富的40%來自于房地產(chǎn)、30%以上配置于類固定收益產(chǎn)品，只有12%來自于股票。隨著股市收益率的上升，配置提升空間廣闊?！? 興業(yè)證券表示，央行要降低社會融資成本的目的還沒有達到，同時“兩會”透露出的貨幣政策寬松基調(diào)沒有變化，所以央行的寬松仍會持續(xù)。 該券商分析道：股市漲了，老百姓愿意買股票，企業(yè)能通過IPO拿到錢；債市漲了，企業(yè)債發(fā)行利率下降，這才是降低社會融資成本?，F(xiàn)在融資成本降下來了嗎？沒有，所以，股債還要繼續(xù)漲。 興業(yè)證券進一步分析了股市要漲的理由：因為股權類融資天生有更高的風險偏好，能夠通過估值提升來吸引融資，所以，只有股市具備了造富效應，產(chǎn)業(yè)資本才能投到新興產(chǎn)業(yè)里去，才能看到轉(zhuǎn)型。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，海通證券也發(fā)布研報認為，由于人口紅利結束、利率長期趨降，未來金融資產(chǎn)將成為居民財富增值主力戰(zhàn)場，對金融資產(chǎn)的需求將持續(xù)膨脹，股債雙牛有望長期持續(xù)。 國金證券認為，大到地產(chǎn)市場價格，小到某個股票板塊的估值，資產(chǎn)價格的快速上漲可能引發(fā)新的資金持續(xù)跟風投入，并引發(fā)資產(chǎn)價格上漲預期自我實現(xiàn)，甚至脫離資產(chǎn)內(nèi)在價值的變動。 《《《 海外啟示 美國家庭股票配置比例高達33% ◎每經(jīng)記者孫宇婷 分析人士認為，與海外發(fā)達國家相比，中國家庭資產(chǎn)配置過多投向了儲蓄和房產(chǎn)市場，投資相對非常單一。事實上，這種過度集中的資產(chǎn)配置方式危機重重：如果房價下行，儲蓄利率走低，反會使家庭財富面臨極大的縮水風險。適當調(diào)整投資結構，多元化布局分散風險，是美國等成熟市場帶給我們的啟示。 富裕程度越高配置越合理 日本央行公開數(shù)據(jù)顯示，1998年～2010年的13年間，日本家庭資產(chǎn)配置幾乎沒有明顯變化，存款類資產(chǎn)始終保持在超過一半的比例，股票配置比例在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后迅速下降。日本家庭熱衷的資產(chǎn)還包括債券（含信托受益權和抵押貸款在內(nèi)）和證券投資信托，后者在日本也被稱作共同基金。這種保守的投資方式一直延續(xù)至今。 日本央行研究和統(tǒng)計部門最新發(fā)布了一份關于“日本、美國和歐元區(qū)資金流轉(zhuǎn)概述”的報告（其中日本和美國的數(shù)據(jù)摘自2014年9月底，歐元區(qū)數(shù)據(jù)摘自2014年6月底）?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，上述報告顯示，截至2014年9月30日，日本家庭資產(chǎn)總額達1654萬億日元（約合人民幣85.36萬億元），這其中有超過半數(shù)資金流向現(xiàn)金和儲蓄類資產(chǎn)，在總資產(chǎn)配置中占比達52.6%；保險和養(yǎng)老金儲備投資緊隨其后，在整個配置中占26.8%；股票投資占9.5%；5.2%用于投資信托；1.7%用于配置債券；其他類別資產(chǎn)約占4.2%。 上述報告還顯示，歐元區(qū)家庭資產(chǎn)配置的偏好和日本較為類似，但歐洲家庭相對更為激進。截至2014年6月30日，歐元區(qū)家庭資產(chǎn)共計達到20.7萬億歐元（約合人民幣138.59億元），家庭配置最高的資產(chǎn)同樣是現(xiàn)金和儲蓄（35.2%），保險和養(yǎng)老金儲備次之（31.7%），股票投資占比17.1%，排在第三位，剩余的資產(chǎn)分別投向投資信托（7.2%）、債券（5.5%）以及其他資產(chǎn)（3.3%）。 