德傳資本姜廣策談醫(yī)藥股：追風(fēng)口“豬”守成長“?！?

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇    

◎每經(jīng)記者 牟璇

在近期市場風(fēng)起云涌的上漲中，醫(yī)藥股扮演著非常重要的角色，以新興醫(yī)療技術(shù)為代表的基因測序、干細(xì)胞治療等熱門板塊受到資金瘋狂追捧，相關(guān)上市公司股價(jià)連續(xù)暴漲。醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，一直都是被各路資金所密切關(guān)注的產(chǎn)業(yè)，尤其是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展及投資機(jī)遇，更是該行業(yè)投資者關(guān)注的重中之重。

作為醫(yī)療專業(yè)資深投資人，姜廣策創(chuàng)建德傳資本，專注于A股醫(yī)療類上市公司投資，業(yè)績出眾。對于牛市中的醫(yī)藥股投資，姜廣策有一套“養(yǎng)豬”、“養(yǎng)牛”的投資方法論：對于青睞市場空間巨大的新興醫(yī)學(xué)“豬”股的投資者，可以密切跟蹤國際醫(yī)學(xué)的最新進(jìn)展，對每一個(gè)新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式都不要輕易否定；對于專注業(yè)績高增長“牛”股研究的投資者，跟蹤藥品銷售數(shù)據(jù)和公司層面的變化非常重要。

醫(yī)藥板塊重在投資稀缺性

NBD：最近的A股市場非?；钴S，其中醫(yī)療板塊特別搶眼，基因測序、干細(xì)胞治療、遠(yuǎn)程醫(yī)療無疑是醫(yī)療板塊最熱門的三個(gè)細(xì)分主題。實(shí)際上這三個(gè)主題在去年也都紛紛炒作過，而新年后再度被瘋狂炒作，相關(guān)個(gè)股迭創(chuàng)新高，其中最重要的原因是什么？

姜廣策：這有兩方面原因，首先大盤在去年四季度開始的狂飆中漲幅將近40%，但醫(yī)藥板塊嚴(yán)重落后，整個(gè)四季度只漲了區(qū)區(qū)3%不到，位列各行業(yè)指數(shù)倒數(shù)第二，這為今年醫(yī)藥板塊的啟動留下了空間，這可以歸結(jié)為市場資金博弈因素；另一方面，可歸結(jié)為醫(yī)藥股投資的方法論問題，我有一個(gè)觀點(diǎn)可以用養(yǎng)豬和養(yǎng)牛來做比喻，所謂養(yǎng)牛就是投資醫(yī)藥股業(yè)績的高成長，這種扎實(shí)的業(yè)績帶來的牛股表現(xiàn)非常堅(jiān)實(shí)，這是真正可以穿越周期的，也是我們每一個(gè)醫(yī)藥股投資者應(yīng)該傾盡全力去挖掘的。

NBD：在最近醫(yī)藥市場整體表現(xiàn)出眾的背景下，你更傾向于怎樣的投資邏輯？

姜廣策：舉個(gè)例子，比如2008年到2012年的中恒集團(tuán)，其主打產(chǎn)品血栓通注射液受益于2009版醫(yī)保和基藥政策，中國醫(yī)藥市場進(jìn)入了一段高增長，從2007年底到2012年銷售規(guī)模增長了6倍左右，而同期中恒集團(tuán)的股價(jià)則翻了20多倍。所以如果能在2007年底買入中恒集團(tuán)拿到2012年，那投資回報(bào)是相當(dāng)理想的，我認(rèn)為這就是醫(yī)藥股的價(jià)值投資，這其中的關(guān)鍵就是跟住藥企的產(chǎn)品銷售狀況和及時(shí)掌握銷售數(shù)據(jù)，我稱之為養(yǎng)牛法。

另外一個(gè)投資方法我稱之為養(yǎng)豬法，核心就是投資未來可預(yù)期的大市場空間，這方面案例也很多，我舉一個(gè)美國這兩年最熱門的醫(yī)藥股為例，該公司名為朱諾治療（Juno Therapeutics，JUNO），2014年底在納斯達(dá)克上市，市值一度最高沖到了60億美元，而其目前還沒有營業(yè)收入，還處于燒錢的階段，市場給它那么高估值的原因在于該公司正在開展的新型腫瘤療法具有完全消滅癌細(xì)胞的驚人效果，相比起傳統(tǒng)的化療和放療等，這種新技術(shù)堪稱革命性，目前整個(gè)美國的抗腫瘤藥物市場規(guī)模超過1000億美元，所以市場給予朱諾治療幾十億美元的市值也不為過。

總而言之，無論“養(yǎng)豬”還是“養(yǎng)牛”，其背后都有一個(gè)相同的核心因素，即稀缺性，業(yè)績的高增長或市場的巨大空間，這都是一種稀缺性，唯有稀缺才能賣高價(jià)，這本身是符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的。A股醫(yī)藥板塊在去年底的相對低估給今年的表現(xiàn)留出了空間，而去年已經(jīng)露出苗頭的基因測序和干細(xì)胞治療等概念在進(jìn)一步取得市場共識后率先反彈，成為了醫(yī)藥板塊的上漲先鋒。

新興醫(yī)療是風(fēng)口上的豬

NBD：在新興醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的上市公司中，最看好的是哪個(gè)領(lǐng)域？

姜廣策：所有醫(yī)藥板塊的新概念、新題材都可以看做是豬，作為專業(yè)投資醫(yī)藥板塊的機(jī)構(gòu)，德傳資本一直也在關(guān)注這些新興的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，我認(rèn)為基因測序、干細(xì)胞或遠(yuǎn)程醫(yī)療、移動醫(yī)療等都蘊(yùn)含機(jī)會，每個(gè)領(lǐng)域都值得關(guān)注。