不難看出，日本和歐元區(qū)都具有較為強烈的儲蓄傾向,但日本家庭的儲蓄傾向更穩(wěn)定，歐元區(qū)家庭養(yǎng)老觀念更強，且風險偏好更勝一籌。 作為全球經(jīng)濟“帶頭大哥”的美國，其家庭資產(chǎn)配置又是怎樣一番情形？ 記者從美聯(lián)儲官網(wǎng)上獲得的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1986年～2010年，美國家庭資產(chǎn)配置的貨幣類資產(chǎn)所占比重在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后明顯回升，期間股票配置則迅速下降，而美國家庭的養(yǎng)老金配置則一直保持在20%以上的權重，共同基金比重呈整體上升趨勢。 而據(jù)前述日央行發(fā)布的最新報告，截至2014年9月30日，美國家庭資產(chǎn)總額達66.8萬億美元（約合人民幣413.86萬億元）。記者發(fā)現(xiàn)，美國家庭更熱衷于高風險資產(chǎn)，其對于股票的配置占比最高（33.1%），其次是保險和養(yǎng)老金儲備，占比達32.6%，現(xiàn)金和存款約占13.5%，債券占4.8%，投資信托占13%，剩余3%流向了其他類別資產(chǎn)。 從歷年資產(chǎn)配置調(diào)整看，美國家庭總體儲蓄傾向和風險厭惡程度都較低，也一直很注重養(yǎng)老金投資。值得一提的是，美國家庭資產(chǎn)配置可選擇的品種很廣，在信用產(chǎn)品方面包括了商業(yè)票據(jù)、國債、政府支持債、市政債、公司債、抵押貸款等類型。 分析人士認為，通過對比可知，美國家庭目前資產(chǎn)配置更加分散，且國民富裕程度越高的國家，其資產(chǎn)結構配置也越合理。 我國家庭投資“被地產(chǎn)化” 在中國家庭資產(chǎn)配置中，現(xiàn)金和儲蓄占據(jù)重要地位，其在整體配置中的占比遠高過上述發(fā)達地區(qū)，但近年呈逐年下降的趨勢。中國家庭股票配置峰值出現(xiàn)在2008年大熊市前，其后明顯縮水，自2010年起，股票配置的比例又開始逐漸放大。壽險、年金與社保等資產(chǎn)的配置近年出現(xiàn)增加，但仍未取得重要地位。 據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者獲得的“2013年中國家庭金融調(diào)查（CHFS）年度調(diào)查結果”，平均而言，家庭總資產(chǎn)構成中住房資產(chǎn)占比最高，達到總資產(chǎn)的61.5%，因此住房資產(chǎn)變動是引起家庭總資產(chǎn)變動的重要因素。 據(jù)CHFS2013年度調(diào)查結果，隨著現(xiàn)代經(jīng)濟金融的深入發(fā)展，金融資產(chǎn)也日益成為中國家庭資產(chǎn)中不可忽視的組成部分，占到總資產(chǎn)的9.4%。金融資產(chǎn)中，無風險金融資產(chǎn)占比最高，為71.3%，風險金融資產(chǎn)占比為28.7%。風險金融資產(chǎn)中，股票所占比例最高，為34.5%，其次為金融理財產(chǎn)品和基金，所占比例分別為14.9%和8.1%。 與前述美國、歐元區(qū)等國家和地區(qū)相比，中國家庭富裕程度仍較低，財富程度的差異使得我國居民的金融資產(chǎn)配置結構與其他發(fā)達國家和地區(qū)存在較大差距，表現(xiàn)在中國家庭投資方式單一，投資儲蓄、地產(chǎn)傾向過高，此外，風險性資產(chǎn)的投資比例過低，在有限的風險類資產(chǎn)中，中國家庭更偏好股票這種較為熟悉的風險產(chǎn)品。 《《《 漲跌指標 巴菲特指標教你掂量A股上行空間 ◎每經(jīng)記者孫宇婷實習記者黃修眉 有不少人注意到“股神”巴菲特曾數(shù)度表示，任何時候衡量股市估值水平的最佳單一指標，很可能就是股市總市值與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率，因為總市值增長速度與國民經(jīng)濟增長速度應該基本一致。 《每日經(jīng)濟新聞》記者通過梳理發(fā)現(xiàn)，從2000年初至今的美國股市看，大多數(shù)時候當這一比率超過100%時，總會出現(xiàn)不同程度的股市危機。通常情況下，這一指標所處的最佳范疇是70%～80%，而記者注意到，2014年底，A股總市值占GDP比例為58.5%。 指標過高股市易跌 事實上，巴菲特原話說的是股市總市值和國民生產(chǎn)總值（GNP）的比率，但因美國GDP和GNP之間的實際差異極小，因此在測算這一指標時，GNP逐漸被GDP取代?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，這項指標在1999年達到前所未有的高峰——1999年全年以及2000年中的一段時間，這一比率接近200%，這是一個強烈示警信號，此時買股已是火中取栗。2000年，美國股市總市值／GDP總量比重高達183%，隨之而來的便是美國股市互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。 芝加哥宏觀投研機構比安科研究公司創(chuàng)始人詹姆斯·比安科在2014年2月發(fā)布的一份圖表報告也印證了股市市值與GDP之間的關系。 2001年網(wǎng)絡股泡沫破滅，道瓊斯指數(shù)從高點大幅回挫2000點時，很多人都在討論重返股市的時機。但當時股市總市值仍相當于美國GDP的133%，所以巴菲特并未輕舉妄動。美國股市隨后從2000年3月24日最高的1552.87點，到2002年10月10日最低跌到768.63點,32個月下跌超過50%。 而在2007年，房地產(chǎn)泡沫與信貸泡沫爆發(fā)之際，美股總市值占GDP比重為135%。這些危機都發(fā)生在股市總市值被高估的背景下。 根據(jù)巴菲特的分析，過去80年來，當美國上市公司總市值占GDP的比率在70%~80%時，則買入股票長期而言可能會讓投資者有相當不錯的報酬。 在經(jīng)過2008年美股大跌之后，這一指標在2009年下降到73%左右，給了巴菲特一個充分的入市理由。正如市場所看到的，美股至此迎來長牛。 A股仍存上行空間？ 那么，A股市場是否也遵循這一規(guī)律呢？ 首先需要確定使用GNP還是GDP?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者根據(jù)公開數(shù)據(jù)計算得知，中國過去16年GDP與GNP差距很小，波動在-0.78%到2.89%之間，因此基本可以用GDP代替GNP進行估算。 2007年底，A股總市值占GDP比重達到127%，為16年來最高值，而根據(jù)這一比率最合理區(qū)間在70%～80%間最合理的理論，127%意味著股市將走入危險期，后來的事實確實也印證了這一點。2008年滬指收于1820點，暴跌65.39%。同年，A股總市值占GDP的比率下降到43%，已明顯低于70%～80%的合理區(qū)間；2009年，總市值占GDP比重達到71.3%，當年上證指數(shù)反彈79.98%，重返3000點。 從近期數(shù)據(jù)看，截至2014年末，A股總市值達到372547億，市值占同期GDP比重達58.5%。值得注意的是，隨著新股上市節(jié)奏加快，居民資產(chǎn)配置的優(yōu)化調(diào)整，這一比率的分子增大幾率很高，截至3月13日，滬深兩市的總市值已達421081億元。今年政府工作報告將2015年GDP增長目標定為7%左右，相較于前幾年9%左右的增速放緩，換言之，該比率分母增幅變小。這意味著總市值占GDP比重極有可能較2014年繼續(xù)增加，但是否能達到70%～80%范圍仍是個未知數(shù)。 不過，有一條基本原則已經(jīng)成為共識，即任何一個經(jīng)濟體在給定時期內(nèi)，股市總市值／GDP指標應當有一個合理的上限，超過就意味著泡沫。