NBD：你如何看待基因測序這樣的新技術(shù)，未來這個(gè)行業(yè)是否會發(fā)展成醫(yī)療市場中非常重要的細(xì)分行業(yè)，或者是現(xiàn)在市場熱情有些炒作過度？

姜廣策：基因測序會是未來醫(yī)藥行業(yè)的主要投資線索，因?yàn)檫@是未來醫(yī)療行為的基礎(chǔ)，每一個(gè)人你都可以把它看成是一個(gè)完整的數(shù)據(jù)包，而數(shù)據(jù)就藏在每個(gè)人的DNA序列當(dāng)中，因此，我們完全能想象出未來的一個(gè)場景就是，以后每個(gè)人都會像掌握自己的銀行信息一樣掌握自己的基因數(shù)據(jù)，然后根據(jù)自己的數(shù)據(jù)有針對性地開展醫(yī)療活動，在分子水平上實(shí)現(xiàn)中醫(yī)一貫的精髓——辨證施治，這就是個(gè)性化醫(yī)療的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

NBD：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也是最近很熱門的話題，很多公司也陸續(xù)在做互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，你認(rèn)為這一塊的發(fā)展前景如何，面臨哪些問題，是否能夠得到很好的解決？

姜廣策：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療我也比較看好，但要注意的是互聯(lián)網(wǎng)只是手段，核心還在醫(yī)療，目前我國提供醫(yī)療服務(wù)的機(jī)構(gòu)主體還是公立醫(yī)院。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用可以說提供了新的技術(shù)手段讓新業(yè)態(tài)能有成長的機(jī)會，雖然目前來看很多商業(yè)模式還很稚嫩，但我相信假以時(shí)日一定會有新格局出現(xiàn)，對此我們一直在密切跟蹤。

NBD：這類題材股中，也有很多帶有概念炒作的成分，例如通過并購涉足新興產(chǎn)業(yè)，如何鑒別這些偽成長類醫(yī)療公司？

姜廣策：關(guān)于這個(gè)問題我想借用索羅斯的一句名言：世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富,做法就是認(rèn)清其假象,投入其中,然后在假象被公眾認(rèn)識之前退出游戲。A股也是如此，尤其是醫(yī)藥板塊有很高的研究門檻，各種新技術(shù)、新概念層出不窮，讓一般投資者很難判斷，唯一的方法就是依靠專業(yè)判斷，看這個(gè)概念是否有落地的可行性，其實(shí)很多醫(yī)療業(yè)內(nèi)的專業(yè)人士一眼即可看出其到底是不是真有價(jià)值，只是大眾不知道而已。

研究不到家、跟蹤不到位成最大風(fēng)險(xiǎn)

NBD：對于一直困擾在藥企身上的藥品降價(jià)問題，您認(rèn)為對整個(gè)醫(yī)藥股的估值和成長會有怎樣的影響？

姜廣策：有關(guān)招標(biāo)降價(jià)的這個(gè)因素，實(shí)際上從2013年起就開始壓制醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)了，2013年二季度到2014年底，醫(yī)藥板塊都深受藥品降價(jià)因素的困擾而表現(xiàn)不振，從短期看這當(dāng)然會影響制藥股的業(yè)績增速，但實(shí)際上我們更應(yīng)看到問題的另一面。

目前中國通過GMP認(rèn)證的藥廠高達(dá)近5000家，老實(shí)講國內(nèi)的藥企數(shù)量實(shí)在太多了，這么低的行業(yè)集中度帶來的問題就是市場混亂，藥品降價(jià)勢必將淘汰一批產(chǎn)品線無特色，銷售網(wǎng)絡(luò)薄弱，欠缺政府事務(wù)能力的中小公司，他們讓出來的市場空間讓大企業(yè)去填補(bǔ)是個(gè)好事，同時(shí)，真正支撐醫(yī)藥板塊的核心要素是中國的醫(yī)保支付總額還在增長中，最近政府提出要完善城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)保,財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)由每人每年320元提高到380元的標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)總的盤子還在擴(kuò)大。未來隨著小企業(yè)的退出，大企業(yè)可以獲取更多市場空間，這最終是有利于行業(yè)的，所以我認(rèn)為這個(gè)問題不足慮。

NBD：您認(rèn)為，2015年醫(yī)療板塊的核心主題可能是什么？我們應(yīng)該如何選擇對醫(yī)療股的投資，如何規(guī)避可能存在的風(fēng)險(xiǎn)？

姜廣策：回答這個(gè)問題還是要回到我的醫(yī)藥股投資方法論上來了，我認(rèn)為每一個(gè)醫(yī)藥股投資者既可以“養(yǎng)豬”也可以“養(yǎng)牛”，核心在于你要清楚自己投資的標(biāo)的是豬還是牛。對于“養(yǎng)豬”者來說，關(guān)鍵在于跟蹤國際醫(yī)學(xué)的最新進(jìn)展，對每一個(gè)新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式都不要輕易否定，而要認(rèn)真去研究其內(nèi)在合理的東西，這就是能把豬吹上天的風(fēng)口，不可不察，除了做技術(shù)跟蹤外，國內(nèi)還需政策因素跟蹤，我國的醫(yī)藥行業(yè)是深受政策影響的，如果技術(shù)上的新趨勢又能得到國內(nèi)政策上的扶持和引導(dǎo)，兩方面形成共振則是最佳。

而對于“養(yǎng)牛”者來說，關(guān)鍵就是跟蹤藥品銷售數(shù)據(jù)和公司層面的變化，無論“養(yǎng)豬”還是“養(yǎng)牛”最大的風(fēng)險(xiǎn)就是研究不到家，跟蹤不到位。